據港交所3月13日文件，Ferretti S.p.A.(以下簡稱“法拉帝”)通過港交所上市聆訊，中金公司為獨家保薦人。

但引起筆者關注的，還不僅是其“豪華遊艇領導者”的噱頭，其背靠山東國資的背景也是尤為亮眼。據悉，早在2012年法拉帝就已歸于濰柴集團旗下，而濰柴集團亦是我國裝備制造行業的領軍企業。

值得一提的是，據預計，全球遊艇行業将按複合年增長率7.3%繼續由2020年的189億歐元增加至2025年的268億歐元；而法拉帝遊艇重在股東方加持下的技術改造和産品創新能力，目前産品覆蓋價值區間從30萬歐元至上不封頂，産品線豐富。

從行業長期視角來看，作為在港股市場中具有稀缺性的、富有匠人工藝的高端奢侈品标的，同時亦是意大利曆史最悠久的豪華遊艇生産商之一的法拉帝，其上市動向和未來發展都值得重點關注。

一、穩健上升的财務業績表現，展現優秀商業價值

不妨先從财務表現上看，根據招股書披露，截至2018年、2019 年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九個月，公司淨收益分别為6.15億歐元、6.49億歐元、6.11億歐元、4.0億歐元及6.69億歐元。盡管2020年全球疫情反複，公司2016年至2020年間，淨利益仍然以5.2%的複合年增長率增長，增長速度高于全球遊艇業增長率（2.1%的複合年增長率）。

（來源：招股書，格隆彙整理）

事實上，法拉帝将現代科技、以及富有匠人精神的一流設計與精湛工藝完美融合，使得其在長跑中保持全球領先地位，目前其主要擁有三類産品線，包括複合材料遊艇、專門定制遊艇和超級遊艇，持續為公司創造收益。

（圖表：按業務劃分的淨收益 來源：招股書，格隆彙整理）

同時，我們亦可以通過其他業務數據了解到，法拉帝的核心業務産生協同效應、提供全方位組合的輔助業務線産生其他方面收益，包括遊艇經紀人、租賃及管理服務；售後及改裝服務；品牌延伸活動等，同時公司亦從事二手遊艇交易，作為補充服務及促進新遊艇銷售的方法，不斷迎合客戶需求，加強客戶粘性。

可以看出，公司無論在營收，還是在來自持續經營業務的淨收益等方面都呈現出穩健持續上升的态勢，反映出公司具備極為良好的且健康的資産運營狀态。

二、曆史沉澱的品牌優勢顯著，将現代科技、一流設計與精湛工藝完美融合

作為一家意大利豪華遊艇制造企業，法拉帝經過54年資源網絡的整合累積，期間不斷重組其他領先的遊艇品牌及生産設施，使得其在引領全球豪華遊艇業的發展方面起着重要作用。

如今全球遊艇業競争激烈，我們認為，法拉帝核心競争優勢之一，是其多年來匠心打造的遊艇質量、性能及設計方面的聲譽，并磨練出精準、差異化、風格獨特、技術領先的品牌優勢，将有助于其不斷鞏固領先的市場地位，持續與業内競争對手拉開很長一段距離。目前，法拉帝已經是曆史悠久的擁有标志性品牌以及卓越的高端制造能力的全球豪華遊艇行業領導者。

根據招股書所示，法拉帝的七個品牌 — Riva、Wally、Ferretti Yachts（法拉帝遊艇）、Pershing、Itama、CRN及Custom Line，被認為是全球公認的奢華、獨特、意大利設計、品質、工藝、創新及性能的象征，其實體銷售網點遍布歐洲、中東和非洲、美洲及亞太等70多個國家及地區。

其中，就30英尺（約9米）以上的舷内複合及專門定制遊艇的生産價值而言，法拉帝一直位居全球前列，市場份額每年不斷提高，由2018年的約10%提升至2021年的13%。此外，于2021年，公司80至99英尺的舷内複合材料遊艇及30米（約100英呎）及最長43米的舷内專門定制遊艇的取得較高市場份額，分别約20%及24%。

（來源：招股書）

法拉帝在豪華遊艇領域強大的競争優勢推動訂單量持續增長。根據招股書所示，截至2021年9月30日止九個月，公司獲得強勁的訂單量達到8.21億歐元；累積訂單達到9.84億歐元（而截至2020年9月30日止九個月的訂單量為3.25億歐元及截至2021年9月30日的累積訂單為5.86億歐元）。

與此同時注意到，法拉帝公司從2014年開始，每年超過5000萬歐元的研發及技術改造、産能升級的相關支出，用于開發新的船型以及新技術的運用、工藝改革等，讓公司技術與工藝與時俱進，成為日後增長的後驅力，并始終處于行業領導者地位。

三、行業穩定增長，以及利好政策不斷激發公司長期潛力

根據灼識咨詢數據，全球遊艇市場于2016年至2019年期間穩定增長，僅在2020年因疫情影響略有波動。預計全球遊艇市場将于2020年至2025年期間實現觸底反彈，于2025年達到268億歐元，2020年至2025年期間的複合年增長率為7.3%。

可見，從行業發展角度分析，我們亦可以得出行業穩定增長的結論，基于法拉帝全球領先的地位，其未來在護城河競争優勢顯著的情況下，長期發展值得期待。

此外，從全球富裕人口數據來看，全球超高淨值人士及極高淨值人士分别為680萬人和20萬人，如今這消費群體客戶數量衆多，而法拉帝在豪華遊艇市場具備的客戶粘性高的特質，将不斷鞏固公司長期成長基礎，同時也能推動其他衍生業務的發展，帶來更多增益。

另一方面，招股書中提到，随着遊艇購買意識和接受度的迅速提高，多個亞太地區市場近期出台了一系列利好遊艇業的政策。例如海南、深圳、青島及粵港澳大灣區等中國主要沿海地區頒布優惠的稅收、進出口政策及若幹措施，旨在配備更完善的港口基礎設施，促進行業持續增長。

具體而言，海南已頒布若幹利好遊艇業的政策，包括降低遊艇進口稅，發展多個特色、互通的“遊艇小鎮”，推動了遊艇經銷商業務的發展并預期于未來幾年刺激市場需求。海南亦已鋪開藍圖、提供指引，促進遊艇業的基礎設施建設。香港作為亞太地區的金融中心之一，坐擁超過200個島嶼及一衆海港，遊艇銷售法規全面，二手遊艇交易市場相對成熟。由此看來，政策的紅利也有助于法拉帝開拓亞太地區市場潛力。

展望未來，招股書亦提到，公司将繼續進一步鞏固歐洲、中東和非洲地區的領先地位，擴大在美洲的經營規模的同時充分發揮在亞太地區的潛力，從而加強在全球豪華遊艇業的領導地位。

四、結語

整體來看，法拉帝此番赴港上市展現其占領全球豪華遊艇行業市場份額和領導地位戰略抱負，考慮到公司在護城河競争優勢中，具備品牌的獨特性，堅持不懈地專注于品質及創新，并不斷提高經營效率，同時盈利能力可觀；在上升的市場空間中，其未來的成長潛力亦能為其帶來廣闊的發展空間。在市場大環境不确定的情況下，做高淨值群體生意或許是一個新的機遇和防守，公司上市之後表現值得期待。

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