記者 | 胡穎君

468倍！科創闆企業發行市盈率再創新高。

7月29日晚間，微芯生物（688321.SH）發布公告稱，确定本次發行價格為20.43元/股，對應的發行市盈率為467.51倍（按照2018年扣除非經常性損益前後孰低的攤薄後計算）。

這一數值遠高于中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜态市盈率，高于可比公司對應的平均靜态市盈率，并取代中微公司（688012.SH）（171倍）成為發行市盈率最高的科創闆企業。

發行報告披露，剔除無效報價和最高報價後，參與初步詢價的投資者為 262家，配售對象為2688個，剩餘報價申購總量為174.75億股，整體申購倍數為 513.96倍。

從網下投資者的詢價結果來看，多家大型機構“全軍覆沒”：平安資管旗下33隻配售對象、銀河基金申報的29隻産品全部淪為無效報價。此外，銀華基金潤晖投資管理香港有限公司給出了13.00元的最低報價，深圳望正資産管理有限公司則給出了27.60元的最高價。

招股書顯示，微芯生物成立于2001年，是一家專注于小分子原創藥物研發的國家級高新技術企業，也是國内少數具備核心原創能力的新藥研發企業，主要專注于腫瘤、糖尿病和自身免疫型疾病等三大疾病領域。

公司核心産品西達本胺于2014年上市，該産品為目前中國唯一治療外周T細胞淋巴瘤的靶向藥物。此外，西格列他鈉和西奧羅尼有望在未來幾年陸續上市，其餘5種也正在開展臨床前研究。目前，公司已獲得59項國内外發明專利授權，其中境外發明專利授權49項。

财務數據顯示，2018年公司實現主營業務收入1.48億元，同比增長33.65%，其中92.57%為西達本胺銷售收入。2016~2018主營業務收入年複合增長率為31.54%。2016年~2018年，公司主營業務毛利率分别為97.46%、95.24%和96.27%。

研發投入方面， 公司2016-2018年研發費用分别為5266萬元、6853萬元、8248萬元，研發投入占營收比重保持在50%以上。

467.51倍的發行市盈率是否合理？界面新聞記者梳理發現，作為首家在科創闆上市的創新藥企業，對于如何合理地對其進行估值，分析師們似乎意見不一，而唯一的共識是，套用PE估值法并不科學。

“公司旗下臨床階段藥品一旦獲批，都有可能帶來業績爆發，但目前對業績是負貢獻，如果僅以PE估值，一方面很難說合理PE多少，另一方面在A股也沒有可參考的同類型創新藥企業。” 招商證券分析師吳斌表示，應采用國際上較多使用的風險調整淨現值rNPV模型，并建議詢價區間為17.30~21.14元/股。

國盛證券分析師張金洋使用DCF法對公司創新藥進行估值，認為公司合理市值在77.38~85.52億左右，建議詢價區間17.45~19.30元/股；光大證券分析師林小偉綜合絕對估值和相對估值法，認為公司的合理定價區間在21~23元之間。

“公司在創新藥企業中質地是很好的，産品屬于全球創新藥，目前三個新适應症在試驗或申請階段，還有國外的潛在裡程碑收入。微芯生物特殊的行業和産品屬性，反映在财務報表中的價值是被低估的。”某大型基金公司研究員對界面新聞記者表示，對于這類研發能力強，成長空間大的創新藥企業，不能單看市盈率，因為其資産負債表并不能反映公司價值。

此外，業内人士認為，随着西達本胺在美國、日本、台灣地區的臨床試驗進展與上市申請的推進，未來境外市場有望持續增厚利潤，此外，西達本胺的海外專利授權有望進一步實現銷售分成和裡程碑收入。

盡管機構人士普遍看好微芯生物，但公司仍在發行報告中提醒：公司存在未來發行人股價下跌給投資者帶來損失的風險。發行人和保薦機構（主承銷商）提請投資者關注投資風險，審慎研判發行定價的合理性，理性做出投資決策。

與此同時，券商分析師們也指出，公司存在新藥研發失敗、審批進度不達預期、藥品降價超預期以及估值下調等風險。

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