秦淮數據(CD.US)是IDC行業近兩年來增長最快的企業之一。

自2019至2021年，該公司的收入分别為8.53億(人民币，下同)、18.31億、28.5億，同期調整後的EBITDA分别為2.98億、8.52億、14.19億元;收入、EBITDA兩大指标均實現了高速成長。

至2022年上半年時，秦淮數據再交出了亮眼業績，其報告期内的收入為19.59億元，同比增長47.3%，調整後的EBITDA為10.39億元，同比增長60.7%。拆分來看，其中第二季度的收入增長51.2%至10.38億元，調整後的EBITDA同比增長60.8%至5.44億元。

公司CFO汪冬甯對此份業績評論到：“我們已經連續八個季度實現了樂觀的增長，二季度調整後的EBITDA利潤率保持在了50%以上，GAAP淨利潤率創下曆史新高至19.2%。”

從過往經驗來看，若估值合理，高成長企業将會是穿越熊市的優秀标的，但投資者關注的重點在于，秦淮數據是否能保持高增長?公司面臨的潛在風險又有哪些?通過公司的最新财報，我們可從中窺探一二。

多項亮眼指标下業績高成長

IDC作為典型的重資産行業，具有投入大、建設周期長等特點，為保證新建産能可最大程度的被客戶使用，行業内一般根據客戶的簽約訂單新建産能。因此，總容量、新增簽約容量、新建容量、已用容量等指标對判斷IDC企業的發展有關鍵作用。

總容量包括兩部分，運營容量(可供使用容量)和在建容量。數據顯示，2022年第二季度，秦淮數據的IT總容量為776MW，同比增長34.4%，環比增長10.23%。

其中，運營總容量增加13MW至511MW，這主要得益于CN13投入運營，這是一個位于中國天津的13MW的超大規模項目，用于支持中國雲服務商的發展。在建容量為265MW，同比增長22.12%;據悉，位于河北省的26MW項目CN19和位于山西的47MW項目CN20預計于2023年交付。

新簽約容量方面，秦淮數據第二季度新增簽約32MW，這使得總簽約 強意向容量升至650MW，同比增長31.2%，環比增長5%，高于公司目前運營總容量。這就意味着，若總簽約 強意向容量後續全部轉化為産能，公司便可憑此再造一個秦淮數據。

由于包括山西、河北、天津的北方項目以及來自馬來西亞項目的投入使用，秦淮數據第二季度總利用産能增長57MW至401MW，同比增長59.6%;上架率為78%，較2022年一季度的69%以及2021年第二季度的70%有明顯提升。

得益于上架容量的增長，秦淮數據第二季度的收入增長51.2%至10.38億元，且毛利率有所改善，從2021年第二季度的40.6%提升至42%，上升1.4個百分點。同時，公司進一步提升了運營效率，總運營費用為1.26億人民币，較2021年同期降低3.8%。在收入規模增長超50%之際，公司運營費用同比縮窄，表明公司的降本增效取得明顯成果。

從上述的分析中不難看出，雖然第二季度有疫情的擾動，但秦淮數據的建設容量、簽約容量、上架率等業務運營指标均穩中向好，同時公司對收入成本、運營費用進行了有效控制，從而取得了較高的盈利能力。據财報顯示，報告期内，秦淮數據非GAAP下的調整後淨利潤率為23.3%，較去年同期的16.5%高出近7個百分點。

且從資産負債表來看，秦淮數據的債務結構維持在相對均衡的水平。報告期内，其總資産為207.29億元，總負債為102.61億元，資産負債率50.5%，在手現金及現金等價物、限制現金合計56.4億元，流動比率為2.49，資金流動性相對較好。

客戶多元化能力有待驗證

秦淮數據交出了亮眼的二季度報，且對2022年全年的業績做了指引，其表示，2022年公司收入約為41.3億至42.3億，同比增長44.8%-48.3%，調整後的息稅折舊攤銷前利潤約21億至21.8億元，同比增長48%-53.6%，這意味着下半年公司将保持穩健發展。

但這并不意味着公司的經營毫無問題，其讓市場诟病以及讓投資者擔憂的點在于，公司的業務發展高度依賴于字節跳動，客戶結構過于集中。數據顯示，字節跳動占秦淮數據收入的占比從2018年的33%一路飙升至2020年的82%，至2021年時再上升至83%。

可以說，字節跳動成就了今日的秦淮數據，但潛在的經營風險或許也随之埋下，這在以下兩個方面或有體現：其一，字節跳動的快速增長一旦有所放緩，必然對秦淮數據的業務發展造成明顯影響;其二，縱觀IDC行業，玩家衆多，包括阿裡、騰訊等在内的頭部互聯網企業為發揮業務協同性，提升核心競争力均在自建數據中心，若字節跳動加大自建數據中心的力度，對秦淮數據的需求或将下滑。

對于秦淮數據而言，其需向市場展現其客戶多元化的能力，隻有客戶實現多元化，才能在長期維度上最大程度的減少潛在的經營風險。而多元化客戶的背後，意味着對公司管理能力、運營能力以及資金運作能力提出了更高要求，秦淮數據能否應對挑戰尚不可知。

就整個IDC行業的發展來看，未來有兩大趨勢，分别是出海以及綠色發展，隻有順應行業趨勢，秦淮數據才能走得更遠。東南亞是IDC企業出海的藍海市場，據谷歌、淡馬錫和貝恩聯合發布的《2021年東南亞互聯網經濟報告》顯示，2021至2025年，東南亞互聯網市場規模将從1740億美元增至3630億美元，年複合增速超20%，這将帶來對IDC的明顯需求。

秦淮數據已在馬來西亞和印度展開業務布局，搶占了一定的先發優勢，但數據中心出海更考驗本地化服務能力，秦淮數據能否将出海的先發優勢轉化為公司的第二增長曲線仍有待觀察。

而在綠色發展方面，在“碳中和、碳達峰”的背景下，降低碳排放量是每個IDC企業都将直面的難題，而當前行業中為實現“雙碳”目标主要有三條路徑，其一是改變能源結構，盡可能使用可再生能源;其二是持續提高數據中心能源效率，即降低數據中心的PUE值;其三是采用新能源直接投資、綠電(證)交易等。

毫無疑問，在新的行業局勢下，綠色發展已成為IDC企業的核心競争力之一，秦淮數據表示，2030年公司新一代超大規模數據中心将100%使用可再生能源，2040年全球自有數據中心算力将100%使用可再生綠色能源。若與萬國數據的規劃相比，秦淮數據100%使用可再生綠色能源的時間晚了10年，這或表明秦淮數據在綠色發展上還有較大的改善空間。

綜合來看，秦淮數據依托于字節跳動在過往三年實現了快速成長，業績指引表明公司2022年也将穩健增長，且總簽約 強意向容量也為秦淮數據在中短期内的發展提供了一定保障。但值得注意的是，對字節跳動的過度依賴是秦淮數據的潛在風險，公司客戶多元化的能力有待驗證;且在出海與綠色發展的行業趨勢下，秦淮數據能否築起競争壁壘仍有待觀察。

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