作者 | 孫棟

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廣聯達（002410.SZ）在過去一年中，可謂備受投資人追捧，不僅因為其良好的資本市場故事，還有極其優秀的業績支撐。2020年1月末公布的業績快報中，廣聯達歸屬于上市公司股東淨利潤同比增長超過40%，可自年初至今，其市值卻下跌超過30%，是什麼引發投資者抛售？究竟有高瓴加持的廣聯達在後市發展中機會還有多大？

高毛利低淨利

超高的毛利率，吸引諸多機構争相調研。

1998年成立的廣聯達在2010年正式挂牌深交所中小闆，而在當年頭頂首家建築領域信息化産業上市公司的光環，在建築工程造價領域就擁有着超過50%的市場占有率。經曆了5年的高速增長後，廣聯達的業務增速出現了瓶頸，2016年轉型雲産品，一直持續到現在。

截至目前，廣聯達按産品項目分有四大業務，分别是工程造價、工程施工、海外及其他業務。其中，工程造價業務是公司業務中絕對的重心，2017年至2019年營收占比分别為70.20%、71.89%、70.77%。其次是工程施工，營收占比分别為23.86%、23.02%、24.64%。

無論哪個産品，都擁有超高的毛利率。根據近些年财務報告顯示，2017年至2020年前三季度，廣聯達整體的銷售毛利率分别為93.07%、93.42%、89.30%、90.14%，這或許是吸引諸多機構進行調研的閃光點。

可雖然毛利率極高，但淨利率卻不那麼耀眼，甚至下滑明顯。2017年至2020年前三季度，廣聯達銷售淨利率分别為21.12%、15.12%、7.35%、10.23%。2020年三季報相較于2017年，下降超過10個百分點。

細查其近年來的利潤表，其中銷售費用增長較快，2017年至2020年前三季度分别為6.82億元、7.93億元、11.02億元、7.91億元，其中2020年三季報數據與2018年十分接近。銷售費用的擴張，讓廣聯達的收入依舊保持着高速增長，可對利潤的蠶食也十分明顯。2017年至2020年，廣聯達營業收入增長率分别為15.56%、23.24%、21.91%、13.11%，但歸母淨利潤增速卻分别為11.62%、-7.02%、-46.46%、40.48%。雖然在定期報告的描述中，廣聯達對于雲業務的收入确認方式有另一套邏輯，但即便經調整後的利潤，也在2018和2019年出現了下滑。

賽道的轉機

毛利率如此之高，競争者也是接踵而至。

廣聯達所處的領域是建築信息業，其業務的核心是基于建築業的基礎數據。根據數據顯示，我國建築業信息化、數據化的滲透率有限，雖然未來建築業的增量市場不會同過去一樣高速增長，但存量市場的數字化轉型，也是一塊較為龐大的蛋糕。

尤其是2020年，在受疫情影響最為嚴重的一年，建築業數字化的需求将更為迫切。而廣聯達的“數字建築平台服務商”戰略，無疑在滿足着這個需求，其不僅達成了營收利潤雙增的局面，同樣也吸引了如高瓴、瑞銀、華融等巨型機構投資者。

2020年6月，廣聯達發布定增結果，引入高瓴資本、UBS AG、華融瑞通總額共約27億元的資本進入。根據Choice金融終端的數據，截止2020年年報，共有152隻基金合計持有廣聯達13.22%的股份比例。然而引入高瓴資本的定增鎖定期是6個月，解禁時間正好是2021年的1月中旬，這個時間和廣聯達市值開始縮水的時間極為相近，究竟是一衆大佬撤退，還是其他機構望風而逃，則要等2021年一季報的詳細數據才好判斷。

根據前文所述，毛利率如此之高，競争者也是接踵而至。品茗股份就是剛剛在科創闆上市的競争者之一。

根據品茗股份的招股說明書顯示，截至2020年末，公司實現營業收入3.79億元，歸屬于母公司股東淨利潤0.97億元，資産總額3.71億元。從規模上，品茗股份與廣聯達的差距十分大，但營收和利潤增速卻不容小觑。2018年至2020年，品茗股份的營收增速分别為52.99%、27.69%和34.20%，歸母淨利潤增速分别為69.70%、32.14%和32.43%。雖然增速迅猛，但與廣聯達相比，品茗股份還是有着明顯的劣勢，其一是毛利整體較廣聯達低且不斷下滑，其二是業務區域較為集中，其三是研發投入不足。

由此來看，廣聯達的龍頭地位，短期内還是不受影響。但對比來看，兩家公司普遍存在毛利率下降的問題，廣聯達從2018年的93.42%下降至2020年前三季度的90.14%，而品茗股份則是從2018年的87.14%大幅下降至2020年81.85%，這也能從側面反映出一些行業的問題。我國民用領域的住宅建築受“房住不炒”政策影響增速大幅放緩，而下遊産業的增速放緩，将會直接影響上遊産業。業務空間受限，利潤空間自然也跟着受限，随着各項成本不斷提升，毛利率随之下降。

或許廣聯達也意識到自身的業務局限性，其在2020年10月發布公告稱，以4.08億元收購洛陽鴻業信息科技有限公司90.6726％的股權。廣聯達原本就持有鴻業科技9.3274％的股權，交易完成後，将全資持有鴻業科技。鴻業科技成立于1992年，一直緻力于工程設計軟件開發，基于BIM技術為工程行業提供從規劃、設計到施工、運維的建築全生命周期解決方案。總而言之，鴻業科技的強項是數字設計，而廣聯達目前較成熟的造價産品則是設計的下遊，收購此舉，則希望廣聯達能夠繼續向上延伸獲得設計院客戶，擴大公司收入來源。

不僅如此，廣聯達還開展了數字城市業務。該業務以園區、新城為切入點，要打造城市級CIM平台。但數字城市的概念由來已久，目前在該領域入局者頗多，打造差異化競争，則是廣聯達的重點。根據2020年中報顯示，該業務屬于創新業務單元，尚在探索之中。

截至目前，廣聯達市值為748.58億元，市盈率為244.63倍，比年初的312.05倍回落不少，股價也走到63.13元/股。

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