朋友是某正在創業闆IPO的一家公司創始人之一，去年邀請我去給公司的創業股東們分享了一些思路。

這個創業團隊很有意思，從大老闆到每個高管，都是資深程序員出身，大老闆甚至還經常半夜改代碼，我和朋友偶爾見面吃飯的時候，他接個電話就打開筆記本開工。

看完公司的财務資料，我疑惑的問，為什麼不去科創闆？

憨厚老實的朋友說，怕是不夠格吧。

我歎口氣，給他們發了一份招股書。投到大屏幕上，逐條講解，幾個碼農出身的準百萬富翁們，大眼瞪小眼的驚呼：還可以這樣？

後來，這家公司順利通過創業闆IPO，我再見到朋友時，說沒去科創闆可惜了啊，他擺擺手，知足了。

被我投影的那家科創闆公司，是緻遠互聯。

一、緻遠互聯的核心業務

查了一下科創闆上市委員會的名單，發現大部分成員來自于監管機構、金融行業（證券基金）、高校和傳統行業，雖然卧虎藏龍人才濟濟，但在軟件領域，相對專業的人士比較少。

這意味着什麼？

某些科創闆的高科技，在認定方面可能會存在一定的偏差。

比如，緻遠互聯的核心業務：協同管理平台（V5）。

數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據

招股書介紹，V5 是發行人基于 J2EE 與微服務架構技術自主研發、持續叠代發展的核心産品技術平台，包含 CTP、CAP、CMP、CIP、CDP 等 5 大平台組件，可實現産品的底層基礎技術支撐、業務定制、移動開發與應用、集成連接以及數據應用等核心功能應用與擴展，支持産品的快速叠代升級和開發。

這段專業術語比較多的描述，翻譯成人話是什麼意思呢？

意思這是一款OA軟件。

OA大家都用過吧，從功能上來說，沒有什麼本質的不同。随着技術的發展，OA已經高度同質化，如果你用的OA沒有類似功能，那就可以扔掉了。

緻遠互聯的優勢是在這個領域深耕的足夠久，近20年來專注該領域，培育了一批實力較強的核心客戶。

當從技術先進性來講，距離那些獲得過國家進步獎成果的科創闆企業，還是有不小的差距。

二、經營數據

數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據

緻遠互聯的前身是用友緻遠，2002年在徐石的帶領下“單飛”。公司依然有用友的“基因”，在科創闆上市時，第四大股東是用友網絡。

從某種意義上，正是因為和用友ERP的“友好”互通，依托用友的龐大客戶體系，讓緻遠有了比較穩定的市場。

上ERP系統是個傷筋動骨的過程，換ERP更是難上加難。所以，除非ERP軟件商作死，絕大多數用戶對ERP軟件是有嚴重依賴性的。用友的年報顯示，2020年，客戶續費率高達98.4%。這樣優異的數據背後，是用友老客戶對系統的粘性非常強，也給了緻遠很大的發展空間。

隻要價格不是非常離譜，大部分企業還是會選擇采購和ERP集成度比較好的OA軟件，用友的龐大客戶群體中，緻遠互聯是最佳選擇。

甚至，連用友本身，都是緻遠互聯的大客戶。

從公司連年的業績情況看，是一個成長性比較穩健的傳統軟件公司風格。

三、外包風險

美團被約談了。除了二選一涉嫌壟斷外，美團還有一個“心病”，公司1000萬騎手均為外包員工。

勞務外包這種形式，本身是合法的，但是，《勞務派遣暫行規定》裡明确：一般來說，企業的勞務外包占比不得高于企業總用工量的10%。

美團很顯然超過了這個比例。

緻遠互聯也超了。

招股書顯示，報告期内，公司外包服務成本分别為 4,949.75 萬元、5,176.87 萬元、5,621.60萬元和 2,050.58 萬元，占主營業務成本的比例分别為 54.84%、51.38%、44.17%和 36.49%。

軟件公司為什麼會有如此多的外包人員呢？

這和公司的經營模式有關，OA類軟件需要大量的現場開發和運維，甚至需要到客戶公司和客戶的員工一起辦公，解決故障提升需求。

緻遠互聯是一家北京公司，如果把北京的員工派到全國各地客戶那裡，公司的差旅成本都會不堪重負。

公司就采用了更加節約成本的辦法，從當地購買勞動力，經過培訓後，由這些外包員工進行現場的開發和運維。

A股的京北方、中軟等打着軟件公司招牌的公司，就提供類似服務，把自己的員工外包給其他軟件公司。

因為工作原因，也認識不少這類碼農。其實他們的内心和美團騎手有一定的相似性，收入在當地不算低，但沒有歸屬感。

外包公司不過是挂靠代繳保險而已，客戶不需要自己了，外包公司也就把自己辭退了。

對于上市公司來說，随着勞動者保護愈發健全，這種變通形式的外包業務，風險也就越來越大。一方面是外包成本越來越高，另一方面監管越來越嚴格。

四、過于依賴補助

據招股書，2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，公司收到的增值稅退稅款分别為 2,934.30 萬元、3,439.77 萬元和 3,206.87 萬元和 1,298.97 萬元，占利潤總額的比例分别為 141.67%、70.98%和 39.06%和 50.80%。

從利潤構成看，公司對政府補助的依賴非常高，核心産品盈利能力相對較弱。星空君并不排斥政府補助，上市公司收到政府補助并不丢人，但是過于依賴的話，說明公司沒有競争力，遠遠支撐不起投資者的厚望。

五、總結

整體來看，緻遠互聯的業務比較穩定，營收和淨利潤成長性也穩中有升。但是，作為一家科創闆企業，公司的業務還是缺乏那麼一點點核心競争力。

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