核心觀點：

1、從海外去看，中長期的大格局。總體來說，國際上是一個大變局期，也是一個滞脹期。有三個趨勢：全球供應鍊價值鍊縮短；歐美低通脹時代已過去，中歐美逐鹿新能源；發達經濟體的政策有效性降低，搖擺性增強，“低增長、再通脹”将是中長期宏觀主題。

2、對中國經濟的看法是，中國經濟邁入到低增長高質量發展的新常态。雖然增速的中樞下移了，但是對應的，經濟結構呈現出高質量，特别是以科技創新和先進制造為特征的高質量發展，對應的低利率給這些優秀的企業家一個非常好的創業環境。

我們也不可否認，像房地産高杠杆的出清及房地産從此前的高杠杆發展模式走向穩定健康發展的過程中，還有債務風險需要化解，進而地方财政困境也是我們需要面對的現實，它會拖累整個宏觀經濟增速。

可是隻要中國按照雙循環驅動的高質量發展，我們清楚這是一個主要方向、戰略性的趨勢，那麼我們也就知道了，中國的機會在哪裡，時代的機遇在哪裡，就是以“新半軍”為代表的先進制造業。

我們對行情中長期的展望是，無論是 A股還是港股，都處于中長期的底部區域，需要我們更加用結構性思維去找到戰略性的機遇。

3、 A股上半年顯著調整之後現在已經逐步企穩，确立了底部區域。下個階段我們更多要淡化對系統性風險的恐慌，聚焦在優秀的成長性方向。

我們對于新興的成長産業鍊歸納了20大領域，特别是新能源、新能源車，以半導體為代表的信息科技，數字經濟，都将是中長期成長的大方向，其中數字經濟産業鍊的投資機會有三個角度。

4、我們認為，以信息科技、數字經濟、新能源為代表的先進制造業的朱格拉周期方興未艾，跟曆史類比，現在比較像2005年的房子，2012年的智能手機，都是屬于一輪朱格拉周期走到了第三年左右的時間，之後的産業發展還是非常的廣泛。

5、在過去的20年，全球陸陸續續從工業經濟時代走向了數字經濟時代，跟數字經濟相關的公司逐步成為全球股市的龍頭。

6、風光核氫（風電、光伏、核電、氫能）這些清潔能源會在十四五，甚至在2030年到2050年都有望保持一個比較确定的增長趨勢，維持一個相對高景氣的環境。

隻是它存在周期性，比如今年是大年，明年可能個别領域、個别環節會呈現出一種分化，甚至競争格局的階段性惡化。但是，風光核氫裡最優秀的公司，它的成長空間也沒有達到頂峰。

7、數字經濟今年有點逆風，但今年恰恰是在一個低位找到了它的價值，一旦明年中短期景氣開始見底回升，又疊加了長期景氣的确定性，我們傾向于現在是一個立足于長期布局數字經濟的好時機。

8、明年以數字經濟為方向，以半導體為内核，以數字經濟應用場景為産業鍊基礎，我們的看法是，數字經濟明年會更好，行情大有可為，細分來看......

9月13日，興業證券全球首席策略分析師張憶東在數字經濟投資峰會上就”危中有機，新時代的新經濟大浪淘沙“主題作出上述判斷。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華内容，分享給大家：

海外大變局滞脹期，三大趨勢

趨勢一：全球供應鍊價值鍊縮短

第一個趨勢是逆全球化，在供應鍊上體現為供應的本土化、供應鍊的分散化。

歐美也在嘗試再工業化，日本也鼓勵自己的跨國公司遷回本土，這個格局下，我們看到了逆全球化跟過去三十年的全球化很不一樣的地方。

為了讓生産和物流不确定性的影響進一步降低，西方國家嘗試再工業化，把産業鍊供應鍊放在自己可控制的範圍内，從而使得生産鍊、供應鍊從全球化變成區域化。

總體來說，它不是按照效率最大化來驅動的全球化，而是使得全球供應鍊變短了。而全球供應鍊産業鍊變短了，必然導緻全球化紅利受到影響，全球價值鍊縮短了。

在這種格局下，以半導體、新能源車、人工智能、數字經濟等為代表的先進制造業領域，成為了大國在經濟上面博弈的焦點。

這是第一個趨勢，全球的供應鍊價值鍊縮短了。

趨勢二：歐美低通脹時代已過去，中歐美逐鹿新能源

第二個趨勢為，歐美低通脹的時代已經過去了，而以中、歐、美為代表的主要經濟體在逐鹿新能源。

過去30年歐美低通脹的機制已經被打破，有三個原因。

首先，随着這幾年國際環境日趨複雜，所謂的百年未有之大變局，再疊加了新舊能源替代的大趨勢，使得中長期全球的能源供應鍊不穩定性上升了，綠色通脹的持續性更長了。

能源供應鍊不穩定性的上升，導緻海外通脹壓力上升。

第二個，全球供應鍊的重構成為大國經濟博弈的焦點。

美國試圖在重建所謂安全的産業鍊供應鍊，這些都使得歐美通脹的壓力反而會上升。美國通過以美元計價的廉價進口商品價格來壓低本國通脹的效果，在未來會越來越不明顯。

第三個因素是所謂的由奢入儉難，美國社會對經濟下行的容忍度是下降的。

随着美國過去近20年不斷“放水”，使得他們的社會對于貨币政策“放水”呈現吸毒式的依賴症。如果美國經濟再次衰退，貨币政策再次放松，因為結構性的壓力比過去的二三十年更強，通脹很容易反彈。

趨勢三：發達經濟體的政策有效性降低，搖擺性增強，“低增長、再通脹”将是中長期宏觀主題

得出一個結論，美國歐洲進入到一個低增長、再通脹的新階段，類似于1970年代的類滞脹期，這将成為未來5年甚至更長時間的宏觀主線。

這會使得歐美國家政策有效性降低、搖擺性上升。一旦經濟不行了，就會放水，而一旦放水就會有通脹。通脹來了，他們就要收縮。一旦收縮，歐美的債務率很高，又是在曆史高位，那還本付息的壓力就很大，使得它的經濟又不行了，失業率可能會快速反彈。

如此不斷地做俯卧撐，海外呈現出較長時間的通脹和較短時間的衰退互相交織，持續不斷做這種往返運動。

這就是我們對于海外的看法，是一個大變局、滞脹期。

中國經濟邁入低增長高質量發展新常态，中國機遇在新半軍為代表的先進制造

我們也不可否認，像房地産高杠杆的出清及房地産從此前的高杠杆發展模式走向穩定健康發展的過程中，還有債務風險需要化解，進而地方财政困境也是我們需要面對的現實，它會拖累整個宏觀經濟增速。

可是隻要中國按照雙循環驅動的高質量發展，我們清楚這是一個主要方向、戰略性的趨勢，那麼我們也就知道了，中國的機會在哪裡，時代的機遇在哪裡，就是以“新半軍”為代表的先進制造業。

我們對行情中長期的展望是，無論是 A股還是港股，都處于中長期的底部區域，需要我們更加用結構性思維去找到戰略性的機遇。

中短期角度，要從戰術上警惕擁擠，立足于性價比進行配置，因為的确有些非常熱門的方向，大家都比較看好，所以賽道比較擁擠，一旦有些風險暴露，它的波動性也非常大。

但是大家不要為了切換而切換，更多的是基于基本面，基于景氣的相對強弱，基于業績的相對變化，如果它是高增長，對應的高估值是可以維持的。但千萬要注意，在這種格局下，選擇優秀的基金經理，或者說選擇優秀的公司進行長線的投資，可能是一個更好的策略。

A股中長期成長三大方向

我們傾向于，上半年的地緣沖突、歐美的高通脹以及全球疫情影響，中國股市無論是A股還是港股都經曆了一個考驗，确立了一個中長期的底部區域。

從風險溢價的維度來看，無論是港股的恒指，還是 A股的滬深300，都呈現出重要的底部區域特征，特别是港股出現了極端恐慌的模式。

A股上半年顯著調整之後現在已經逐步企穩，确立了底部區域。下個階段我們更多要淡化對系統性風險的恐慌，聚焦在優秀的成長性方向。

我們對于新興的成長産業鍊歸納了20大領域，特别是新能源、新能源車，以半導體為代表的信息科技、數字經濟，都将是中長期成長的大方向。

對于投資者而言，你想清楚了還要去精選相應的公司。我們認為“風物長宜放眼量”，想清楚了産業大的方向，進而在這個領域淘金是最重要的。

有三個方向，一是能源科技，二是信息科技，（編者著：三是數字經濟）

先講能源科技，未來數年能源科技是天時地利人和，既能夠解決全球通脹，應對全球通脹的痛點、需求而做有效的供給，同時又能夠保證中國的能源安全和能源科技革命。

天時是海外、歐美的通脹，地利就是中國的能源安全以及中國的能源科技，人和就是資本市場通過造富效應，通過優化資源配置，把社會資金有效的引導到這些跟能源科技相關的能源産業鍊裡最優秀的公司中。

全球新能源車的滲透率才走在第一階段，整個滲透率處于大爆發的初期。

從長遠角度來說，新能源車産業鍊，特别是新能源車的智能化，以及信息科技、數字經濟對新能源車的改造，會是一個非常明确的前景。

風光核氫（風電、光伏、核電、氫能）這些清潔能源會在十四五，甚至在2030年到2050年都有望保持一個比較确定的增長趨勢，維持一個相對高景氣的環境。

隻是它存在周期性，比如今年是大年，明年可能個别領域、個别環節會呈現出一種分化，甚至競争格局的階段性惡化。但是，風光核氫裡最優秀的公司，它的成長空間也沒有達到頂峰。

第二個趨勢是，解決經濟增長動能缺乏的力量，就是信息科技。

如果說能源科技解決的是能源安全問題、解決的是通脹的問題，不論新經濟還是老經濟（比如煤炭），這些是應對全球特别是歐美通脹壓力重要的産業方向，而信息科技将成為全球應對低增長、提高效率的勝負手。

那麼對于企業在後疫情時代降本增效，數字經濟應運而生，數字經濟将日益成為更重要的一個發展新路徑。

過去幾年從全球的 GDP增速來看，的确是乏善可陳的一個低增長，但在數字經濟這個領域，顯著比全球GDP領先很多，其中中國數字經濟的高增長還是維持的。

從2015年到2020年，中國數字經濟的規模從18.6萬億增長到将近40萬億，每年的複合增長率達到了16%，而數字經濟占 GDP的比重也從27%上升到将近40% ，大概38.6%左右。

這裡邊包括基礎的軟硬件，特别是像半導體的供應鍊建設，以及強化數字治理規則，強化數字經濟産業鍊的核心競争力，都将成為焦點。

現在進入到逆全球化階段，全球的供應鍊收窄了，收窄以後效率下降，怎麼樣能夠把效率再提高，數字經濟将會是一個重要的抓手。

在過去的20年，全球陸陸續續從工業經濟時代走向了數字經濟時代，跟數字經濟相關的公司逐步成為全球股市的龍頭。

數字經濟産業鍊的投資機會有三個角度。

第一個角度是新基建，包括5G、半導體設備以及數據庫操作系統，特别是自主可控的方向依然有較大的機會。

第二個角度是數字産業化，剛才講的智能駕駛，電動車智能化，将會在未來數年裡快速發展，而這個方向的最終導向就是人工智能。所以智能駕駛是人工智能一個重要的（發展方向），可能會率先形成規模性，以及商業化落地比較順暢的一個産業鍊。除了人工智能以外，數字産業化還包括雲計算、5G應用、工業軟件、區塊鍊應用等等。

第三個方向就是數字經濟對傳統産業的賦能，包括金融科技、智能交通、工業互聯網、智慧城市、智慧農業，以及數字貨币等等，這就是對傳統産業的賦能。明年數字經濟的相關機會将會明顯好于今年。

我們認為，内外共振，明年以數字經濟為方向，以半導體為内核，以數字經濟應用場景為産業鍊基礎，我們的看法是，數字經濟明年會更好，行情大有可為。

細分來看，基礎軟硬件中，硬件是指半導體及相關應用；軟件就偏向操作系統和相關應用，對于操作系統、數據庫、雲計算，未來幾年，随着中國經濟呈現出的高質量發展，他們的應用場景會更大。

中國的SaaS市場還處于發展的早期階段，增速和市場規模都有較大的提升空間，雲計算将有望保持高增長。

最後，數字經濟明年乃至于未來數年的一個亮點，就是電動車的智能化，這是能源科技與信息科技及數字經濟相結合。

智能駕駛在未來數年将加速發展，無論是從軟件還是硬件，它相關的産業鍊都有望呈現出滲透的拐點期，将有望成為加速發展期，它的産業空間将在國内和海外形成共振。

現在的先進制造業就像2005年的房子，2012年的智能手機

做個總結，我們認為以信息科技、數字經濟、新能源為代表的先進制造業的朱格拉周期方興未艾，跟曆史類比，現在比較像2005年的房子，2012年的智能手機，都是屬于一輪朱格拉周期走到了第三年左右的時間，之後的産業發展還是非常的廣泛。

對資本市場而言，我們要擁抱發展的大趨勢，中國的資本市場對于科技創新、經濟轉型起到越來越重要

的作用。

但是，我們也要做一個風險提示，創新也是一樣，一将功成萬骨枯，投資創新領域往往比傳統經濟更具有高壁壘。

所以，我們并不建議個人投資者貿然地圍繞創新相關的股票殺進殺出，建議大家用一個長線的投資心态，定期定投的心态，圍繞着時代的機遇、時代的趨勢去選擇優秀的基金經理，選擇大的産業方向進行長期布局。

我們剛才也說了，數字經濟今年有點逆風，但今年恰恰是在一個低位找到了它的價值，一旦明年中短期景氣開始見底回升，又疊加了長期景氣的确定性，我們傾向于現在是一個立足于長期布局數字經濟的好時機。

實習生劉玉霞對本文亦有貢獻。

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本文作者：王麗 ，來源：投資作業本

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