更多優質内容請關注

要想分析一個公司杠杆多少，最直接的指标是資産負債率，那背後還有什麼貓膩，讓我們撥開薄霧，看見真相。

我們分析每一個公司的償債能力時，第一梯隊看的指标一定會有資産負債率這個指标。包括去銀行間交易商協會注冊債券，針對資産負債率較高的企業，協會要求在募集說明書的投資者保護條款中，會加上“資産負債率不超過****%，按季度監測”；若觸發了這一條款，需要召開投資人會議，或豁免，或提前結清債券，或票面利率調升300BPs。

因此，從直觀上看，資産負債率确實是一個重要的制約指标。

但是，當我們分析企業的償債能力時，通過資産負債率來評估，到底評估出了什麼，這個指标背後到底有什麼隐含的意義，今天我來從特定角度分析一下。

一般式

看起來很簡單的計算方法，我們隻需要從資産負債表中找到總資産、總負債的數值帶進去就行。

但，如果不注意區分資産中的無效資産、受限資産，會讓分母虛高，從數值上降低資産負債率，顯得企業的償債能力很強。

所以，我們要注意找到分母中的水分，把水分擠掉以後，再看看企業真實的負債率到底是多少。

1、無效資産

無效資産是指企業中不能參與生産經營，不能對企業盈利能力做出貢獻的非經營性資産、閑置資産。

舉個常見的例子，比如城投企業中，存貨或者實收資本存在大量不産生經營性現金流的資産，如林權、草原使用權等。

備注：根據公開數據整理

在這個公司中，實收資本乍一看很多，有50億元，但通過科目的仔細辨别，會發現42億占比84%為林權資産。

那麼怎麼判斷是否是無效呢，我們通過公司的主營業務收入可以發現，随着林權資産劃入後，公司的收入中從未體現過跟林權收益有關的科目，足以見得，公司的資産中，存在不符合資産定義的無效資産。

那麼，真正的資産應該對公司的生産經營産生什麼樣的效果呢？

資産是指由企業過去的交易或事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源。

可以看出，資産的定義中強調了兩點，一是企業所擁有或控制的，二是預計會給企業帶來經濟利益流入的。

說的更直白點，就是說資産得産生收益，不産生收益的那就是“虛資産”，充胖了總資産的數額，顯得資産負債率很好看。但這種無效資産實際價值很低，流動性很差，僅僅是湊數用，根本無法反應企業真實的未來收益能力，杠杆水平。

為啥說他實際價值很低呢，主要是我們在做估值時，尤其是對資産進行估值時，通常采用DCF模型，即discounted cash flow 模型進行絕對數值的估計。通過一系列持續經營假設、增長性穩定性假設、折現率的假設後，将未來現金流全部折現至當前時點，推測出理論價值。

因此，這種無法産生經營收益的“虛胖”無效資産，我們自己在算資産負債率的時候一定要剔除。

2、商譽

商譽是個神奇的科目，從字面意思看起來，商業信譽？代表了企業是有誠信的？品牌價值？

統統NO

商譽英文是Goodwill，其實隻是一種在收購的時候産生的“美好願望”而已，而我們翻譯成商譽确實存在歧義。

準确來講商譽為“在企業合并時，它是購買企業投資成本超過被合并企業淨資産公允價值的差額。”

說的直白點，我想收購A公司，A公司經過一系列評估，公允價值應該為80億，我抱着美好的願望，認為A公司以後會茁壯成長，給我帶來豐厚的利潤，我支付了100億給A公司的股東用來買一個隻是價值80億的公司。這多出來的20億，就是商譽。

從這個商譽産生的過程中，我們可以判斷，商譽雖然是資産科目，但是未來根本不會給企業帶來預計的現金流入，更甚至于給企業帶來負收益。

因此2019年開始，财政部為了進一步規範商譽及減值對企業的影響，按會計準則要求，對并購過程中産生的大量商譽進行減值。

商譽的虛高問題得以控制，有效防止大股東濫用公司控制權收購不值錢的公司，從而損害小股東利益；商譽在會計處理層面進行減值，影響了企業利潤，但是不影響現金流，屬于非付現費用，對DCF模型項下估值方式無影響。

上市公司從2019年開始頻頻因商譽問題而暴雷。

以上節選了部分公司因早年激進并購，導緻商譽大幅減值，虧損嚴重的事件。

因此，我們在計算公司的資産負債率時，一定要将那些不符合資産定義，未來不産生收益的資産剔除掉。

以及在分析公司基本面的時候，要格外注意，尤其是在經濟下行階段，公允價值的下降壓力較大，商譽一旦重新測試，将存在較重的減值預期。

3、受限資産/隐形負債/或有負債/對外擔保

等等，都會影響償債能力。。。。。

留個話題，我們下次繼續~~~

更多優質内容請關注

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!