中一簽可能賺10萬，牛年第一支“大肉簽”——極米科技來了。

從公司名稱來看，“極米” “科技”極具迷惑性，會讓人以為它是小米生态鍊的企業。但實際上，這家主打智能微型投影儀産品的企業，跟小米沒有半毛錢關系。

若按互聯網巨頭陣營劃分，極米科技屬于“百度系”，百度是其第二大股東，持有15.49%的股權。

但這并不妨礙資本市場的熱捧。小米生态鍊多家企業的上市，讓市場看到了創新型消費電子産品企業的廣闊空間，最受關注的莫過于石頭科技(SH:688169)，上市以來股價一路暴漲，市值一度突破800億元。

市場将極米科技視為“下一個石頭科技”。從賽道來看，一個搞投影儀，一個搞掃地機器人，都是年輕人追求精緻生活的消費電子标的。受益于消費級投影市場爆發，極米科技作為行業龍頭業績表現極佳。

公司營收由2017年的9.94億元增至2019年的21億元；淨利潤從2017年的1449.38萬元增至2019年的9340.48萬元。截至2020年上半年，其淨利潤已達9729.96萬元。

此次極米科技科創闆IPO發行價為133.73元/股，對應發行市值約67億元。按照石頭科技的漲勢，極米科技想象空間的确夠大。

不過，想象歸想象，炒作歸炒作。智能微投和掃地機器人不同，小米和百度不同，極米科技也和石頭科技不同。這些不同決定了，極米科技很難複制石頭科技的“神話”。

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智能微投龍頭，

初具“爆款”相

創新型消費電子行業，容易誕生“熱門股”。前有小米生态鍊的九号公司和石頭科技，如今極米科技也倍受關注。

極米科技主打智能投影産品，包括智能微型投影儀、激光電視以及将投影儀和吸頂燈形态結合在一起的創新類産品。其中智能微投産品，即消費級投影儀占其營收80%以上。

智能微投算不上新鮮玩意。投影儀一直是商用辦公和教育的常用顯示設備，而智能微投産品早在2012年便已出現，這一時間甚至還要早于智能電視的出現。

從使用場景看，智能微投算是智能電視的對手。近年來，智能電視大屏化趨勢越發明顯，65寸及以上大屏銷售表現持續強于市場。但液晶電視，屏幕尺寸越大，售價呈指數級增長。如70英寸的小米電視價格在3000元左右，而98英寸的價格已接近2萬元。

這為價格更具優勢的大屏投影設備帶來了一定空間，也就是智能微投和激光電視。

同樣4000元，你可能隻能買到一台80英寸的電視機，但卻能擁有一台投影面積超過100英寸的智能投影儀，自動對焦、AI語音控制……并且，兼具移動性和便攜性，還能避免智能電視的笨重和搬運難度。

投影設備的智能化和音畫質水平的提升，極大推動了投影産品向消費級場景的滲透速度。根據IDC數據，2017—2019年，中國消費級投影設備成為投影行業最大的細分市場，出貨量從130萬台增至279 萬台，年均複合增速達46.5%。

受益行業高速增長，極米科技的銷量也坐上了噴射機。2017年—2019年，其銷量由34.16萬台增至68.99萬台，年均複合增速達42.11%。且2018年以來，其市場份額持續保持國内市場第一，2019年市占率為14.6%。2020年上半年，受到疫情居家延長、線上市場爆發、傳統線下市場銷售萎靡等綜合影響，極米科技投影市場份額高達22.2%。

極米科技的業績也呈現爆發式增長。營收從2017年的9.94億元增至2019年的21億元，翻倍增長；淨利潤從2017年的1449.38萬元增至2019年的9340.48萬元。截至2020年上半年，其淨利潤已達9729.96萬元。

可以說，智能微投這個新興産品，加上消費級投影市場和公司業績的爆發，以及行業龍頭這一市場地位，極米科技具備了成為“爆款”的某些資質。也正因此，不少投資者認為它将在資本市場複制石頭科技的暴漲奇迹。

但細看下來，你會發現，極米科技想要複制石頭科技的“神話”，幾乎不可能。

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定位尴尬，

天然“缺陷”難破圈

石頭科技之所以受熱捧，很重要的一點在于，掃地機器人對應的清潔方式升級帶來的廣闊市場空間。

目前，國内清潔方式仍較為原始。歐美早已普及的傳統吸塵器産品在我國普及程度極低，2018年滲透率僅11%左右。而掃地機器人在技術升級和功能創新後，能夠基本解決地面清潔需求，跳過吸塵器這一産品形态直面消費升級需求，市場開始爆發。

因此，在持續創新下，石頭科技等掃地機器人企業能夠更好滿足用戶需求，面向的是一個極具想象空間的市場。但極米科技的智能微投産品卻不一樣。

激光電視主打客廳場景，在使用場景上是智能電視的替代和升級(由于激光電視收入占比過低，本文不展開分析)；而智能微投作為大屏液晶電視的“平替”，你可能隻用1/5甚至更低的價格便能擁有百寸及以上大屏顯示。好比極米科技的年度機皇H3(京東售價4899元)的宣傳語，“在家，造一個100英寸的電影院”。

但智能微投産品定位相對尴尬。極米科技在招股說明書中強調，智能微投的移動場景應用，追求更低價格的目标客群，以及易用性和便攜性的痛點解決。

确實不存在一個完全具備上述特點的現有産品，但“便攜大屏”的必要性卻值得懷疑。

以極米産品價格來看，其智能微投價格對應55至75英寸的液晶智能電視，已能夠滿足大屏需求；在移動性和便攜性上，智能手機和平闆，甚至包括帶屏智能音箱，都能更高效地滿足使用需求。

兼具大屏和移動性便攜性，肯定是好事，但智能微投産品并非一個好的解決方案。因為智能微投違反了顯示設備的“第一性原理”。

智能微投産品缺陷很明顯，那便是亮度過低，光線較強時顯示效果極差，這是投影類産品難以解決的天然缺陷。

即便是極米H3，在白天顯示效果也很難滿足消費者需求；甚至亮度更強、價格更高的激光電視和激光投影，在光線較強時，也難以實現與液晶電視同樣的亮度。

這一天然缺陷，很大程度上制約了投影類産品對傳統液晶電視的替代。

也正因此，雖然智能微投和激光電視近兩年迎來爆發，但消費級市場投影設備2019年出貨量僅279萬台，激光電視2018年出貨量規模僅16.4萬台，而智能電視市場，2019年出貨量已接近4700萬台。

以極米科技為例，每年智能微投出貨量在幾十萬台左右。截至2020年7月，極米月活躍用戶數僅有124萬人。雖然實現了大幅增長，但總規模仍處于較低水平。

以極米為代表的智能微投産品，一大用戶群體是租房人群，存在大屏需求，因頻繁搬家不願選擇液晶電視。但該購買群體的一緻共識是，智能微投雖然在智能操作系統上比較方便，但亮度甚至不及傳統燈泡投影儀，更難以企及液晶電視，能夠滿足夜間使用需求，但白天的畫面一言難盡。

亮度低這一先天缺陷，加上定位小衆，智能微投市場空間十分有限。與石頭科技相比，極米的天花闆明顯更低。

/ 03 /

低價競争，

極米難有高利潤

創新之所以能夠成為企業發展的驅動力，核心在于創新能夠帶來更大的利潤空間。

掃地機器人是一個典型的創新型産品。以石頭科技為代表的機器人企業，毛利率一般在50%左右，具備自身制造能力的科沃斯毛利率則更高。而在淨利潤率方面，石頭科技充分享受小米生态鍊的紅利，2020年前三季度淨利潤率高達30.18%。

這是創新型産品的行業紅利及石頭科技自身禀賦所帶來的。

但智能微投産品，并沒有這麼大的盈利空間，極米也沒有一個好爸爸，注定很難有石頭科技那般強勁的盈利能力。

作為行業龍頭，極米科技2017、2018年毛利率不超過20%，2019年之後逐漸投入自研光機之後毛利率有所上升。

2020上半年，其毛利率達到30.75%，這主要由于産品提價帶來的。上半年，極米産品均價有所提升，占比最高的H系列和Z系列，均價分别提升13.54%和7.65%。這使得其毛利率大幅提升，淨利率也明顯提升至8.51%，而2017-2019年，其淨利潤最高4.41%，最低0.57%。

可以看到，無論毛利率還是淨利率，極米都很難比肩石頭科技。這一方面是因為石頭科技有來自小米生态的助力，另一方面則是因為智能微投産品市場存在激烈的價格競争。

目前來看，智能微投企業本身都不具備核心技術，無論采用激光、LED光源和采用傳統燈泡的智能微投，都存在亮度不足的先天缺陷，甚至LED光源亮度不及更低成本的燈泡機。而光學元件，不同的标準意味着不同的價格，因此市場上魚龍混雜，充斥着大量的超低價産品。

以京東2020年9月銷量榜單為例，榜首的極米銷量超過14000台，銷售均價3527元。而緊随其後的瑞視達、微影、Rigal三個品牌，均價不超過1000元，其中銷量超過8400台的瑞視達，均價僅340元左右。

從本質上講，智能微投産品的定位和先天缺陷，已決定了這個市場将面對激烈的低價競争，僧多粥少。如果沒有核心技術的創新，很難改變這一局面。

而投影儀的核心是光學技術，短時間内很難有疊代創新。目前主流消費級投影設備均采用DLP投影技術，DLP投影技術的核心專利都掌握在美國德州儀器手中。極米并不具備核心技術，也并沒有在行業核心技術開發上進行大量投入。根據招股說明書，其研發投入主要集中在操作系統、場景使用、外觀設計這些領域。

過往極米的創新，更多是圍繞産品功能，諸如自動對焦、梯形校正、運動補償，甚至與哈曼卡頓合作，迎合追求好音質的年輕人，助力其成為行業龍頭。

但這些努力，堆高産品的成本售價之際，卻沒有帶來明顯的高額利潤。這并非極米的問題，核心的光源和照明顯示系統難以實現突破，所有智能微投品牌很難打造出真正的護城河，賺取超額利潤。

說到底，石頭科技等企業以AI雙目視覺避障技術為代表的多項技術武裝掃地機器人，讓其更加智能，迎合消費升級趨勢，消費群體也願意以價格換取便利。因此，掃地機器人品牌均主打高端市場。

而智能微投，本質上是大屏液晶電視的“平價替代”或“便利替代”，在所有産品都存在天然缺陷時，矮子裡拔出的将軍，很難走出死胡同。

換句話說，天然缺陷，很大程度上制約了投影類産品對傳統液晶電視的替代。市場空間小，加之盈利能力弱，極米難成石頭科技。

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