21世紀經濟報道王峰北京報道教育去資本化大潮之下，國内外幾十家教育上市公司中，目前股價最高的是哪家？

答案是民辦教育集團海亮教育（HLG.US），其一度是國内最大的民辦基礎教育集團。截至11月25日，海亮教育股價為22.72美元，是新東方股價的9.9倍、好未來的4.2倍，不過其市值較年初還是跌去了65%。

近日，海亮教育發布截至2021年6月30日的2021财年年報，總營收13.758億元（單位：人民币，下同），同比增長33.9%；歸母淨利潤4.83億元，同比增長38%。

然而，海亮教育的增長性承受來自政策面的巨大壓力。9月1日施行的《民辦教育促進法實施條例》規定，任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協議控制等方式控制實施義務教育的民辦學校。實施義務教育的民辦學校不得與利益關聯方進行交易。

這直接導緻海亮教育在年報中确認，自2021年9月1日起喪失對旗下11所涉及義務教育學校的控制權，占全部自有學校數量的64.7%。

就在2021年，海亮教育剛剛啟動了學校網絡的大擴張，自建民辦學校梳理從去年的9所陡增到14所。新政之後，海亮教育能夠财務控制的自建學校隻剩下6所，回到2017年之前的水平。

國内已上市的民辦學校集團還包括光正教育、楓葉教育、成實外教育、宇華教育、天立教育、博駿教育等，同海亮教育一樣，他們均面臨民辦義務教育學校業務增長放緩的危險，或将業務轉向民辦高中、大學賽道，或轉為“輕資産”運營模式。

曾是國内最大民辦中小學集團

海亮教育所隸屬的海亮集團是世界500強企業，管理總部位于杭州市，擁有3家境内外上市公司，2020年集團營業收入1964.2億元。

海亮教育是海亮集團三大核心業務之一，另外兩項分别是有色材料智造、健康産業。

浙江諸暨海亮外國語學校是海亮教育舉辦的第一所學校，成立于1995年，是一所從幼兒園到高中一貫制寄宿學校。總投入1.3億元，占地235畝。

時任校長周遠生1999年撰文介紹學校稱，海亮是一所高投入、高起點的學校，不到四年時間就招生60個班、2000多名學生。“這些變化自然引起了公辦學校的不安。由此，一場史無前例的辦學條件的競争在諸暨展開。”

2001年，海亮外國語學校分拆出浙江省諸暨市海亮實驗高中。2009年，海亮教育收購當地一所九年一貫制民辦學校浙江諸暨天馬實驗學校。

2015年，海亮教育将這3所民辦學校以VIE架構在納斯達克上市，成為國内首家在美國上市的基礎教育集團。

2017年是海亮教育發展中的重要節點。這一年，海亮教育旗下學校雖然已經增長到了6所，但海亮教育通過“輕資産”運營模式，集中納入了十幾所“非其所有，但由其運營管理”的民辦學校。

這些學校有的由海亮教育的母體公司海亮集團新建或收購，還有一些地方公辦中小學校。當年11月，海亮集團與海亮教育簽訂協議，全面委托海亮教育運營管理這些學校。

官方消息稱，至此，海亮教育旗下控制或運營學校已達23所，學生達到55733人，海亮教育成為了當時中國最大規模的中小學民辦教育運營服務商。

消息還稱，該協議的簽訂将促成海亮教育在運營管理學校規模持續快速擴大的同時，盈利能力得到不斷增長，預計未來較長一個時期内，海亮教育每年的淨利潤複合增長率将超過30%。

事實的确如此，海亮教育曆年年報顯示，除了遭遇新冠肺炎疫情的2020财年，2017财年之後的年淨利潤均取得36%以上的增長。

（海亮教育曆年增長情況 來源：年報）

2021年本來是海亮教育快速擴張的一年。财報顯示，海亮教育2021年6月30日之前自有學校數量增至14所，比2020年增加了55.6%，另有3所學校于9月30日開始招生。

這給海亮教育帶來了可觀的收入。雖然2016年頒布的《民辦教育促進法》規定，不得設立實施義務教育的營利性民辦學校。這意味着海亮教育不能直接将自有民辦小學初中的學費作為營業收入，但可以通過協議向學校提供收費的運營管理服務。

2021财年，海亮教育收取的K12配套管理服務及高中學費共11.12億元，同比增長29%。

新政下民辦義務教育非營利化

2021年9月1日起施行的《民辦教育促進法實施條例》（下稱《條例》）讓義務教育民辦學校的資本證券化戛然而止。

《條例》規定，任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協議控制等方式控制實施義務教育的民辦學校。這直接沖擊了在美國、香港以VIE架構上市的民辦學校集團。

海亮教育截至目前自有的17所學校中，有11所涉及義務教育，2021财年财報“将義務教育學校業務重分類為終止經營分部”，确認資産減值損失約人民币2.522億元。

而在目前上市的民辦中小學營收結構中，小學、初中的學生人數、營業收入大部分超過高中。21世紀經濟報道梳理發現，以在香港上市的光正教育、楓葉教育、成實外教育為例，截至2021年半年報，小學、初中學生人數均超過高中學生人數的一倍多。

在美國上市的博實樂教育的情況同樣大緻如此。其在國内15所雙語學校全部為小學或九年一貫制學校，8所國際學校隻有1所高中，其餘全部為十二年一貫制和九年一貫制學校。

博實樂教育已經公告推遲發布截至2021年8月31日的财報，公告中直接介紹了《條例》的上述規定，并稱“本公司一直與相關政府部門和外部顧問進行接觸，以尋求全面遵守實施細則和其他适用的中國法律法規”。

《條例》還規定，實施義務教育的民辦學校不得與利益關聯方進行交易。并明确了利益關聯方是指民辦學校的舉辦者、實際控制人、校長、理事、董事、監事、财務負責人等以及與上述組織或者個人之間存在互相控制和影響關系、可能導緻民辦學校利益被轉移的組織或者個人。

這意味着，海亮教育對海亮集團旗下民辦義務教育學校的運營管理交易也将被禁止。對此，海亮教育财報稱，從2022财年開始，将停止向湖北省仙桃一中、浙江省新昌南瑞實驗學校提供運營和管理服務，這兩所學校的舉辦者為海亮集團旗下公司。

是否還有更多學校涉及與利益關聯方交易，目前仍未可知。比如，海亮教育多所學校位于海亮教育園。海亮教育園僅學生和教職工宿舍樓就有30棟，可容納12000名學生和2000名教師，是全球最大的中小學校園之一。

不過，海亮教育園歸海亮集團旗下的海亮投資所有，海亮教育簽署了二十年的租賃使用權，首年租金2230萬元。

這樣的“輕資産”模式在業内存在一定争議。有業内人士即認為，許多民辦學校舉辦者沒有很好地履行出資義務，房屋建築物等均沒實際過戶到學校，或是由于各種原因，學校并不擁有辦學條件，辦學所需設備及房屋均需通過租賃解決，這就為關聯方尋租提供了可操作空間。

民辦教育産業路在何方

《民辦教育促進法實施條例》及相關政策“冷凍”義務教育民辦學校的逐利性，是對近年來民辦學校“并購”潮的反應。

據不完全統計，僅2016年下半年至2019年下半年，在境外上市的境内教育公司的并購案超過30宗，涉及境内民辦學校50餘所。

上海市教科院民辦教育研究所所長董聖足曾撰文指出，民辦學校“股權”并購存在諸多不規範之處，潛藏着一定的辦學風險。有的無序乃至惡意變更行為，多以學校全部資産作為交易标的進行“買空”“賣空”，誘發和加劇了行業間的短期辦學行為，影響實體學校的健康運行。

資本通過并購民辦義務教育學校實行擴招被禁止，自建新的學校也不可能。

民辦教育專家、浙江大學國家制度研究院特約研究員阙明坤近日撰文介紹，結合中辦、國辦發布的《關于規範民辦義務教育發展的意見》的相關規定，可以明顯看出國家要求确保義務教育學位主要由公辦學校提供或通過政府購買學位方式提供，具體措施包括原則上不得審批設立新的民辦義務教育學校 （含民辦九年一貫制學校、十二年一貫制學校和完全中學）。這條規定已經在多個地方的公開文件中落地。

禁令之下，民辦教育集團如何發展？目前來看，出現了兩種路徑：一種是轉向民辦高中和民辦高等教育，另一種是通過輸出運營管理的“輕資産”模式。

光正教育2021年半年報披露，業務将擴展至在線教育及高等教育，中長遠而言将成為綜合型教育集團。光正教育計劃在廣東東莞、四川巴中興建兩所民辦高校。

海亮教育則是采取“輕資産”運營模式的典型代表。2021财年，其運營管理的民辦學校達27所，學生人數43897，是自有學校人數的1.6倍。

這被海亮教育官方稱為是一種“全新且有效的商業擴張模式”。不過，運營管理的營收目前仍有限，隻有6000萬元。但有業内人士告訴21世紀經濟報道記者，運營管理業務比自營學校的毛利率更高。

其他民辦教育集團也有一些運營管理學校，比如光正教育自有學校15所、運營管理學校10所，成實外教育自有學校37所、運營管理學校7所。

運營管理民辦義務教育學校并收取費用并不違規。這是因為，《民辦教育促進法實施條例》隻禁止民辦義務教育學校與利益關聯方交易，不禁止與第三方交易。

“與利益關聯方交易有可能滋生‘左手倒右手’的不公平交易，損害學校的法人财産權，進而損害到老師、學生，甚至是國家的利益，而與第三方的交易則可以依據市場規則合法進行。”北京民辦教育協會副會長兼秘書長馬學雷說。

民辦學校運營過程中，勢必需要購買服務，比如房屋租賃、教學教研服務、住宿餐飲服務等。馬學雷告訴21世紀經濟報道，《條例》隻禁止兼并收購、協議控制民辦義務教育學校，并未禁止委托經營管理，但今後這些交易将得到嚴格的監管，以确保公開、公平、公允，包括利益關聯人回避，信息公示，相關部門審計審核等。

馬學雷還認為，委托經營管理的“輕資産”模式是否行得通，還需經過市場的檢驗，也就是辦學質量是否得到認可。由于教育的公益屬性，委托經營管理學校還會受到地方教育主管部門的辦學質量監控、辦學行為檢查。

“總體而言，民辦義務教育學校将回歸非營利，回歸公益屬性。即使在允許營利性質存在的民辦教育領域，由于合規成本的提高，商業的增長性也将不如原來了。”他說。

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