（小塵4x/圖）

錢在銀行存得越久，利息卻越少。如此“反常”現象近日出現在金融市場。這在中國金融市場上非常罕見。

據南方周末記者不完全統計，包括工、農、中、建在内的四大國有銀行、部分股份行和城商行均出現了長期存款利率“倒挂”。所謂“倒挂”，是指短期限的存款利率高于長期限存款利率或者持平。

其中，工商銀行、農業銀行與中國銀行3年存款利率最高為3.15%，5年存款利率則為2.75%。建設銀行3年期定存達到5萬元人民币可上調至3.15%，但5年期存款利率并不上調，同樣出現明顯利率倒挂。

部分股份銀行與城商行也有類似現象，譬如招商銀行3年期與5年期定期存款利率均顯示為2.75%。

存款本質上是儲戶對銀行的一筆投資，按照“高風險=高收益”的規律，存款期限越長、客戶承擔的流動性風險越高，回報率（利息）也理應更高。

然而利率“倒挂”為何出現？又會産生怎樣的影響？

銀行“用腳投票”

為什麼市場上會出現銀行存款利率倒挂？

上海國家會計學院金融系主任葉小傑公開指出，3年期、5年期存款利率“倒挂”是銀行主動控制成本的一種表現。

存、貸息差是銀行的主要利潤來源之一，若銀行的存款利率不變，貸款利率越低，息差部分的利潤也就越低。

他解釋，之所以會出現5年期存款利率比3年期還低，是因為銀行預期未來存款利率還會下降，因此現在獲取長期存款不劃算。如果銀行吸收的5年期存款過多，就相當于提前鎖定了這部分資金的成本，不利于在後續随行就市降低成本。

而5年期的存款之所以低于3年期利率，是因為一旦利率會長期下行，如果維持高存款利率水平，就相當于提高了銀行負債的成本。若要維持這部分利潤，銀行隻能降低存款利率。

“倒挂”的一個大背景，是央行存款利率的市場化改革。自2015年10月起，央行放開了對存款利率的管制，允許金融機構可在存款基準利率基礎上自主确定存款實際執行利率。

2021年6月，存款利率自律上限确定方式改為“在存款基準利率基礎上加上一定基點确定”。 調整之後，短期存款利率的上限水平明顯比之前高，長期存款利率的上限水平則大幅下降。

2022年4月，央行在《2022年第一季度中國貨币政策執行報告》中披露，已指導建立了存款利率市場化調整機制，将參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期貸款市場報價利率（LPR）為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。

由于受到俄烏沖突、疫情等多方面影響，監管出台了多項措施，鼓勵金融機構為實體經濟降低融資成本。

比如最近一年，1年期LPR和5年期LPR已經陸續出現下降，且5年期LPR在2022年5月下調15個基點、創下最大降幅。LPR被視為“貸款基準利率”，伴随貸款利率逐步下降，為了調節自身利潤，于是銀行業存款利率順勢下調。

居民更愛存錢

存款利率下降實則早有征兆。

根據融360統計，2021年6月改革後，銀行業定期存款短期利率持續上漲，長期利率斷崖式下跌後走勢平穩。直到2021年年底，2年、3年、5年期的存款平均利率相較于5月份分别環比下跌17.4BP、31.2BP、13.2BP。

自2022年4月央行确立存款利率市場化機制後，銀行業已經進行過一輪利率調整。中國銀行、建設銀行的兩年期存款利率，已經下調到了2.25%，工商銀行下調到了2.5%。三年期存款利率，下調到了3.15%。

同時下調的還有大額存單利率，多家銀行的下調幅度普遍在10個基點或以上。大額存單的起存金額普遍在20萬甚至30萬元以上，利率也較高，一直被視作較為優質的存款産品。

在上海某城商行擔任理财經理的秦風表示，他所在銀行的3年大額存單利率為3.4%左右，起購資金為20萬。由于最近這項業務太過火爆，部分分行的起購門檻甚至漲到了40萬，“基本是‘秒殺’的狀态，App一上線沒幾分鐘就賣光了，客戶都要刷手速。”

城商行、地方銀行的存單利率通常略高于國有大行，因此也稱為近年來不少銀行客戶的儲蓄首選。

疫情以來，居民的存款意願持續上升。

根據央行數據，2022年5月人民币存款增加3.04萬億元，同比多增4750億元。興業銀行首席經濟學家魯政委此前在研報中表示，2020年的經驗顯示，疫情會導緻居民存款同比增速上升，而且存款同比增速會在較高水平上保持一段時間。

央行近期發布的報告也能印證上述判斷，根據其2022年一季度城鎮儲戶問卷調查報告顯示，在消費、儲蓄和投資意願方面，傾向于“更多儲蓄”的居民占54.7%，比上季增加2.9個百分點；傾向于“更多消費”的居民占23.7%，比上季減少1.0個百分點；傾向于“更多投資”的居民占21.6%，比上季減少1.9個百分點。

“愛存錢”的人多了，消費意願卻在下降。國家統計局數據顯示，2022年5月，社會消費品零售總額同比下降6.7%。1—5月，社會消費品零售總額同比下降1.5%。

據魯政委觀察，企業投資意願尚弱，導緻企業存款期限長期化但融資期限短期化。

這也引發了他的擔憂，存款長期化、貸款短期化，加劇了資産端與負債端不匹配的問題。對于金融機構而言，私人部門存款意願更高、貸款意願更低，意味着貸存比監測指标的壓力将減輕，但金融機構不僅要面對“資産荒”的挑戰，也要面對平衡負債成本與資産收益的挑戰。

激勵私人部門“加杠杆”

經濟學家辜朝明将上世紀90年代日本的經濟衰退歸因為“資産負債表衰退”（balance sheet recession），由于經濟泡沫破滅，居民和企業資産大幅減值，令他們不得不節衣縮食償還債務。

當所有人的行為都以償還債務為終極目标時，經濟體中的借款人消失了。結果是，即便央行将利率降至零，也無人借款。大量資金囤積在金融體系當中，無法進入實體經濟。

儲蓄過多而投融資過少，導緻利率不斷下行，經濟陷入通縮，此時貨币政策，已經難以對經濟起到作用，更多是要靠财政政策發力，也就是由政府部門來加杠杆。

招商銀行首席經濟學家丁安華撰文指出，個人消費和購房需求尚處于疲弱之态、預防性儲蓄傾向上升。

2022年1-5月企業中長期貸款同比收縮超過1萬億（-17.5%），受疫情和政策不确定性雙重沖擊，企業新增中長期貸款自2021年7月以來僅有2個月實現了小幅同比正增長（1月和3月），企業加杠杆的意願不足。

“目前市場上居民和企業仍在降杠杆。市場對私人部門資産負債表衰退還存擔憂。”他認為，當前我國私人部門去杠杆的現象，與日本當年截然不同。我國并未發生經濟泡沫破裂，居民和企業也并未陷入“資不抵債”之境。

因此，他建議，要在财政政策上繼續發力，讓政府部門和國企加杠杆，以此起到引導和撬動的作用，為私人部門重新擴張資産負債表提供激勵。

（應受訪者要求，秦風為化名）

南方周末記者 徐庭芳

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