随着學前教育深化改革規範發展若幹意見的貫徹落實，已有公司開始剝離幼教資産。

例如6月秀強股份發布公告表示，拟作價2.8億元出售旗下幼兒教育資産，成為A股市場上第一家明确對幼教資産進行處置的企業；同月新三闆挂牌公司愛立方也宣布，拟作價1848萬元将旗下全部三所幼兒園轉讓給海豚傳媒股份有限公司。

自紅黃藍上市後興起的幼兒園投資熱退潮了嗎？這又會帶來什麼新的挑戰？在7月22日由聚信發展主辦的“守初心 擔使命 謀發展”2019年投資策略分析會上，草堂教育集團執行總裁胡文俊表達了自己的看法。

胡文俊給出了一組數據：中國民辦幼兒園數量，從2008年的10萬所，到2018年的近20萬所，10年時間翻了一番，同時中國學前教育的毛入學率，也從2008年的約36%增長到了2018年的約70%。從增速情況來看，自2017年開始，民辦幼兒園增速突破10%，到2018年增速更是高達16%，保守預計2019年，增速會超過20%。

胡文俊把民辦幼兒園大躍進的主因，歸結于中國城市化進程的加速推進和房地産行業的大力發展，這些新增的民辦幼兒園，都分布于全國各個城市的新城區域。同時他還指出，到2020年，教育部規劃學前教育毛入學率要達到99%以上，因此未來2到3年時間内，仍然有大量的幼兒園缺口，需要公辦教育和民辦教育共同來補充。

在強勁需求的推動下，開辦幼兒園，成了一門火熱的生意。

“我還記得2016年左右，很多做餐飲的老闆找到我說生意不好做，想開個幼兒園，你給我建議下。” 胡文俊說道，“為什麼有很多人做生意，第一選擇是開餐飲開咖啡廳？因為這種模式簡單，門店裝修好了，找個好的店長就可以做了。然後大家發現，好像幼兒園也是這樣一個模式，場地裝修好，再請個園長，然後就可以坐等家長來辦入學。所以2016、2017年的時候，大量其它行業的從業者進入了幼兒園行業，包括做鋼材的做石材的做餐飲咖啡廳的。”

不僅一些小老闆開始湧入民辦幼兒園行業，受紅黃藍在美上市、首日漲幅40%的啟發，一些大資本也開始關注這個産業，因此2017年成了中國民辦幼兒園增速爆發的時間節點。

“最高峰期的時候，我每天能接到3、4個投資經理的電話，問我們的教育平台有沒有整體出售的打算，給我們估值10倍、15倍，承諾現金交易、一次性付款。為什麼資本能這麼做？資本高溢價買下幼兒園，買幾十個幼兒園，打包成資産包，也不管運營，直接賣給上市公司，按紅黃藍120倍的估值計算，打個對折，就算30倍到60倍的估值，最終也能有2、3倍的收益。”

胡文俊指出，資本的介入，讓整個行業浮躁到了極點，同時還使幼兒園的開辦成本和學費水漲船高。2016年，新開幼兒園的物業租金大概在30元到40元左右，到2017年，租金就奔着60、70去了。同時幼兒園的裝修也越來越豪華，某三、四線城市的一個6000平米幼兒園，裝修花了5000多萬。此外工資成本也節節攀升。這些成本部分轉嫁給了家長。2015-2016年，某省會城市新建幼兒園的收費水平在1500-2000元每月，而2017-2018年，收費水平飙升到3000-4500元每月。

胡文俊認為，如果因為資本介入，行業違背了發展規律的時候，一定會出問題：“這個問題說它源于惡性競争也好，源于極端的成本控制也好，還是源于短期投機行為也好，必然會導緻管理上的問題，經營上的問題，教育上的問題。”

果不其然，紅黃藍上市僅2個月後，就被爆出負面。“我相信這個事件，不能代表全行業，更不能代表很多辛苦奮鬥在一線的幼師。”胡文俊的語氣充滿遺憾。

問題暴露，促使監管加劇。2018年11月，國務院發布了學前教育深化改革規範發展若幹意見，其中有兩條很關鍵，一是社會資本不得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協議控制等方式控制國有資産或集體資産舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園，民辦園一律不準單獨或作為一部分資産打包上市。二是上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資産。

這一政策發布後，一劍封喉，把民辦幼兒園的炒作方按住了。

雖然強監管把瘋狂的資本按住了，卻也造成了新的挑戰。

一是幼兒園的需求仍在，還有30%的毛入學率沒有得到滿足，這不可能完全由公辦幼兒園來兜底，還需要由新建的民辦幼兒園，誰來投資？二是目前全國60%的民辦幼兒園，都面臨房屋設施改造的問題，誰來買單？

肯定不能是幼兒園運營方，因為在當前政策下開辦幼兒園，并不賺錢。胡文俊指出，投普惠性幼兒園不賺錢，投營利性幼兒園難賺錢。

胡文俊算了一筆賬，普惠性幼兒園，除了學費不能收取其它費用，按成都的最高标準來看，一級園每生每月收取650元，8個班級，2500平米規模，每班35個人。扣除每人每月350元的夥食費，加上每人每年2000元的政府補貼，年學費收入336萬元。但從成本來看，房租90萬元，人工按5萬元每人每年計算，請30個人，工資成本150萬元，水電氣等運營成本50萬元，裝修設備等固定成本攤銷40萬元，年成本高達330萬元。普惠性幼兒園每年的利潤，隻有6萬元，連投資資金的利息都可能不夠，可見無利可圖。

而營利性幼兒園，拿紅黃藍的财報舉例，2018年紅黃藍直營幼兒園210所，加盟親子園946所，淨利潤1110萬美元。就算把淨利潤全部劃給直營幼兒園，每所幼兒園的利潤隻有5.28萬美元，折合36萬人民币。但考慮到近年來新建的公辦幼兒園數量越來越多，收費卻維持在2000-3000元水平，競争之下，像紅黃藍這種在二三線城市城鄉結合部開辦的民辦幼兒園，“錢”景堪憂。

因此營利性民營幼兒園，隻能采取走高端路線，而這樣就不能大規模複制，資本對這樣的标的也不會很看好。胡文俊預測，未來民辦營利性幼兒園，隻有20%的市場份額。

這麼難賺錢的幼兒園，真的拉不來投資了嗎？胡文俊認為融資租賃模式可破。

胡文俊把幼兒園運營方購買場地與裝修投入，類比為航空公司買飛機，航空公司像幼兒園一樣，提供的是特色化的服務。因為飛機售價高昂，中小航空公司往往無力承擔，美國從上世紀60年代起誕生了融資租賃公司，航空公司選擇飛機制造商，融資租賃公司來買單購買飛機，然後出租給航空公司，航空公司則分期支付租金。

把這一模式引入學前教育産業，成立教育租賃公司，幼兒園運營方可選擇物業和裝修标準，教育租賃公司通過購買或長期租賃來買單，然後出租給幼兒園收取分期租金，這樣降低了開辦幼兒園的門檻，參與的運營方會越來越多，而在幼兒園的硬件設施方面，有錢的幼兒園運營方和沒錢的幼兒園運營方就能站在同一跑道上，根據服務質量和教學水品來優勝劣汰，有利于産業的良性競争。

胡文俊表示，未來很可能出現教育租賃公司的創業機會，同時他認為，把學前教育産業的投資标的和經營标的切分開來，如此資本進入産業就有了價值，也不會過度影響到幼兒園的運營，能夠真正解決當下中國民辦幼兒園資金困境的問題。

天虎科技 程學怡

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