被給予厚望的牛欄山不僅解決不了順鑫當下的困境，一系列操作還可能放大風險。

僅靠“一條腿”走路，就不用考慮明天和意外哪個先來。

2021年，坐擁“低端酒之王”稱号的順鑫農業（ 000860.SZ），不僅沒能因為疫情緩解迎來業績轉機，相反等來了系統性“爆雷”。

1月25日，順鑫農業披露了2021年“大變臉”業績預告：全年歸母淨利潤8000萬至1.1億，同比大降73.81％—80.95％。而前三季度，這組數字分别為3.72億、-14.23％。說明這波業績快速降溫就發生在四季度，且一個季度就虧損了2.62—2.92億。

反映到股價上，更是慘不忍睹。去年白酒闆塊震蕩之年，雖不及2020年上漲得那般犀利，但仍走出了舍得、汾酒、酒鬼、迎駕貢等趨勢牛股，順鑫排名近乎墊底。

股價在2020年9月就見到了曆史最高點，從最高78.9元下跌至近期的21.51元，跌幅達72.75％。

順鑫在資本市場一直是個“奇葩”的存在：白酒是第一業務，同時還在養豬，經營房地産。因此在各大股吧常有“白酒漲是白酒股，豬肉漲是豬肉股，地産漲又是地産股”的嘲諷。

而豬肉和地産，同屬2021年最慘賽道。在短期崛起無望的情況下，白酒就成了唯一的救命稻草。

理想很豐滿，現實很骨感。白酒不僅解決不了當下困境，一系列操作還可能放大風險。

“白衣騎士”難救主

對于當下虧損，順鑫的解釋是豬肉和房地産業務的影響。說得輕描淡寫，但并沒有描述清楚問題的嚴重性。

以2021年中報為例，白酒是順鑫的第一大主營業務，占比71.11％，豬肉占比21％，房地産占比不超5％。二者整體占比雖不大，但卻将順鑫“拖垮”了。

如豬肉闆塊。随着去年11月豬價進入“5元時代”，整個行業深度虧損。溫氏股份（ 300498.SZ）、正邦科技（ 002157.SZ）這樣的行業龍頭，虧損都是百億起步。

雖然财報并沒有給出豬肉闆塊的具體虧損金額，但從财務指标上，也能看出端倪。2021年中報屠宰業務營收19.25億，同比下降21.72％，毛利率4.45％，離虧損僅一步之遙。

房地産業務更是一個大坑。自2015年以來，順鑫佳宇（順鑫農業旗下地産公司）連年虧損，且虧損金額不斷擴大。

财報數據統計，從2015年至2021年前三季度，順鑫佳宇共計虧損18.82億，而同期順鑫歸母淨利總和為35.72億。

同時2021年中報顯示，順鑫農業的存貨餘額高達70.49億，其中32.77億屬于開發産品，20.80億屬于開發成本。這兩項都與地産業務直接相關。

可以說，地産業務已經是順鑫農業的“燙手山芋”了。順鑫也意識到這一點，并于去年12月欲将地産闆塊整體轉讓。但為時已晚，虧損已經造成，想要轉讓成功并非易事。

因此當下能夠指望的，也隻有白酒業務了。事實上，白酒業務并不是“白衣騎士”，同樣經曆着“壓力山大”。

一者，整個賽道早已過高速成長期，增速早已放緩。

據前瞻産業研究院研究，2018—2020年我國白酒行業中低端市場規模增量僅為十位數級别，幾乎沒有增長。作為龍頭的牛欄山也不會受益太多。

來源：前瞻産業研究院

同時，競品大量湧入使得該賽道更加擁擠。低端酒不再是牛欄山一家獨大。

前有老村長、紅星傳統競争對手，後有小郎酒、沱牌特級T68、五糧液棉柔尖莊、汾酒玻汾/老白汾、泸州老窖新品黑蓋等虎視眈眈。另外，“青春小酒”江小白也在不斷蠶食低端酒市場。

從順鑫的白酒業務看，收入在逐步放緩。2018—2020年，白酒業務營收分别為92.78億、102.89億和101.85億。自2019年突破百億大關後，便裹足不前。2021年中期，白酒業務收入65.36億，同比僅增加1.09％。

除去賽道影響，牛欄山自身問題也是影響業務增長的重要因素。

高端夢碎

為解決增長問題，牛欄山選擇了漲價這一簡單粗暴的做法，然而市場并不買賬。

順鑫主要擁有“牛欄山”和“甯誠”兩大品牌，核心當然還是牛欄山，包括子品牌超高端魁盛号樽玺、高端經典黃龍、中高端青龍珍品，百年三牛/特釀15、中端珍品二十、低端綠牛二，白牛二等。

其中常說的當家花旦“白牛二”，也就是二鍋頭400ml 42度陳釀，價格15元左右，是低端酒的超級人氣單品，也由此讓牛欄山獲得“光瓶酒之王”稱号。

2020年12月至今，牛欄山四度提價，近期不到3個月便提價了兩次。除了去年12月底對百年“禧福國”字提價外，3月18日又進行了全面提價。

顯然，牛欄山的焦慮十分明顯，但提價效果并不理想。即便漲價，中高端酒依舊“帶不動”，貢獻增量的還是低端酒。

2021年中報顯示，高檔酒營收7.96億，同比下滑1.96％，營收占比12.17％；10-50元中檔酒營收7.65億，同比下滑17.42％，營收占比11.70％。

而10元以下的低檔酒占比高達76.12％，營收49.76億，同比增加了5.24％。

整體毛利率也未随提價有所起色。近年來白酒業務毛利率不斷下滑，自2016年62.59％到2021年上半年的35.62％，下降幅度超40％。

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