企業價值評估重點在于采用合适的評估方法合理度量企業價值創造的因素，通過參數和模型把企業抽象的資源、創新能力、商業模式和市場渠道等創造價值的因素進行合理的價值度量和反映，因此對企業價值驅動因素的識别和分析是價值評估中的重點也是難點。

隻有對企業價值創造的因素合理識别，才能進行後續的價值度量和評估。而由于科創闆申報企業與主闆上市企業相比，諸多原本在主闆上市企業中限定條件都已取消，因此科創闆申報企業的類型更具獨特性。

為了合理的對科創闆企業價值進行評估，可以按照企業的以下幾個維度進行分類：發展階段（導入期/較為成熟）、經營狀況（無收入、有收入無利潤、盈利）、資産類型（重資産/輕資産）。

根據企業不同類别和所處維度，分别采用合适的方法進行評估。

（一）分析企業所處發展階段

公司所處的不同發展階段：從導入期、增長期到成熟期，其所面臨的不确定性、成長速度和盈利能力都有着比較大的差異，因此對于評估方法的選擇同樣也應該有所不同。

對于導入期尚未産生收入的企業，例如醫藥公司，創新藥企屬于導入期較長且存在高投資高風險高回報的行業。

新藥的研發周期長，公司在研發階段投入巨大卻不會産生明顯的經濟效益，但是一旦藥品研發成功将産生巨大的收益。

針對這類企業，可以采用實物期權的方法，從而解決高不确定性和高成長性公司投資機會價值評估的問題。

由于産品開發、研制是分階段進行的，因此技術資産具有較強的期權特征。對于分階段的研發采用分階段期權，可以充分地估計企業所擁有技術的創新價值。

這種技術創新在目前并不産生任何現金流，在短時期内可能也不能産生現金流，但它是有價值的，這些技術創新期權價值總和就是公司價值。

對于存在多個在研項目的醫藥公司，可根據不同項目所在階段采用相應的評估方法确定其無形資産的價值，對企業各類核心的無形資産充分的識别并單獨評估，最後采用資産基礎法确定企業整體價值。

（二）判斷公司的經營狀況

由于公司的經營狀況直接決定了評估方法的适用性，例如醫藥公司在藥品研發成功之後，由于後續的研發仍需要較大的投入，同時因為公司可能存在對多種藥品的研發，在一些藥品開始投入生産之後仍然需要對其他藥品的研發繼續投入資金。

因此公司在開始産生銷售收入的時候由于仍然需要較大的研發投入，導緻公司雖然有收入但是卻沒有盈利。

而對于尚未産生盈利的企業，市場法中的市盈率（PE）指标也不再有意義。因此，在确定企業所處階段後，企業目前的經營狀況決定了評估方法的進一步選擇。

對于初創期高速成長的小公司可能盈利能力弱甚至持續虧損，但急速擴張的業務為企業帶來了大量自由現金流，因此可以采用收益法和市場法中的市銷率（PS）進行評估。

對于步入成熟期增速放緩但每年盈利穩定的公司，則可以使用收益法和市場法中的市盈率（PE）進行評估。

（三）關注公司主要資産類型

對于某些前期需要大量資本投入的高科技公司來說，由于實物資産産生了金額較大的折舊攤銷導緻公司虧損，對于這類公司可以采用市場法中的企業價值倍數法（EV/EBITDA）。

企業價值倍數法（EV/EBITDA）修正了企業折舊政策對淨利潤的扭曲，其本質是市盈率（P/E）的變種。

同時，該指标可以讓不同财務結構和稅收政策的公司估值進行比較，也常用于公司并購的評估。

評估人員應該具體分析公司的價值所在，針對一些特殊的行業，比如P2P互聯網金融公司，可以根據月成交金額、貸款餘額來評估；對于互聯網公司，可以根據用戶數、活躍用戶數、訪問量等指标進行評估；對于遊戲公司，可以根據付費用戶數以及用戶的ARPPU值等指标進行評估等等。

我國《資産評估執業準則—企業價值》第十七條規定，執行企業價值評估業務，應當根據評估目的、評估對象、價值類型、資料收集等情況，分析收益法、市場法、成本法（資産基礎法）的适用性，選擇評估方法。在此基礎上，通過對科創闆企業所處發展階段、經營狀況、資産類型的進一步分析判斷，選擇适合的評估方法。

（摘自《中國資産評估》2019年第11期）

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