文丨曹玮钰

來源丨投中網旗下東四十條資本

9月10日，“小酒館第一股”連鎖酒館海倫司登陸港股。

上市首日，海倫司高開超16%，截止發稿報24.25港元/股，漲幅近23%，總市值已超300億港元。上市之前，海倫司已獲近30倍超額認購。

一直以來，海倫司對于資本的态度較為保守，外部融資有且僅有一次。2021年2月，也就是海倫司遞交招股書的前一個月，公司完成第一輪也是唯一一輪融資——黑蟻資本領投、中金公司跟投的約3300萬美元融資。根據招股書，IPO前，黑蟻資本持股2.16%，中金則持有0.14%。

2021年是線下餐飲大熱的年份，除了紅了許久的咖啡、茶飲，就連面館、火鍋等相對傳統的連鎖消費也迎來了前所未有的高光時刻，線下連鎖的故事開始在一級市場講得通，甚至變得“性感“。

如今“小酒館第一股”迎來IPO，海倫司也讓國内企業和資本市場看到了一個被驗證的市場機會——小酒館的品牌化和連鎖化。但截至目前，資本在酒館的出手動作仍然很少。

傳統的小酒館，會成為VC／PE下一個新故事嗎？

海倫司的上市，也讓中國酒館行業浮出水面——又是一個千億市場。

招股書顯示，中國酒館行業的總收入由2015年約844億元增至2019年約1179億元人民币，複合增長率為8.7%，預計将在2025年增長至1839億元人民币。

各類分析報道還指向一點，酒館行業的發展後勁十足的。一份興業證券報告分析，對标日韓市場，國内酒館行業起步晚、滲透率低，密度不及居酒屋文化豐富的日本市場的三分之一，預計未來十年複合增速将在10%以上，随着年輕人社交需求日益增長，Z世代消費能力不斷提升，酒館行業發展前景廣闊。

于此同時，酒館行業也是個高度分散的市場。海倫司招股書顯示，截至2020年末，中國約有3.5萬家酒館，其中95%為獨立酒館，前5大酒館經營者合計市場份額約為2.2%。規模最大的海倫司約占1.1%。對比咖啡市場，星巴克在中國約4700家門店，一家的市場份額就到了約3%。

一個市場廣闊且高度分散的傳統消費行業，海倫司的抓住的突破和護城河又是什麼？

一是極緻性價比，有人稱其為酒館界“蜜雪冰城”。

海倫司的在售産品包括自有産品（海倫司紮啤、海倫司精釀、海倫司果啤、海倫司奶啤等）以及第三方産品（百威、科羅娜、1664、野格等），瓶裝啤酒均價都在10元以内，遠低同行，非常具有“殺傷力”。

海倫司已形成“前店後廠”模式，自有酒飲成為營收主力。根據招股書，2018年-2020年，海倫司自有酒飲銷售收益占總酒飲收益的比例分别為68.4%、64.2%、69.8%，毛利率高達71.4%、75.3%、78.4%。

第二是年輕人的社交空間，也被稱為“夜間星巴克”。

海倫司的投資方，黑蟻資本管理合夥人何愚曾評價稱：“海倫司為用戶提供了真正的自由放松、毫無門檻的普世性社交空間，這種氛圍一旦形成，就是品牌最大的護城河。”

在招股書中，海倫司将自已定義為“年輕人的線下社交平台”，統一采用東南亞藝術元素和中國少數民族風格的室内設計，營造出一種溫暖親和的氛圍，場内不會設置DJ、樂隊、舞台，并減少服務人員數量，使顧客能夠在酒館中迅速放松下來，創造一個自由的休閑社交環境。

第三是品牌的規模優勢。

截止2021Q1，海倫司旗下擁有372家直營門店，借助高度标準化的運營模式還将實現進一步快速擴張，截止2021年7月末，公司官網披露門店共計739家（含未開業），2023年底全國門店擴張至2200家。

海倫司主要客群大學生群體，憑借“最差”選址和超強口碑在學生群體連續獲得成功，目前海倫司大學店約占60%，并且還有很大潛能。根據相關數據，目前國内約2873家大學城，如按0.7的高校覆蓋系數測算，海倫斯開店數量可到達3200家，較當前仍有10倍增長空間。

三組優勢疊加，海倫司模式幾乎難以複制。“按照海倫司的運營能力和開店速度，2、3年時間上千個店橫掃全國，同類模式的創業窗口基本關閉，基本不會出現第二個海倫司”，一位消費投資人向投中網表示。

酒文化底蘊深厚的中國市場，如今的酒館故事該怎麼講？

根據興業證券報告，當前國内酒館的業态主要分為三類：一是音樂酒館，以現場駐唱或背景音樂為特色，酒水sku豐富且差異較大，經營者多為獨立或連鎖品牌；二是啤酒工坊，主打國外精釀啤酒，門店兼具零售作用，經營者多為啤酒生産商；三是跨界酒館，傳統餐飲切換全時段經營打法，酒飲産品多為低度酒或現調酒，經營者多為餐飲頭部品牌。

前兩者接近消費者認知的酒館，近幾年也在悄然變化。我國酒館行業起步較晚，最初多為重資産運營、定位中高端的酒吧。随着連鎖酒館品牌陸續成立，經營模式和産品矩陣也在變化，加之消費水平提升和消費主力的變化，酒館的大衆化、年輕化趨勢顯著，環境溫馨、價格低廉的小酒館開始成為年輕人的夜生活選擇。

在這一地帶，專注消費的黑蟻資本憑借“市場非共識”捕捉到了新物種海倫司，但在酒館行業這個千億市場，同類的資本出手仍相對稀疏。

根據CVSource投中數據，除了海倫司，今年公開的酒館融資僅為個位數。6月，「RISSE 銳肆酒館」完成天使輪融資，紅杉中國投資；8月,連鎖精釀酒館品牌「貓員外」完成總額過億元 Pre-A 及 A 輪融資,國中資本獨家投資。

探究資本保守的原因，一是行業變量相對較少，二是符合投資标準的标的很少。綜合多位投資人看法，在相對傳統的酒館行業，目前少有大規模的突破性機會。對比同樣傳統的蘭州牛肉面，為什麼能在風投市場火了一輪？抛開外部因素，行業本身的半壟斷狀态逐步瓦解，開始出現品牌連鎖化的機會，放在商場場景也是新的增量。反觀酒館行業，并沒有相應的明顯變化，紅海存量市場之下，品牌連鎖化對商業模式和運營能力的考驗非常嚴苛。

目前更顯繁盛的酒館業态是上文所說的第三類酒館，餐飲品牌的跨界酒館。

跨界的試水首先從與酒飲更接近的茶飲、咖啡開始。2019年開始，奈雪、星巴克分别開設BlablaBar酒吧和星巴克酒坊Bar Mixato，Seesaw咖啡嘗試“日咖夜酒”模式。随後，這股跨界風潮來到了餐飲行業，老鄉雞、眉州東坡、湊湊、和府撈面、喜家德、海底撈等餐飲品牌均有試水，主要形式為店旁開辟空間單獨運營，或在晚間上線酒品變身“酒館模式”，還有品牌直接嘗試新的餐 酒模式。

跨界酒館玩得熱鬧之際，也有餐飲從業者對這種模式略顯抗拒。一位知名餐飲品牌創始人分析，消費者對一個品牌的認知容量非常有限，A家就是面，B家就是飯，想喝酒了第一個想到的大概率不是吃飯的地方，餐飲試水酒館的動作，更接近吃透“全時段”的增收手段。

“餐飲做酒館，包括時下流行的餐酒吧，本質還是餐館，核心是‘餐帶酒’，而海倫司、熊貓精釀是真正的酒館，核心是‘酒帶餐’”，一位資深餐飲投資人表示，“餐 酒的模式，更多是一種提高客單和翻台的手段，試圖去吃全時段經營的紅利，但效果可否持續有待驗證。”

2021年的酒館熱熱鬧鬧，海倫司也為資本市場提供了一個已經驗證的市場機會。但一級市場還會再等來一個海倫司嗎？

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