218%，魯大師上市首日就以218%的單日漲幅成為10月份當之無愧的明星股。

10月10日，魯大師正式在港交所挂牌交易，股票代碼3601 HK，發行價為2.7港元/股，發售量6000萬股，上市當日收盤報價8.6港元/股，漲幅高達218%。

三六零集團（601360 SH）作為魯大師的大股東也受益于此，股價在10月10日當天收漲4.1%，收報24.31元/股。

不斷擴張的業務邊界

現在的魯大師在更名之前一直以"Z武器"的名字被大衆熟知，首款軟件與2007年開發，直到2009年下半年才以"魯大師"的身份亮相。作為PC時代的系統評測工具，魯大師風靡一時的設備跑分模式也被廣大用戶推崇并一度被作為硬件設備的評判标準，讓硬件配置一目了然。

彼時，魯大師憑借自身獨特的測評定位收獲了三六零集團的青睐。2010年，三六零科技集團通過全資附屬公司奇虎科技收購魯大師，作為奇虎科技的獨立業務業務部門運營。直到2014年，魯大師品牌正式開始以成都奇魯科技有限公司的名義開展獨立運營。

在獨立運營之後，魯大師的經營範圍也相應的發生變化，從單一的軟件檢測擴展到廣告、遊戲等多個領域；并随着時代的變化，業務範圍從PC擴展到移動端，從國内擴張到海外。

2015年，魯大師開始由PC軟件入手，開啟流量變現業務，實現盈利；2016年4月開始涉足遊戲業務；2017年進軍海外市場；2018年開始大規模二手智能硬件銷售。

時至今日，魯大師在PC與移動端上服務除硬件檢測與硬件信息檢測之外，還包括了溫度監控管理，性能檢測，驅動檢測，清理優化等為用戶直觀表現的數值，并且可以讓用戶能夠輕松理解每項數值。其他應用還包括手機模拟大師，讓用戶可以在電腦上模拟手機的使用；Dual Space，可幫助用戶實現同一設備下操作多個社交賬戶；智能手機AI芯片性能評估應用 AI Mark以及可清理緩存文件及釋放移動設備內存的清理應用程序 Easy Clean等。

成功上市後，魯大師可以獲得更多的資金，進一步助其擴張業務邊界，從而獲得更多樣的變現方式。

擴張帶來了多樣化和抗風險能力

随着業務邊界的逐步擴大，魯大師的總營收規模也相應擴大。招股書公布的數據顯示，2018全年，魯大師總收入為3.2億元，同比增長161%；2019截止至4月30日總收入為1.14億元，同比增長16%。

廣告業務占據“半壁江山”

魯大師的營收構成中，線上流量變現業務是總收入的最大來源，從2016年至2018年的線上流量變現收入分别為人民币0.7億元，1.2億元以及2.2億元，占總營收的比重達到99%，98%以及68%。截至2019年前四個月，線上流量變現業務約貢獻總營收的74.1%。目前，線上流量變現業務包括兩個部分，分别為“線上廣告業務”和“線上遊戲服務業務”。這兩大業務中，又以線上廣告業務的占比居多，其營收貢獻可以占到總營收的半數以上，可謂是魯大師的半壁江山。

單就廣告業務來看，目前來自PC端的營收貢獻要更大。截至2018年，魯大師廣告業務中來PC端（自個人電腦軟件）的營收規模達到1.38億元，同比增長54%。PC端收入規模更高主要是由于魯大師旗下的幾大軟件魯大師、手機模拟大師（讓用戶可以在電腦上模拟手機的使用方式）均是以PC端為主的應用。随着魯大師手機版以及Dual Space，Easy Clean 等手機軟件的開發和推出，移動端的廣告收入有望成為廣告業務新的增長引擎。2018年，來自移動端的營收規模達到3,610萬元，同比增長355%，該增速遠高于PC端廣告收入增速，顯現出了未來的擴張能力。

電子設備銷售業務“得天獨厚”

觀察魯大師的營收構成可以發現，2016年，魯大師幾乎全部的收入來源都是由線上廣告業務貢獻的，其營收占比高達96%，但是近兩年廣告業務的營收占比逐步下降，電子設備銷售業務開始占據一席之地。基于在硬件和系統評測機監控技術上的積累，魯大師在智能硬件銷售和鑒定上具有得天獨厚的優勢，特别是對于二手商品。與新品的标準化不同，二手商品的銷售顯然要更加複雜，更具多樣性。舉例來說，同一品牌同一型号的手機基本上是相同的标品，但同一品牌和同一型号的二手手機則因為之前的使用情況變成了完全不同的個性化商品。針對這樣的個性化産品，第三方機構的鑒定和測評就成為了消費者購買二手商品的重要參考指标。經過鑒定的二手電子設備往往更能給消費者帶來合理保證，而這正是魯大師的機會所在。為此，公司于2015年1月開始銷售智能配件、自2017年8月開始銷售經認證的二手及原廠智能手機、自2018年11月開始銷售其他電子設備。随着電子銷售業務的逐步推進，2016年至2018年，魯大師電子設備銷售收入分別為人民币40.8萬元、人民币232萬元、人民币1.03億元，分别占總收入0.6%、1.9%、32.1%。公司預期，電子設備的銷售将成為未來幾年的主要收入來源之一，這意味着，未來幾年電子設備的銷售将占據越來越重要的戰略地位。鑒于公司在硬件檢測上積累的豐富經驗，經鑒定的二手電子設備銷售将在未來幫助公司樹立新的品牌形象，同時帶來更多的增長潛力。

多元化提高風險抵禦力

2016月4月開始涉足線上遊戲，2018年開始大規模開展二手智能硬件銷售業務，随着業務邊界的擴張，魯大師的商業化手段也出現了多樣化的特點，由原來主要依靠廣告的商業模式變成了廣告、遊戲、硬件銷售多點開花。

收入的多元化一方面可以幫助魯大師增加營收來源，提高收入規模增長速度，另一方面還可以幫助公司提高抵禦風險的能力。2018年全年，整個互聯網行業的先後出現了兩大不可忽視的影響因素。首先是源于2018年年初，遊戲版号的暫停審批使得遊戲行業整體遭遇寒冬。受此影響，以遊戲付費等為主營業務收入的公司受到重創。然而，屋漏偏逢連夜雨，低迷的市場行情開始傳導至廣告行業，不止遊戲公司，其他廣告主也開始紛紛削減廣告投放預算，2018年第三季度開始，廣告行業開始正式陷入低迷期，以微博和百度為首的廣告大戶營收規模增長開始快速下降。

由此可見，公司在經營的過程中會不可避免的遇到行業環境低迷以及其他不可抗力因素的影響，但是如果公司的收入來源足夠多元化，那便可以在某一項或者某兩項業務陷入低迷的時期，成功幫助公司渡過難關。為此，我們可以看到，随着業務邊界的擴張，收入來源及商業模式的多元化将幫助魯大師提升其抵禦各類風險的能力。擴張與優化并進需要特别注意的是，伴随着業務邊界的擴張以及商業模式的多元化，魯大師的整體毛利率水平出現了下滑。招股書公布的數據顯示，2016年/2017年/2018年，魯大師總體毛利率水平分别為86.5%，83.6%和49.8%。事實上，公司整體毛利率水平下滑的主要原因并不是由于公司的盈利能力在變差，而是擴張商業邊界、引入新商業模式的必然結果。

“賣流量”vs“賣商品”

在整個互聯網行業中，若論賺錢能力，最賺錢的商業模式當屬“賣流量”，以線上廣告行業最為典型，魯大師的線上流量變現業務從商業模式上來看，就屬于這最為賺錢的“賣流量”。相比之下，其電子産品銷售業務從商業本質上看賣的是實實在在的商品，賺的是商品買賣的差價。根據魯大師的披露，其“線上流量變現業務”的毛利率遠高于“電子設備銷售業務”。2016-2018年線上流量變現業務的平均毛利率水平位為81.3%，而電子設備銷售業務的平均毛利率僅為2.9%。

由此可見，如果說“賣流量”是一本萬利，那“賣商品”就真的是利潤微薄。然而，“賣商品”更多的想象力來自于“量”，如果賣出1個商品隻能賺2塊錢，當賣出1億個商品出去的時候就能賺回來2億。這便是“賣商品”這種商業模式的魅力所在。為此，我們可以看到，随着“電子設備銷售業務（賣商品）”的營收占比由2016年和2017年的0.6%和1.9%擴張至32.1%，魯大師的總體毛利率也相應出現下滑，但毛利潤仍然持續增長，由2016年和2017年的人民币6039萬元和1.02億元增長至2018年的人民币1.59億元。預期，随着銷售規模的擴大以及銷售額的提升，電子設備銷售業務将進一步促進毛利潤的增長。

如何讓“賣商品”更賺錢

事實上，盡管總體毛利率水平的下降主要是由于電子設備銷售業務擴張帶來的必然結果，且該商業模式主要“以量取勝”，但公司仍然在做出積極的調整，以希望不斷的提高該商業模式的盈利能力。公司披露的信息顯示，為了提升該業務的毛利率水平，公司于2019年4月開始銷售iPhone XS，iPhone XS MAX，直接導緻“經認證二手及原廠智能手機銷售”的毛利率增加，并且已經高于其他電子設備銷售的毛利率水平。除了通過銷售iPhone 以提高智能手機銷售的毛利率之外，公司還在試圖打造新的産品線以進一步提升并“電子設備銷售業務”的整體毛利率水平。盡管該業務的毛利率水平目前仍然較低，但随着公司在策略和産品上的逐步調整，預期毛利率水平也會相應改善。為此，我們可以看到在業務邊界擴張的同時，公司也在孜孜以求的逐步優化每一項業務的盈利能力。

經營效率持續提升

招股書公布的數據顯示，2016-2018年期間，魯大師總營業費用（市場費用 研發支出 一般及行政開支）占總營收的比重持續下降，截至2018年，營業費用占總收入的比重由2016年的41%，下降至19%，這表明，公司的經營效率正在逐步提升。其中，行政費用率（行政費用/總營收）由2016年12%和2017年8%，下降至6%。銷售費用率由2016年10%和2017年9%，下降至5%。研發費用率（研發費用/總營收）由2016/2017年的19% /14%，下降至7%。

研發投入收獲技術硬實力

值得注意的是，受益于營收規模的擴張，盡管研發費用率持續下降，但研發費用實際支出連續三年呈現上升态勢，年複合增長率達到33.5%。研發人員數量的增長以及薪資的增加是研發費用實際支出保持增長的主要原因。招股書披露的數據顯示，截至2019年4月30日，公司研發人員數量達到80人，較2016年初的32人增長116%。公司表示，持續關注機器學習、VR等尖端技術并繼續大量投資研發以改善内部科技研發能力。這表明，随着公司業務的擴張，公司仍然将研發放在了極為重要的位置，而這将對公司的未來發展起到至關重要的作用。

不止于此，公司在研發上的投入已經取得了可見的成效。事實上，以測評技術起步的魯大師并沒有将目光局限于測評這一個領域。魯大師還在嘗試利用多年積累的測評數據和技術優勢探索更多樣的變現方式，“魯大師實驗室”就是這個排頭兵。目前，“魯大師實驗室”可以實現包括電腦性能測試、手機性能測試、老化測試及手機AI性能測試在内的等多種測試項目，每一種電子産品的評測方法又各不相同。單就電腦性能測試中的處理器運算能力檢測來看，魯大師目前采用的算法包括：整數堆排序、IDEA加密、Huffman壓縮、傅裡葉系數、神經網絡和浮點運算。除此之外，魯大師實驗室還将測評結果生成相應的數據報告。以老化性能測試為例，魯大師發布的2019年老化測試報告顯示，在選取的六大機型中，華為Mate 30 (8GB 256GB) 在抗氧化能力和老化後體驗中得分最高。類似于這樣的測評報告還有很多，通過對這些數據的整理和分析，魯大師一方面可以為三六零或者其他被評測公司提供相應數據支持，另一方面又可以為消費者提供決策參考。

淨利潤、現金流持續增長

伴随着營收規模的增長與運營效率的改善，魯大師的淨利潤持續增長。2016年、2017年、2018年魯大師淨利潤分别為人民币3170萬元、5620萬元、7600萬元，盈利規模持續擴大。除此之外，魯大師的現金流也越發的健康。2016-2018三年經營現金均保持正向流入，受此影響，期末淨現金餘額也逐步擴張，2016、2017、2018年，20191-4月期末淨現金餘額分别為4300萬元，1.16億元，1.74億元和1.82億元。充足的現金餘額将給公司擴大規模，發展新業務模式提供更多的支持。

未來還有更多機會嗎？對一個公司而言，眼下的安樂并不足以讓市場産生足夠的信心，對魯大師而言也是如此。盡管當下的業務擴張正在如約展開，但未來這些新業務能否如願以償的穩步前進呢？放眼未來，魯大師還有沒有更多的增長空間？

二手經濟 5G：手機銷售或能再次加速

截至2019年4月，電子設備銷售業務已經成為了魯大師的重要營收來源，這其中又以“經認證二手及原廠智能手機銷售”最受關注。近年來，二手經濟正在成為新的發展趨勢，轉轉、閑魚等二手電商平台的興起從側面印證了這一點。其中，二手手機市場的容量不可忽視。由于手機用戶的數目龐大，手機檢驗及評估技術日益進步，加之消費者的環保意識不斷提高，二手手機市場正在得到長足的發展。魯大師招股書顯示，弗若斯特沙利文研究數據表明，中國二手手機銷量由2014年的840萬台增至2018年的36 20萬台，複合年增長率為44.0%。預計2023年銷量将進一步增加至1.08億台，2019-2023年複合增長率為22.3%。由此可以看到，“經認證二手及原廠智能手機銷售”業務依然有着較為廣闊的增長空間。

除此之外，5G的到來也将給該業務帶來新的活力。第三方機構IDC公布的數據顯示，2017年第四季度開始，全球智能手機出貨量持續萎縮，智能手機的“增長紅利期”正式結束，此後迎來的是艱難而又漫長的“存量競争期”。與新機市場相同，紅利期的結束意味着智能手機市場的飽和，這種市場環境對二手手機銷售而言也是一場艱巨的考驗。好消息來自于5G時代的開啟，随着5G的到來，4G手機将迎來退市，5G則創造了手機市場的新增長需求。在整體環境變革的大背景下，二手手機的銷售也同樣将迎來新的轉折點。而魯大師的“經認證二手及原廠智能手機銷售”業務也将得益于此。

海外市場：移動端展現活力

除此之外，走向國際化是魯大師發展曆程中的必然結果。魯大師從2018年開始就已經将國外市場作為公司的一個發展方向，并且開發了Dual Space以及Easy Clean面向國外市場。招股書披露的數據顯示，截至2019年4月，Dual Space的日活躍用戶量相對于2018年已經翻倍，從330萬人提升到710萬人，Easy Clean的用戶也從40萬提高到110萬，所以對于海外市場的擴展魯大師已經是勢在必得，在未來的發展中國外市場的收入也會作為一部分加入魯大師的總營收之中。值得注意的是，作為海外市場的先行兵，Dual Space以及Easy Clean均屬于移動端的産品，在兩個APP相繼取得良好成績的情況下，2019年4月魯大師海外移動端日活躍用戶數已經達到820萬人。随着移動時代的進一步深化，魯大師能夠在海外市場和移動端兩個領域有所收獲對未來移動端廣告收入而言無疑是一個利好。為此，除了中國市場，海外市場的發展也會成為未來魯大師的重中之重。

硬件檢測行業優勢穩固

以跑分測評軟件被大衆所熟知魯大師在測評這一領域有着足夠的話語權。根據弗若斯特沙利文，截至2018年12月31日止年度，魯大師是中國最大的個人計算機及智能手機硬件和系統評測及監控解決方案供貨商，基于個人計算機及移動設備每月活躍用戶市場份額分别為98.8%及58.9%。截至2019年4月，産品的每月活躍用戶約為1.253億人，包括工具軟件的每月活躍用戶120.4百萬人及遊戲庫的每月活躍用戶4.9百萬人。與國際知名的Everest，CPU-Z,GPU-Z(顯卡)等相比，“魯大師”給用戶提供更加全面簡潔的檢測報告，而不是一大堆連很多專業級别的用戶都看不懂的參數，并支持最新的各種CPU、主闆、顯卡、硬盤、内存等特别是各大CPU廠商長期合作關系良好（INTEL,AMD華為等）,能及時獲得最新研發升級換代産品參數等和信息反饋。這就使得魯大師可以在更多的方面給用戶帶來更為準确的信息。龐大的用戶規模，良好的用戶體驗，多樣的産品供給以及與各大廠商良好的長期合作關系使得魯大師在硬件檢測行業占據着獨特的市場地位。總結總體來看，魯大師的各項财務指标健康穩健，淨利潤逐步擴張，經營效率逐步改善，商業模式的擴張勢在必行，同時也給公司帶來了更多的想象空間，然而卻給毛利率帶來了不小的壓力，但随着公司業務方向的調整，“電子設備銷售業務”的毛利率有望提升，進而促進整體毛利率水平的回升。此外，由于“電子設備銷售業務”主要以量取勝，拉低毛利率是必然結果，為此在業務發展後期更需要關注毛利潤規模的變化情況。得益于在檢測行業獨特的市場地位以及豐富的市場經驗，魯大師在“電子設備銷售業務”上具有着得天獨厚的優勢，在此基礎上，5G時代的帶來将在不遠的将來為該業務增添動能，除此之外，海外市場的擴張也将在未來對公司的發展産生重要影響。總體來看，成功上市的魯大師在拿到錢之後能否繼續穩步推進業務邊界的擴張将成為日後關注的焦點。

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