4月我國信貸、社融新增量及M2增速繼續高于市場預期，但與我們的預期較為接近，我們繼續提示一季度貨币政策執行報告中“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”中“略高”的重要性，該表述的變化說明貨币政策寬松力度将繼續加碼，金融數據将繼續走高并遠高于名義GDP增速，4月數據也是此觀點的驗證。對于4月金融數據，我們主要有以下觀點：

• 貸款繼續多增，貿易活動轉暖

• 社融增速12％，信貸債券支撐

• M0維持高位，持币意願增強

• 定期存款為主，投資意願偏弱

• 寬貨币寬信用，仍有降準降息

• 資金愈加寬裕，看好股市表現

風險提示

美國疫情形勢繼續惡化，繼續拖累我國外需，擾動貨币政策節奏。

正 文

4月人民币貸款增加1.7萬億，高于Wind市場一緻預期的1.3萬億及我們的預測值1.5萬億，同比多增6800億，餘額增速13.1％較前值繼續提高0.4個百分點。一般傳統3月信貸沖量後，4月信貸往往有所回落，但今年央行擴信用力度強，信貸投放節奏并未放慢，4月央行降準并大幅下調超額存款準備金利率，均有助于鼓勵銀行增加對實體經濟資金支持，政策效果顯著。具體看信貸結構，4月企業貸款新增9563億，同比多增6092億，其中中長期貸款、短期貸款及票據融資分别新增5547、-62和3910億，同比多增依次為2724、1355和2036億，政府基建項目陸續開工，銀行增加對基建項目配套信貸的投放，帶動中長期貸款新增，4月企業中長期貸款占企業貸款份額從3月的47％提高到58％；而短期貸款占比則有所回落，一季度企業核心焦點是通過短期融資解決臨時資金周轉需求，目前短期資金壓力有所改善；票據融資基于企業間貿易往來，4月改善幅度較大體現出經濟活動回暖，産業鍊上下遊供需狀況明顯改善，商業信用正在逐漸恢複。

4月居民貸款新增6669億，同比多增1411億，其中短期和中長期貸款分别新增2280和4389億元，同比多增1187和224億元，随着餐飲、文娛等商業活動恢複，居民消費貸款穩步改善，但地産政策仍未明顯放開，居民中長期貸款改善幅度較小，零售端信貸穩健，銀行普遍将其作為今年重點布局方向，預計居民信貸将繼續逐步改善。

4月社融新增3.09萬億，比上年同期多增1.42萬億，高于Wind市場一緻預期的2.16萬億和我們預期值2.8萬億，4月社融存量增速12％環比繼續走高0.5個百分點。4月社融相比信貸多增的部分主要來自：企業債券新增9015億，該數值與我們預測值基本相符，信用債收益率下行有利于增加企業債券融資需求；另外，政府債券新增3357億。除此之外，非标項目合計新增21億元，對4月社融影響較小，其中委托貸款、信托貸款和未貼現票據分别新增-579、23和577億元，委托貸款和信托貸款波動幅度不大，表内外票據均受經濟活動改善有所回暖。

我們在《貨政報告首提M2社融“略高”的深意》解讀中提到，一季度貨币政策執行報告最需關注的一點是央行強調“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”，其中“略高”的表述是央行首次提出，我國央行對政策基調的措辭往往是比較謹慎的，我們需要将“略高”的表述加以放大來判斷政策取向，本次該表述的變化說明貨币政策寬松力度将繼續加碼，金融數據将繼續走高并遠高于名義GDP增速。我們此前預計在寬信用節奏下，社融增速将在二季度末達到12％的年内高點，目前4月社融增速已達12％，而未來持續加力寬信用可能繼續推高社融增速，其中，除了着重為企業提供信貸支持，政府和債券市場也将是擴信用的重要方式，5月6日國務院常務會議提出再按程序提前下達1萬億元專項債新增限額，力争5月底發行完畢，将繼續對社融構成支撐，由此我們将二季度末社融增速年内高點的數值調高至12.5％，全年增速此前預測值為11％，我們調高至11.5％。

4月末，M2同比增長11.1％，增速較上月末繼續大幅上行1個百分點，與擴信用相呼應，除了信貸渠道派生存款外，當前财政支出的增多也有利于派生M2，我們預計M2增速在二季度末達到年内高點12％，M2和社融增速可達到名義GDP增速的兩倍。M1同比增速較前值繼續走高0.5個百分點至5.5％，經濟活動回暖有利于M1增速回升，但目前以基建項目啟動為主，地産銷售改善幅度有限，M1上行幅度偏弱。M0餘額8.15萬億元，同比增長10.2％，當月淨回籠現金1537億元，3、4月M0增速雖然有環比回落，但已經連續3個月位于10％以上，這是極為少見的，今年年後現金回籠進度較慢，初期是受疫情期間的停工停産影響，但在4月銀行線下業務基本已恢複正常的情況下，居民對現金的需求仍然較高，我們認為體現出低收入群體居民的收入減少、現金流壓力仍然較大，另外受疫情沖擊經濟的影響，居民對未來經濟走勢普遍悲觀也會增加現金持有意願。

存款是M2構成的主體，4月末人民币存款餘額202.26萬億元，同比增長9.9％，增速分别比上月末和上年同期高0.6個和1.4個百分點。存款增速達到了2018年1月以來的高位，總量上看，央行降準繼續推高貨币乘數，今年3月貨币乘數仍在6.55的曆史高位震蕩，使得信貸派生存款效率提高，結構上看，支撐最大的是企業存款，4月企業存款增加1.17萬億，非銀機構存款增加8571億，居民存款減少7996億，财政存款增加529億。我們發現雖然4月M1增速也繼續環比改善，但M2與M1增速差5.6％，較上月繼續走高0.5個百分點，企業存款增加，對M2的影響幅度大于M1，說明企業存款增加可能主要為定期存款，活期存款占比較小，我們認為主要原因在于，在目前盈利能力回落、經濟前景不确定性仍然較強的情況下，企業投資意願仍然不高，且銀行在貸款額度充裕的情況下，希望保持長久期的穩定負債來源，可能會要求企業增加定期存款。

目前我國貨币政策以穩增長和保就業為首要目标，維持穩健略寬松，寬貨币 寬信用的貨币政策更加側重寬信用，将綜合運用降準、降息、再貸款等工具的組合，未來仍有降準、降息，央行降低存款基準利率概率較大，不僅有助于為銀行降低負債成本鼓勵信貸投放，也體現出一定随行就市的利率調整，從過往經驗來看，兩會期間貨币政策工具調整較多，可能成為重要的降息窗口。

M2增速繼續走高，貨币環境寬裕疊加我國加強資本管制，過剩的流動性要麼反映在物價中，要麼反映在資産價格中。目前我國CPI基本确認處于下行通道中，而在各大類資産中，債市目前仍處于較低水平，在各類資産中性價比并不高，且在逆周期政策發力、經濟基本面環比改善及專項債發行量繼續大增的情況下，未來下行空間有限，而目前房地産政策仍未放松，政策仍然牢牢把握“房住不炒”基調，地産短期較難吸引資金流入，此時股市和商品市場是流動性能帶來确定利好的資産，其中，股市對流動性和預期更為敏感，商品走勢往往需要實際經濟活動的發生及高頻數據的陸續驗證。由此，我們堅定看好股市表現。

本文源自金融界網站

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