報告要點

事件：10月14日，統計局公布9月物價數據：CPI同比上漲2.8％，預期3％，前值2.5％；PPI同比上漲0.9％，預期1.1％，前值2.3％

點評：

信号一：疫情幹擾服務需求等拖累CPI低預期，年内通脹或相對溫和

CPI低預期，主因能源、服務價格回落等壓制非食品回升。9月，CPI同比漲幅擴大0.3個百分點至2.8％、低于預期的3％，核心CPI同比0.6％、較上月回落0.2個百分點；CPI環比由負轉正、上月為-0.1％。分項中，非食品環比走平、近10年9月環比均上漲、平均漲幅0.3％，細分項中交通通信、文教娛環比有所拖累，或與國際油價走弱、疫情對服務價格階段性幹擾等有關；食品漲幅擴大1.4個百分點至1.9％、高于往年同期均值的1％，鮮菜、豬肉貢獻較大。

年内CPI高點或已出現，年底前通脹壓力或相對溫和。近3個月CPI低預期與非食品價格拖累密切相關，主因上遊原材料漲價傳導放緩、疫情反複對服務價格幹擾等。事實上，年中非食品同比觸及2.5％高點後已累計回落1個百分點，細分項中，PPI耐用消費品同比回落帶動CPI家用器具自年初2.5的高點回落至9月的0.9％；原油漲價回落帶動CPI交通工具用燃料自年中以來回落近14個百分點。

信号二：成本端壓力緩解，生産資料拖累PPI低預期、生活資料仍有韌性

生産資料拖累PPI低預期，生活資料漲價仍有韌性。9月，PPI同比0.9％、漲幅回落1.4個百分點，低于市場預期的1.1％；環比降幅收窄1.1個百分點至-0.1％。大類環比中，生産資料降幅收窄1.4個百分點至-0.2％，采掘和加工工業依然拖累、環比分别為-0.8％和-0.3％，原材料環比小幅上漲；生活資料環比轉正至0.1％，主因食品、衣着漲價支撐，環比均上漲0.3％，一般日用品、消費耐用品環比走平。

國際油價等大宗商品價格延續下行拖累部分工業品價格走勢，國内穩增長下，部分相關行業價格相對平穩。分行業來看，原油鍊價格明顯回落，其中，石油開采、化學制品、化學纖維環比分别為-3.8％、-1.5％和-0.4％；基建投資發力等帶動金屬、水泥等相關行業需求回升，價格降幅多收窄，其中，黑色冶煉、有色冶煉和非金融礦物環比降幅明顯收窄，分别較上月收窄2.4、1.9和0.6個百分點。

重申觀點：成本端壓力明顯緩解下，關注利潤分配的結構改善。同時，原材料漲價最快的階段或已過去，對CPI傳導作用或減弱。但仍需關注CPI中樞擡升的潛在風險，關鍵變量來自于服務業的“補償式”漲價等。

風險提示：

1、生豬供給加速出清。

2、原材料供給不及預期。

本文源自券商研報精選

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