原創 劉曉博

1、剛剛，央行通過官網宣布：将從2022年4月25日起，下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。

至此，4月13日國務院常務會議提出的“适時降準”，正式兌現。這也是2021年12月15日央行降準後，在3個多月時間裡央行第二次降準。

與此同時，央行表示貨币政策“不搞大水漫灌，兼顧内外平衡”。所謂内外平衡，就是考慮美聯儲快速加息、中美國債收益率倒挂的情況，避免熱錢集中外流帶來沖擊。

2、此次降準是一次“全面降準” “定向降準”，但降準的力度隻有去年12月的一半，釋放的長期資金不到上次的一半。

上次釋放了1.2萬億資金，此次降準共計釋放長期資金約5300億元。按照當前7.43的貨币乘數，理論上可以多衍生出3.94萬億的廣義貨币M2。

上圖：廣義貨币M2的同比增速走勢。我認為，隻有當它反彈到2020年最高水平，甚至有所突破，才能穩住經濟。

3、降準後，市場裡的資金會變得更寬裕，有利于實際利率走低，這對于實體經濟、股市和樓市都是利好。雖然降準不等于降息，但降準會帶來降息效應。

4、降準還對銀行構成利好。存款準備金，相當于央行凍結商業銀行的資金，央行對這筆錢隻付每年1.62%的利率，相當于大銀行的“負債成本”（工行2021年的存款平均付息率就是1.62%），中小銀行因為負債成本高，交準備金其實是虧損的。此次降準，可以降低金融機構資金成本約每年65億元

5、存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。如果存款準備金率是10%，意味着銀行每增加100億的存款，就需要被央行凍結10億元。

此次降準之前，全國金融機構加權平均存款準備金率為8.4%；降準後，為8.1% 。

6、存款準備金率和貨币乘數之間，是互為倒數的關系。簡單地說，假如存款準備金率是10%，1塊錢存放到銀行裡可以最多衍生出10元錢的廣義貨币M2，貨币乘數是10倍。但由于我們錢包裡、家裡、保險櫃裡有現金，而現金是無法衍生出M2的，現金（包括貪官窖藏的人民币現金）會降低貨币的衍生能力，作用相當于存款準備金。

為什麼央行叫停了原計劃在3月實施的“存取5萬元現金要登記”？就是因為會刺激部分人提取現金，在銀行體系之外使用。1月的時候（當時提前公布了這項政策），我們的M0飙升了18.5%，M1增速跌為負數，就是這個原因。“存取5萬元現金要登記”，會産生貨币緊縮效應，所以後來沒有實施。

7、中國存款準備金率的高點，出現在2011年6月，大型銀行最高達到了21.5%。當時正是中國外貿順差充沛、人民币升值壓力偏大的時候。央行每年最要大量收購美元，印了很多人民币，為了避免通脹必須不斷提高存款準備金率，來凍結多餘的人民币。

2014年，當中國外彙儲備見頂之後，人民币的印鈔方式從“外彙占款”轉為“對其他金融公司的債權”（MLF和PSL），并逐步降準、釋放此前多印的人民币。

8、2012年之後，中國的存款準備金率不斷走低。此次降準之後，平均加權存準率為8.1%，未來繼續降準的空間不大了。從美國的貨币政策實踐看，未來中國或許跟美國一樣，逐步停用“存準率”這個工具。你沒有聽說美聯儲降準吧？他們的準備金率已經很多年不變了，央行需要放松貨币政策的時候，就擴表；緊縮時，就縮表。

9、當中國頻繁使用“存準率”工具的時候，讨論中國央行的“擴表”和“縮表”是沒有意義的。比如降準是寬松之舉，但在央行資産負債表上體現為“縮表”；反之，提高存準率是緊縮，但在央行資産負債表上體現為“擴表”。隻有停用“存準率”這個工具的時候，中國央行的“擴表”、“縮表”才跟美聯儲是一個含義。

10、如果央行不使用存準率工具，怎樣寬松和緊縮？可以使用MFL、PSL、再貸款、逆回購（正回購）等工具，還可以在二級市場購買國外、地方債。

根據“人民銀行法”，央行可以“在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外彙”。但我們很少聽說中國央行購買國債、地方債。這個工具，早晚會廣泛使用。

不過，央行直接向财政部購買國債，向各省政府購買地方債，是不允許的。“人民銀行法”明确規定：“中國人民銀行不得對政府财政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。”如果突破了這一點，就是财政赤字貨币化，意味着負利率時代不遠了。

如果“刺激生育”無效，負利率時代是一定會到來的。

負利率很遠，寬松很近。随着國家不斷出台穩增長的政策，現金為王的時代終結了。

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