文：初善君

應收賬款是指企業在正常的經營過程中因銷售商品、産品、提供勞務等業務，應向購買單位收取的款項，包括應由購買單位或接受勞務單位負擔的稅金、代購買方墊付的各種運雜費等，就是企業确認了收入和利潤還沒收到錢，隻能放在應收賬款了。

應付賬款通常是指因購買材料、商品或接受勞務供應等而發生的債務，是企業應支付但尚未支付的手續費和傭金，就是企業買進了原材料等但是還沒付款，隻能放在應付賬款了。

為什麼會有應收賬款、應付賬款呢？

随着社會的發展，信用政策産生了。信用政策有兩個好處，一是可以擴大銷售，增加企業市場份額，賒銷跟降價差不多，是擴大銷售的最有效手段之一；二是減少存貨積壓，控制成本費用，存貨積壓過多會導緻倉儲費、保險費等費用也增加，應收賬款的流動性肯定大于存貨。

應收賬款和應付賬款的産生是社會發展的必然産物。中國改革開放不過幾十年時間，早些年，先利用信用政策的企業可以快速擴張，等到做大做強打倒對手、控制下遊渠道之後，可以收縮信用政策，把現金控制在自己手裡。

數據來源：wind，作者整理

這種能掌握渠道話語權的例子并不多見，很多公司放開信用政策之後，基本上都演變成更激烈的厮殺，應收賬款占比再也沒有降下來，甚至成為壓垮公司現金流的最後一根稻草。

應收賬款還存在一些負面影響。

一是應收賬款降低了企業的資金使用效率，使企業效益下降。由于企業的物流與資金流不一緻，雖然在利潤表中已經确認了營業收入和利潤，但是在現金流量表中沒有收回貨款，同時企業需要墊交稅款，比如随着收入确認需要上交增值稅，随着利潤确認主要上交所得稅，又或者根據利潤進行的現金分紅。這些都占用了大量的流動資金，可能會影響企業資金的周轉。因此高應收賬款其實是高危的，不僅會大大占用企業的現金流，還會側面影響企業的現金流。

二是應收賬款誇大了企業經營成果，加大了管理難度。由于我國企業實行的記賬基礎是權責發生制，當期賒銷全部記入當期收入。因此，企業的帳上利潤并不表示代表現金流入，這也是我們很看重經營現金流的原因。此外會計制度要求企業按照應收賬款餘額的百分比來提取壞帳準備，壞帳準備率一般為3%-5%。如果實際發生的壞帳損失超過提取的壞帳準備，會給企業帶來很大的損失，換句話說，企業存在壞賬準備計提不足的可能性。因此，企業如果存在較多的應收賬款，等于“虛增”營業收入，在一定程度上誇大了企業經營成果，增加了企業的風險成本。

因此，如何看待應收賬款并進行合理分析顯得尤為必要，具體的分析方法和路徑有哪些呢？

首先是分析應收賬款的基本方法，包括動态分析和靜态分析。動态分析是指應收賬款的增幅與營業收入增幅的對比，兩者增幅理論上應該是同比例增長。對于成長股來說，如果應收賬款的增幅大于營業收入的增幅，那麼存在公司犧牲應收賬款來增加收入的可能性。靜态分析是指應收賬款占主營業務收入的比重，理想情形下應保持在一定範圍内，如果比例不斷增長，那就是犧牲應收賬款來換取收入的可能性。

這兩個指标的意思是一樣的，都可以用來判斷企業是否存在犧牲應收賬款獲取營業收入的情況，如果存在，則需要對企業提防。此外，靜态分析即應收賬款占營業收入的比例可以進行同業對比，是一個可以橫向比較的指标，應收賬款占營業收入的比例越低，則說明企業對下遊公司的議價能力越強。

舉個例子，生産床墊的喜臨門，其營業收入從2010年的7億增長至2017年的32億，應收賬款則從1億增長至11億，可以看到應收/收入的比例一直在提高，由2010年的21%增長至2017年的33%，因此喜臨門存在通過放寬信用政策增加銷售金額的嫌疑。

圖2：喜臨門應收賬款、營業收入及比值變化

數據來源：wind，作者整理

同行業對比來看，根據2018年半年報計算結果可知，喜臨門的應收類餘額占比非常高，行業第一，而同行業的夢百合隻有38%，當然客戶群體不同，自然也存在差異。此外，尚品宅配、歐派家居等企業的該項比值明顯較低，顯示出不同尋常的議價能力。

表1：家居類公司應收賬款、營業收入及比值

數據來源：wind，作者整理

其次分析應收賬款的質量。什麼叫應收賬款的質量呢，就是錢能不能收回來，或者叫錢能收回來多少即收回來的比例。應收賬款是需要計提壞賬準備的，如果應收賬款質量不好，那麼可能需要計提大額的資産減值損失，減少淨利潤。這裡也有兩種分析方法。

第一種方法是應收賬款的賬齡。理論上賬齡越短越好，可能意味着公司給下遊賬期越短，錢收回來的可能性越大。上市公司的年報附注裡都會披露賬齡，各位可以嘗試分析，不過一個不可忽視的現實是，有些公司披露的賬齡可能不準确，需要我們謹慎對待。

第二種方法是應收賬款周轉率分析。應收賬款周轉率=營業收入/平均應收賬款餘額，平均應收賬款餘額=（期初應收賬款 期末應收賬款）/2,應收賬款周轉越快，代表應收賬款質量越高。如果應收賬款周轉率越來越慢，投資者就需要小心了。

兩種方法中應收賬款周轉率可以進行行業、公司對比，應收賬款周轉率越快，說明公司應收賬款風險越低。

舉個典型的例子，在樂視網還沒出事的2017年半年報裡，應收賬款賬齡顯示，大于1年賬齡的應收賬款高達16.63億元，占應收賬款的比例高達16.46%，這個比例已經預示了應收賬款出大問題了，也難怪2017年底計提了大額的資産減值。換句話說，賬齡忽然變長，可能意味着部分客戶已經違約了，那麼公司計提壞賬的可能性大幅增加。

表2：樂視網應收賬款賬齡

數據來源：樂視網年報

再舉個例子，2016年的應收賬款明細顯示，其1-3年應收賬款高達93億，但是壞賬準備計提的餘額為8億左右，壞賬準備計提比例不到10%，比較偏低，于是2017年計提壞賬損失60億。如果看的應收賬款周轉天數，你會發現從2013年至2015年周轉天數明顯增加，因此這個應收賬款肯定是要出問題的，意味着很多賬款可能收不回來要計提減值啦。

圖3：應收賬款周轉天數

數據來源：wind，作者整理

再次分析應收賬款的客戶。這個主要是指了解客戶群體是什麼人，是否是關聯方，償債能力如何？不過上市公司最多的也就披露一下前五大客戶，大多數還不披露客戶名稱，因此做好客戶分析很難，隻是一種補充和參考。

樂視網的例子就不詳細說了，忽然覺得樂視網真是給我們财務分析人員提供了無窮盡的素材啊。

最後是應收賬款壞賬政策的對比和分析。一般可以通過同行業對比來判斷企業壞賬計提的保守還是激進，對于從淨利潤角度考慮的投資者來說，壞賬準備計提越充分越好，比如中國中鐵和中國建築，對比應收賬款壞賬準備計提政策，1年以内應收賬款計提比例分别為0.5%和5%，很明顯中國建築比中國中鐵計提的壞賬更充分，應收賬款發生大額減值的可能性小很多。

同時，應收賬款壞賬政策變更也是利潤調節的手段之一，比如麥達數字2018年8月披露更改公司的應收賬款會計估計政策，3個月以内應收賬款的壞賬計提比例從5%降低至0.1%，6(不含)-12個月的應收賬款壞賬計提比例從5%提高至10%。看似一個提高一個降低，但是考慮到公司主要應收賬款賬齡為3個月以内，所以公司表示本次會計估計變更将增加2018年半年度公司歸屬于上市公司股東淨利潤558.32萬元，占2018年半年度歸屬于上市公司股東淨利潤的8.38%。

總之，應收賬款雖然是信用政策發展的産物，但是負面影響遠大于證明影響，在投資時首選應收賬款少的企業。當不得不面對應收賬款時，可以通過以下幾方面了解應收賬款：一是應收賬款占營業收入的比例，二是通過賬齡和周轉率分析應收賬款的質量，三是關注應收賬款的客戶及關聯方款項，四是注意壞賬計提政策，提防通過會計估計調節利潤的情形。

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