功者難成而易敗，時者難得而易失。2002年，彼時剛成立不久的江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡稱“江順科技”），隻是一家生産民用鋁型材模具的小企業，為鋁合金門窗生産廠家配套模具，在有限的市場中進行着無限的厮殺。這種局面一直維持到2008年。

2008年國家高鐵戰略起步，江順科技似乎嗅到了轉型的契機，開啟了民用型材模具領域進入工業型材模具領域的跨界之路。适逢其時，随着在新領域的布局，江順科技在鋁型材行業站穩了腳跟。

而上市背後，江順科技卻隐含一系列問題“懸而未決”。一方面，2019-2020年，江順科技的淨現比及收現比均不足1。且江順科技貢獻超七成收入産品的下遊鋁型材，主要應用領域或面臨行業降溫的窘境。另一方面，客戶成立當月即與江順科技簽訂超千萬元合同，且該客戶社保繳納人數寥寥無幾，交易真實性幾何？另外，關于江順科技财務多項财務數據，其招股書與輔導總結報告披露的經審計的财務報表數據“對不上”，且其合作的審計機構頻“吃”警示函，又能否難勤勉盡責？

一、核心産品貢獻超七成收入，主要應用領域或面臨行業降溫窘境

下遊行業需求的變動是影響上遊行業收入的因素之一。近年來，國内鋁型材的主要應用領域建築業，或面臨增速放緩的窘境。

1.1 2018-2020年，江順科技的收現比及淨現比均不足1

據江順科技簽署日為2022年1月14日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-9月，江順科技的營業收入分别為4.32億元、4.32億元、5.49億元、5.54億元。 同期，江順科技的淨利潤分别為3,448.84萬元、4,757.23萬元、6,991.65萬元、7,041.7萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，江順科技營業收入的增速分别為0.01％、27.13％。同期，江順科技淨利潤的增速分别為37.94％、46.97％。

據招股書，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技經營活動現金流入小計分别為2.86億元、3.07億元、4.16億元、4.4億元，經營活動産生的現金流量淨額分别為1,121.71萬元、86.67萬元、6,118.54萬元、6,144.2萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，江順科技的收現比分别為0.66、0.71、0.76，淨現比分别為0.33、0.02、0.88。

此外，江順科技的下遊為鋁型材。

1.2 核心産品貢獻超七成收入，鋁型材行業是其最直接的下遊行業

據招股書，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技主營業務收入占營業收入的比重分别為97.28％、96.41％、97.8％、97.35％。 同期，江順科技主營業務中，鋁型材擠壓模具及配件分别貢獻了2.06億元、2.21億元、2.65億元、2.24億元，分别占江順科技當期主營業務收入的49.09％、52.96％、49.26％、41.5％。

另外，2018-2020年及2021年1-9月，鋁型材擠壓配套設備為江順科技貢獻的主營業務收入分别為1.1億元、0.86億元、1.54億元、2.38億元，分别占江順科技當期主營業務收入的26.19％、20.63％、28.62％、44.05％。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技鋁型材擠壓模具及配件和鋁型材擠壓配套設備的收入，分别占江順科技當期主營業務收入的75.28％、73.59％、77.88％、85.55％。

據招股書，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技在境内的銷售收入分别為3.58億元、3.4億元、4.07億元、4.78億元，分别占其當期主營業務收入的85.16％、81.55％、75.84％、88.59％。

需要指出的是，江順科技鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備的收入占比較大，為江順科技的核心産品。鋁型材行業是其最直接的下遊行業，與江順科技所在行業關聯度高。

1.3 國内超七成鋁型材或應用于建築業，房地産開發企業新開工房屋面積開倒車

據招股書，鋁型材是指将鋁棒通過熱熔、擠壓、表面處理等生産工序，得到不同截面與表面的鋁材料，按形态分為型材、管材、棒材、線材。

鋁型材的下遊為建築、交通、汽車、能源、家電等領域。

據有色金屬加工工業協會數據，2019年，國内鋁型材的産量是1,878萬噸，其中建築鋁型材為1,315萬噸，工業鋁型材為563萬噸。當期，工業鋁型材中的建築模闆型材、光伏型材、軌道交通型材、其他型材的産量分别為110萬噸、100萬噸、10萬噸、343萬噸，分别占工業鋁型材産量的19.5％、17.8％、1.8％、60.9％。

2020年，國内鋁型材的産量是2,002萬噸，其中建築鋁型材為1,390萬噸，工業鋁型材為612萬噸。當期，工業鋁型材中的建築模闆型材、光伏型材、軌道交通型材、3C型材、其他型材的産量分别為115萬噸、142萬噸、9萬噸、80萬噸、266萬噸。

2021年，國内鋁型材的産量是2,059萬噸，其中建築鋁型材為1,380萬噸，工業鋁型材為679萬噸。當期，工業鋁型材中的建築模闆型材、光伏型材、軌道交通車體型材、3C型材、新能源汽車型材的産量分别為55萬噸、200萬噸、9萬噸、88萬噸、33萬噸。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，國内的建築鋁型材、建築模闆型材三年累計産量占鋁型材三年總産量的73.67％，光伏型材三年累計産量占鋁型材三年總産量的7.44％，軌道交通型材三年累計産量占鋁型材三年總産量的0.47％，3C型材三年累計産量占鋁型材三年總産量的2.83％，新能源汽車型材三年累計産量占鋁型材三年總産量的0.56％。

也就是說，2019-2021年，國内超七成鋁型材或應用于建築業。

而近年來，國内的住宅商品房銷售面積及房地産開發企業新開工房屋面積增速呈放緩及負增長狀态。

據國家統計局數據，2012-2021年，國内商品房銷售面積分别為11.13億平方米、13.06億平方米、12.06億平方米、12.85億平方米、15.73億平方米、16.94億平方米、17.15億平方米、17.16億平方米、17.61億平方米、17.94億平方米。

根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2021年，國内商品房銷售面積分别同比增長17.29％、-7.58％、6.5％、22.46％、7.66％、1.21％、0.05％、2.64％、1.9％。

據國家統計局數據，2012-2021年，國内房地産開發企業新開工房屋面積分别為17.73億平方米、20.12億平方米、17.96億平方米、15.45億平方米、16.69億平方米、17.87億平方米、20.95億平方米、22.72億平方米、22.44億平方米、19.89億平方米。

根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2021年，國内房地産開發企業新開工房屋面積增速分别為13.46％、-10.74％、-14％、8.08％、7.02％、17.29％、8.41％、-1.2％、-11.38％。

整體來看，2012-2021年間，國内商品房銷售面積同比增速呈現周期性，但自2017年起，國内商品房銷售面積增速走低，且2018-2019年增速不及3％。

據招股書援引自國家能源局數據，2014-2020年，國内光伏發電累計裝機容量分别為2,805萬千瓦、4,318萬千瓦、7,742萬千瓦、13,000萬千瓦、17,446萬千瓦、20,430萬千瓦、25,300萬千瓦。

根據《金證研》北方資本中心研究，2015-2020年，光伏發電累計裝機容量同比增速分别為53.94％、79.3％、67.92％、34.2％、17.1％、23.84％。

上述情形或表明，2019-2020年，江順科技的淨現比及收現比均不足1。并且，江順科技貢獻超七成收入産品的下遊為鋁型材，該下遊的應用領域或超七成應用于建築業。近年來，國内住宅商品房銷售面積及房地産開發企業新開工房屋面積增速呈放緩狀态。未來，江順科技成長能力或遭拷問。

二、客戶成立當月即與江順科技簽訂超千萬元合同，且社保繳納人數寥寥無幾

巨艦隻緣因利往，扁舟亦是為名來。 社保繳納人數、企業注冊資本實繳金額可以從側面反映企業的經營規模。 然而，江順科技上千萬元銷售合同客戶，社保繳納人數寥寥無幾。

2.1 天坦能源成立于2020年10月，其成立當月與江順科技簽署超千萬元合同

據招股書，截至2021年9月30日，江順科技及其子公司正在履行的單個超過1,000萬元的合同或訂單信息顯示，2020年10月及2021年4月，江順科技的子公司江蘇江順精密機電設備有限公司（以下簡稱“江順機電”），與江蘇天坦能源有限公司（以下簡稱“天坦能源”）簽署了生産線後輔設備銷售合同，金額分别為1,694萬元、1,434萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，截至2021年9月30日，江順機電與天坦能源正在履行的合同總金額為3,128萬元。

據市場監督管理局數據，天坦能源成立于2020年10月20日，截至查詢日2022年9月26日，股東為陳大偉。天坦能源的經營範圍包括太陽能發電技術服務，光伏設備及元器件制造，光伏設備及元器件銷售，有色金屬壓延加工，金屬結構制造，金屬結構銷售。

問題不止于此。

2.2 2020-2021年，天坦能源社保繳納人數寥寥無幾

據市場監督管理局數據，2020年10月20日至2022年8月30日，天坦能源的投資人兼負責人為源志成，2022年8月31日至查詢日2022年9月26日，天坦能源的投資人兼負責人為陳大偉。 2020-2021年，天坦能源的社保繳納人數分别為0人、2人。

據公開信息，截至查詢日2022年9月26日，天坦能源的股東陳大偉、前股東源志成無其他關聯企業。

因此，天坦能源或不存在社保代繳的情況。

而江順科技的另一供應商，社會責任或存不足。

2.32019年的第三大供應商，因未按照要求配備安全設備緻機械傷害事故

據招股書，2019年，佛山市南海區明晟機械制造有限公司（以下簡稱“明晟機械”）系江順科技第三大供應商。

2019-2020年及2021年1-9月，江順科技向明晟機械采購設備的金額分别為1,222.69萬元、115.24萬元、344.11萬元。同期，江順科技向明晟機械銷售擠壓模具及配件的金額分别為22.09萬元、4.07萬元、6.85萬元。

招股書顯示，江蘇江利進出口貿易有限公司（以下簡稱“江利貿易”）系江順科技的全資子公司，江利貿易基于出口需求向明晟機械采購鋁擠壓等設備。

據（深坪）應急罰[2022]67号行政處罰決定書，2022年3月3日，深圳市加日西林有限公司擠壓車間發生一起機械傷害事故，造成1人死亡。經查明，明晟機械未按照《液壓機安全技術要求》為鋁型材擠壓機配備安全設備，導緻該設備在運行時不能執行保護動作或實施安全措施，以緻發生該起事故，明晟機械對該事故負有責任。

因此，深圳市坪山區應急管理局對明晟機械罰款35萬元。

換句話說，2020年10月，客戶天坦能源成立當月即與江順科技簽署超千萬元的采購合同，而天坦能源的社保繳納人數寥寥無幾。另外，江順科技的鋁擠壓設備供應商明晟機械，因其生産的鋁型材擠壓機未按照要求配備安全設備，而導緻機械傷害事故發生。至此，江順科技的供應商遴選“機制”或遭拷問。

此外，江順科技招股書披露的财務數據信披現“羅生門”。

三、财務數據現“不同版本”，審計機構頻因執業問題吃警示函或難勤勉盡責

道雖迩，不行不至； 事雖小，不為不成。 拟上市企業信息披露應遵守真實、準确、完整、及時、公平五大基本原則。 然而，江順科技招股書，與其輔導總結報告披露的經審計的财務數據卻屢屢出現“矛盾”。

3.1 招股書披露的多項财務數據，與輔導總結報告披露的數據“對不上”

據招股書，2018-2020年各期末，江順科技的負債合計分别為3.53億元、4.22億元、5.13億元，所有者權益合計分别為7,386.71萬元、9,115.36萬元、14,213.55萬元。

另外，2018-2020年，江順科技的淨利潤分别為3,448.84萬元、4,757.23萬元、6,991.65萬元，經營活動産生的現金流量淨額分别為1,121.71萬元、86.67萬元、6,118.54萬元，投資活動産生的現金流量淨額分别為2,767.36萬元、6,033.37萬元、691.99萬元，籌資活動産生的現金流量淨額分别為-5,194.83萬元、-2,000.89萬元、-2,677.38萬元。

并且，上述數據引自經審計的财務報告。

然而，江順科技招股書披露的述财務數據，與其輔導工作總結報告顯示的經審計的财務數據“對不上”。

據江蘇證監局于2021年6月4日發布的輔導工作總結報告，根據大華會計師事務所（特殊普通合夥）（以下簡稱“大華所”）出具的《審計報告》，2018-2020年各期末，江順科技的負債合計分别為3.53億元、4.22億元、5.12億元，所有者權益合計分别為7,386.71萬元、9,115.36萬元、14,231.55萬元。

另外，2018-2020年，江順科技的淨利潤分别為3,448.84萬元、4,757.23萬元、7,009.65萬元，經營活動産生的現金流量淨額分别為1,111.21萬元、86.67萬元、6,118.54萬元，投資活動産生的現金流量淨額分别為2,677.67萬元、5,853.37萬元、871.99萬元，籌資活動産生的現金流量淨額分别為-5,094.63萬元、-1,820.89萬元、-2,857.38萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，江順科技招股書披露的2020年财務數據，與其輔導總結報告披露的審計數據“對不上”。具體看，2020年，江順科技招股書披露的淨利潤、負債合計、所有者權益合計、投資活動産生的現金流量淨額、籌資活動産生的現金流量淨額，與輔導總結報告中披露的數據的差額分别為18萬元、17.99萬元、18萬元、180萬元、180萬元。

需要指出的是，江順科技的會計政策變更，或未對其上述數據打架産生影響。

3.2 會計政策變更及合并範圍變化等因素，或并對上述數據“打架”産生影響

據招股書，江順科技自2019年1月1日起執行财政部2017年修訂的《企業會計準則第22号—金融工具确認和計量》、《企業會計準則第23号—金融資産轉移》、《企業會計準則第24号—套期會計》、《企業會計準則第37号—金融工具列報》（上述四項以下統稱“新金融工具準則”）。

于2019年1月1日之前的金融工具确認和計量與新金融工具準則要求不一緻的，江順科技按照新金融工具準則的要求進行銜接調整。涉及前期比較财務報表數據與新金融工具準則要求不一緻的，江順科技未調整可比期間信息。金融工具原賬面價值和新金融工具準則施行日的新賬面價值之間的差額，計入2019年1月1日留存收益或其他綜合收益。首次執行新金融工具準則以及列報格式變更調整首次執行當年年初财務報表相關項目無影響。

此外，财政部于2019年修訂的《企業會計準則第7号——非貨币性資産交換》，江順科技自2019年6月10日起施行。财政部于2019年修訂的《企業會計準則第12号——債務重組》，江順科技自2019年6月17日起施行，江順科技對2019年1月1日之前發生的非貨币性資産交換、債務重組，按照準則的規定進行追溯調整。

且江順科技自2020年1月1日起執行财政部2017年修訂的《企業會計準則第14号—收入》（以下簡稱“新收入準則”）。在執行新收入準則時，江順科技僅對首次執行日尚未執行完成的合同的累計影響數進行調整，對于最早可比期間期初之前，或2020年期初之前發生的合同變更未進行追溯調整，而是根據合同變更的最終安排，識别已履行的和尚未履行的履約義務、确定交易價格以及在已履行的和尚未履行的履約義務之間分攤交易價格。

另外，江順科技自2021年1月1日起執行财政部2018年12月7日修訂的《企業會計準則第21号-租賃》（以下簡稱“新租賃準則”）。根據新租賃準則的銜接規定，首次執行該準則的累計影響數調整首次執行當期期初（2021年1月1日）留存收益及财務報表其他相關項目金額，對可比期間信息不予調整。

由上說明，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技發生的會計政策變更，或未影響上述财務數據“矛盾”。

除此之外，2018-2020年及2021年1-9月，江順科技無會計估計變更及會計差錯更正。

據招股書，截至2021年9月30日，江順科技納入合并财務報表範圍的子公司共5家。2018年，江順科技合并範圍變動系同一控制下的企業納入合并範圍。2020年，江順科技合并範圍變動系新設企業納入合并範圍。

換言之，會計政策變更及會計差錯更正、合并範圍變更等因素，或并未對上述數據打架産生影響。

而在财務數據現矛盾的背後，江順科技的審計機構執業“黑曆史”頻現。

3.3 審計機構大華所因執業問題頻“吃”警示函，或難勤勉盡責

據招股書，江順科技此次發行的審計機構為大華所。

據甯波證監局2021年6月25日發布的公開信息，大華所及相關會計師因在對東方日升新能源股份有限公司（以下簡稱“東方日升”）向不特定對象發行可轉換公司債券項目審計執業中，存在未能通過履行盡職調查義務關注到東方日升2020年度扣除非經常性損益後的淨利潤，可能存在虧損的情況，出具的《承諾函》未如實、準确地說明東方日升出現2020年業績大幅下滑、财務狀況發生重大變化、可能影響發行條件等情況，被甯波證監局采取出具警示函的監管措施。

據證監會行政處罰決定書〔2018〕70号文件，2018年7月31日，大華所因審計的哈爾濱電氣集團佳木斯電機股份有限公司2013-2015年度财務報表存在虛假記載情況，被證監會沒收業務收入150萬元，并處以450萬元的罰款。

據北京證監局〔2020〕191号文件，2020年12月14日，大華所及相關會計師因在審計項目執業中，存在未對關聯方的識别與認定執行充分的審計程序、未對原材料和庫存商品執行減值測試、未執行期末存貨監盤程序、對相關異常事項執行的核查程序不充分等執業問題，被北京證監局采取出具警示函的監督管理措施。

據遼甯證監局[2020]4号文件，2020年4月27日，大華所及相關會計師因在審計項目執業中，存在審計工作底稿不完整，應收賬款審計程序執行不到位，其他應收款審計程序執行不到位，應付職工薪酬審計程序執行不到位，營業收入審計程序執行不到位，内控報告審計程序執行不到位的問題，被遼甯證監局采取出具警示函的監督管理措施。

可見，2020年，江順科技招股書披露的财務數據與其輔導總結報告披露的經審計的财務數據“打架”。而這背後，江順科技審計機構大華所曾頻因執業問題而被“點名”，或難勤勉盡責。

浮雲難蔽日，霧散終有時。種種問題之下，江順科技本次沖擊上市之路或“荊棘叢生”。

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本文源自金證研

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