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如何通過上市财務報表分析上市公司的基本面，對很多投資者來說，完全是兩眼一抹黑的事，摸不着北。

事實上，透過财報分析一家上市公司的基本面，并沒有想象中那麼難。因為對絕大多數個人來說，并不需要像某些專業機構投資者一樣對某項指标進行深挖，而隻是想通過财務報表對上市公司有一個大緻的判斷。

上市公司的财務報表無非三個欄目：資産負債表，利潤表和現金流量表。如何理解這三個欄目。

資産負債表反映的是公司的權益和負債，通過該項指标能判斷一個公司的資産結構情況；利潤表反映上市公司的經營業績的來源和構成，能夠幫助我們判斷公司利潤的連續性和穩定性；而現金流量表則可以幫我們判斷公司現金變動得到原因和構成。

1、靈活的運營的财務報表，不要隻關注數字。

在很多投資者的眼中，财務報表是一項非常嚴謹的學科，但數字是死的，如果隻會一味的分析财務報表上數字的變化，而不會結合行業的特點去做出判斷，那沒有一點用。

比如，銀行業成功的關鍵因素在于利息和信貸風險管理，因此商業銀行的一個很重要指标，是貸款損失準備金的計提。就滬深交易所的上市銀行來看，不同銀行間計提的比例是有差異的。

再如，在零售行業中，絕大多數零售行業現金流都很好，如果你拿這些企業去跟房地産企業比現金流，那什麼都比不出來。對零售行業而言，庫存管理是成功的關鍵。

還有農業行業，在分析過程中可以盡可能估低他的資産規模，這是為啥呢，道理很簡單，因為很多生活資産盤算起來相當難，當年資本市場“赫赫有名”的藍田股份就是最簡單的例子，藍田股份說養殖池裡，全都是王八和魚，但注冊審計師在盤算時，也隻能進行預估的方式去判斷。藍田股份當時虛增了3億的淨利潤和固定資産，因為虛增的固定資産在海水下面，不太容易被證實。

2、通過财報，提前規避基本面的“風險”。

财報作為上市公司對大衆披露的一重要工具，作為公司的管理人員，一般都會通過各種方式盡可能的“美化”财務報表，更有甚者選擇直接作假。

所以對于投資者來說，十分有必要通過财報來規避分析。那麼對于投資者來說，該如何通過财報來“避雷”？在言叔看來，可以重點關注公司的“關聯性指标”。

比如銷售增長時，庫存卻出現了非正常增長。一般來說，應收賬款的非正常增長，意味着公司實行着過度寬松的銷售政策。這使得企業在随後的時間裡，很可能出現顧客違約的情況，即錢有可能收不回來。

如果企業加速向渠道商供貨，那麼企業可能在随後時間裡面臨加速退貨或發貨量下降的風險。就庫存增加而言，若庫存增加是由于産品存貨增加，那麼這可能是企業産品需求下降的信号，表明企業可能被迫削價或集體存貨跌價準備。

除了相關的财務指标外，還有一些比較典型的利空，也可以在财報中看到，當出現這些信号時，投資者應該對這家公司引起注意了。

比如公司的高管頻繁更換，尤其是關鍵崗位的高管人員，比如财務總監，獨立董事等。尤其要關注會計事務所，如果更換了會計事務所，尤其要引起重視，這是個十分危險的信号。

此外，對于一些頻繁進行資産重組和剝離、股權轉讓的公司，言叔也建議大家還是以觀望或規避為主，因為大部分人對内部情況根本就不清楚。

3、通過财報，可以判斷公司在行業内的競争策略。

在大多數行業中，不管行業的平均盈利能力怎麼樣，總是有一些公司因其有利的競争策略，而獲得比行業平均利潤更高的收益。

事實上，我們通過财報分析，是可以找出他們是通過何種方式，實現利潤最大化的。

一般來說，企業在實現利潤最大化的方式，無外乎以下幾種：

第一，産品的成本比業内其他企業更低，使得後生産的企業，根本無法獲利，最典型的例子如可口可樂；

第二，人工費用遠低于業内，這個就不用多說了；

第三，通過技術以及創新，使得别的企業無法模仿，比如英特爾的芯片，海康威視的安防産品和服務等；

第四，規模經濟型成本領先策略，比如格蘭仕。

第五，獨特的品牌效應，比較典型的有貴州茅台，雲南白藥，耐克等。

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以言叔十分看好的海康威視為例，海康威視就屬于典型的輕資産公司，海康威視通過技術與創新，正不斷強化自身“護城河”。

截止2021年1季度，海康威視的固定資産占總資産比重僅為6.8%。

海康威視的非流動資産清理

此外，從資本結構來看，海康威視也屬于發展較為穩健的上市公司，主要體現在三個維度：

一是資産負債率較低，僅為34.11%；二是有息負債占比極低，僅為4.2%，說明海康威視很好的運營了經營過程中的無息負債；三是毛利率和研發費用占比高，海康威視的毛利率超46%，研發費用占營收比重超10%，這表明海康威視一方面獲利能力強，另一方面正通過不斷研發能力，正在強化自身的技術壁壘。

雲南白藥營收支出情況

靠技術取勝的公司，主要依靠研發投入。而靠品牌取勝的公司，則更看重廣告、銷售渠道等，這類公司往往銷售費用投入極大，占營收的比重相當高。

以雲南白藥為例，雲南白藥的營業成本極高，一年的銷售費用達到了37.95億，營業成本占收入的比重達到了72%，

4、從投資現金流量表，看公司的戰略與未來。

一家公司在确定戰略後，需要通過現金來支撐它的戰略，做到知行合一。

比如，華為提出要做“全球領先的信息與通信技術解決方案供應商”，那麼華為就要不斷地在ICT領域進行投資，包括研發投資、生産投資、服務投資等，這些都是要實打實砸錢的。

萬華化學投資現金流量表

比如上圖是言叔找到萬華化學2020年的投資現金流量表。從圖中不難發現，萬華化學投資活動的重頭在于構建固定資産，說明萬華化學的管理層，在做構建長期資産的決策。

衆所周知，長期資産是一家公司的生産資料，需要長時間才能收回投入的現金，且一旦構建了長期資産，就很難用于其他行業和用途。

從這個意義來看，萬華化學是十分堅定自身在煤化工和锂電池領域的發展的。可以預料，随着萬華化學生産能力的增強，未來的收入和經營活動現金流極有可能大幅增厚。

4、從籌資現金流量表，看公司的資本管理能力。

一家公司通過投資活動去執行和貫徹戰略，就必須解決投資活動所需要的資金。換句話說，籌資是滿足投資的需求。

一般來說，上市公司獲得資金的渠道無外乎以下幾種，一個是把股東的收益繼續投入，一個是股權融資，一個是找金融機構借款。重點可以關注企業的借款利率，即能不能借到便宜的錢。

在進行财報分析時，可以關注一個重要指标——現金自給率。如果現金自給率高于1，說明公司的投資活動現金可以全部來自公司的經營活動，無需額外去搞錢。換句話說，他的規模擴張是靠自我造血完成的。

萬華化學經營活動現金流量表

如前面提到的萬華化學就是這樣的，你别看他，一年花大幾百億去造工廠，但是人家壓根就不需要去借錢啊，人家一年光經營活動收到的現金就達到了857億。

5、從資産結構、資本結構和營運資本看公司的流動性風險。

在判斷一家公司的流動性情況時，我們用到的最多的指标有兩個，一個是流動比率，一個是速動比率。

但是，這兩個指标其實都有很大的局限性。按照傳統财務分析的解釋，流動比率和速動比率越高，流動性就越好。比如很多人認為流動比率至少要大于1，最好超過2。

其背後的含義是，必要時公司可以賣掉流動資産抵補流動負債，出于這種考慮，流動資産必須大于流動負債。

但是大家想過沒，這種财務決策，隻是大家站在短期經營決策的角度去思考的，而不是站在公司戰略決策的角度去思考的。

言叔給大家舉個簡單的例子，按照正常的理解，如果想要流動比率提高，那麼公司盡可能的持有存貨、增加應收賬款、讓顧客晚付款等等，這些都可以讓流動比率大增。

但上述做法真的能提高公司的流動性嗎，如果從流動比率的數字來看，确實變大了，但并沒有實際提高公司的流動性，而且違背了管理的常識。所以一味的迷信流動比率和速動比率，在言叔看來，是存在很大的缺陷的。

正因為通過流動比率和速動比率來判斷公司的流動性存在缺陷，在言叔看來，需要通過資産結構、資本結構和營運效率，來分析上市公司的流動性。

資本結構主要看這家公司的資本需求情況，即是短期資金需求還是長期資金需求。比如，很多公司有流動資金貸款用于營運資本的需求，這些流動資金貸款的名義是短期貸款，但是一般來說都會在貸款到期後辦理續貸，因此實際上構成了持續循環的長期貸款，成為長期資金來源。

隻要公司具備良好的信用，續貸就不會成問題，公司的周轉資金自然就沒事。那麼，一家公司有多少短期資本用于其營運資本需求呢？

在财務會計準中，有一個指标叫“短期融資淨值”，它反映了短期資本超過金融資産和短期波動性運營資本的部分。

短期融資淨值=短期資本-金融資産-短期波動性運營業資本需求

通過這個指标能很大程度的判斷一個公司的資本結構。如果短期融資淨值為負，則說明公司的金融資産超過了短期資本，現金儲備充足，資本結構穩健；如果短期融資淨值為正，則為激進型的資本結構。為零，則為匹配型資本結構。

如果我們繼續分析萬華化學的資本結構情況，就能夠看出，在2015年之前，萬華化學一直采用的是激進型資本結構策略。

也就是說，萬華化學在公司規模擴張中，在運用内源性籌資增加股東權益的同時，更多地采用了債務籌資，并且用短期債務籌資來滿足公司規模擴張過程中的長期資金需求，存在着一定的“短融長投”。

2011-2015年萬華化學資産資本結構情況

從上表中可以看出，2011年到2015年，萬華化學短融長投的金額越來越大。如果這一趨勢一直延續下去，必然導緻财務成本劇增，所以在2016年，萬華化學增發了股權，以降低流動性風險。

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