作者 | 花朵财經研究院

1998年，正是新世紀的前夜，董靜，進入派克漢尼汾密封産品集團做管培生，三年後，訓練結束，董靜被派回上海擔任中國區産品市場經理。熟悉中國市場後，董靜于2003年離職，悄悄地設立了上海萬友動力科技有限公司。

這一年，董靜32歲。

他邀請合夥的薛玉強，更年輕，剛剛26歲。薛玉強，此前是上海密封技術有限公司的市場經理。

這正是中國加入世貿前後的創業圖景：先在外資熟悉産品和市場，然後跳出來設立公司，與老東家競争。

隻是董靜與薛玉強做得更隐蔽些。這一段曆史随着上海萬友的注銷，而被悄然抹去。

取而代之的是上海唯萬有限。

近日，上海唯萬密封科技股份有限公司（簡稱：唯萬密封）向深交所提交了《首次公開發行股票并在創業闆上市招股說明書》申報稿，拟公開發行股票不超過3000萬股，募集資金6億元，保薦機構為國信證券。

招股書介紹說，唯萬密封成立于2008年，屬于機械液壓氣動密封行業。公司主要産品包括液壓密封件、液壓密封包等液壓密封産品，以及氣動密封件、油封、履帶密封等其他密封産品。主要應用于挖掘機、起重機、裝載機、破碎錘等工程機械液壓油缸密封系統以及煤機的液壓支架密封系統。

這正是董靜與薛玉強兩人老東家的業務。

而在招股書裡介紹，唯萬密封的前身，就是上海唯萬有限。唯萬有限的股東是方東華和呂燕梅。

可能是為了避嫌？一般外資對挖自己牆角的事情都比較警惕，合同裡一般都寫明至少三年競業禁止，意思是從老東家離職，三年不得從事與老東家相競争的業務。這一條款也被内資學到，例如華為就用這一條來鏟除李一男。

但董靜和薛玉華成功地找到兩個人出面，自己悄悄躲在幕後垂簾。

2017年9月，董靜才第一次出現在股東名單。

同時出現的還有華軒基金。華軒基金的背後是華軟，華軟的背後實控人是王廣宇，一個能呼風喚雨的人。在多年的投資之後，王廣宇搖身一變進入學術界，目前擔任華夏新供給經濟學研究院理事長，在金融監管層頗有人脈。

2018年10月方東華将持有的19.26%股權以0元價格轉讓給薛玉強，薛玉強至此出現在股東名單，方東華從此不見蹤影。招股書提到，兩人系配偶關系。為了上市，丈夫不再垂簾。

2019年11月唯萬有限再次增資，新進資本有金浦新興、華融瑞澤、紫竹小苗。金浦新興的背後是上海宋琳，旗下有新朋股份等多家上市公司，同時，背後還閃現着沙鋼股份董事長沈文榮的身影。

華融，随着賴小民的腐敗而為市場所熟知。但紫竹小苗背後的主人沈雯，有着相似的問題，卻安然無恙。沈雯旗下的上海紫竹高新區（集團）公司，聽起來很像國企，紫竹高新控制着上海紫江，上海紫江又控制着紫竹小苗。紫竹集團的财務總監、副總裁一直奔走上訪揭露沈雯的财務問題。據沈國權說，沈雯的所謂三萬元創業故事純屬虛構，實際是靠侵吞“上海紫竹科學園區發展有限公司”的國有資産。

但這些都不妨礙唯萬的上市将繼續給大佬們的财富金身，繼續添磚加瓦。

2020年4月，呂燕梅将其持有的14.41%股權以0元轉讓給董靜。招股書中順便提到，兩人也是配偶關系。

至此，妻子們完全退出，丈夫們不再垂簾。

在這一段股權變幻中，最值得注意的是，2019年底引入股東，招股書中明言，投後估值對應的市盈率約為14倍。

而唯萬密封此次上市拟發行3000萬股，融資6億，對應每股20元，對應市值是24億元，對應市盈率是接近60倍。

也就是不管大佬們的财路是怎麼來的，都可以不聲不響賺到3倍。

那麼唯萬密封的質地如何？這次上市是投資者的機會嗎？

招股書顯示，唯萬密封的産品主要應用于工程機械、煤礦機械行業。2017年來自兩個行業的收入比例是95.43%，2018年上升到97.27%、2019年是97.18%，2020年是95.71%。在客戶方面，包括三一集團、、徐工集團、鄭煤機、神東煤炭集團，前五大客戶合計收入占比分别為59.62%、54.45%、57.99%、53.55%。

顯然，唯萬密封對客戶依賴度很高，這就導緻唯萬密封難以享受到行業景氣的好處。近幾年，工程機械和煤礦機械總體是處于景氣周期，唯萬密封的收入也随之上漲，但是，利潤卻沒有增加。

與此同時，唯萬密封對客戶依賴度也非常高，其中關鍵部件依賴于斯凱孚，2018年采購金額34.21%來自斯凱孚，2019年上升為35.66%，2020年33.05%的采購金額來自斯凱孚。作為密封件的百年老店，斯凱孚的特點是不講價。

因此，供應角度無論從技術還是價格方面，唯萬密封都受制于人。

為了維持，唯萬密封公司運用大量關聯交易，2017年與鄭煤機集團、萬友動力、上海越榕等公司的管理銷售金額占到39.28%。近三年為了上市，賬面上的關聯交易才明顯減少。

表現在賬面上就是，公司應收賬款激增：

2017年賬面應收賬款8100萬，2020年高達1.85億。

在應收賬款增長的同時，存貨也迅速增長：

2017年存貨金額3764萬，2020年達到7897萬。

可想而知，唯萬密封急需現金，隻能靠借債維持。

2020年，唯萬密封賬面資金1271萬元，但短期借款就有4600萬元。

并且為了維持，2020年還新借入長期借款1000萬。

之所以頻繁借款維持，原因很簡單。唯萬密封的經營無法産生正向現金流。

2017年2018年連續兩年經營現金流為負，合計實際上相當于每年虧損1000萬元，至2020年合計，經營現金流淨額仍然是負的2000萬元。

既然每年都實際上是消耗現金，不靠借錢維持怎麼行呢？

但借錢不要緊，隻要能上市。

為了上市，不惜讓周旋多年的妻子們退出，丈夫們不再垂簾，而是直接亮相，還給一圈大佬們輸送3倍的收益，也算是舍得孩子了。

但最終會套住誰呢？

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