昨晚，騰訊發布了 2022 年第二季及中期業績财報。

這是一份喜憂參半的财報。單純财務數據無疑是很難看的，但其中也蘊含了一些向好的趨勢。

先看收入。

第二季度騰訊營收為 1340 億元人民币，同比下滑 3% 。

騰訊的收入主要分三塊：增值服務、網絡廣告、金融科技與企業服務，占比分别為 53%，14%，32% 。

增值服務的收入總共 716.83 億元，同比去年少了 0.5%，算是保持穩定吧。

其中，增值服務具體又可以分為網絡遊戲和社交網絡。

網絡遊戲主要就是玩家氪金買皮膚的收入。社交網絡則是用戶在騰訊視頻、 QQ 音樂、騰訊體育等騰訊系平台上充的會員收入等。

遊戲這塊，國内市場的遊戲收入下降 4% 至人民币 318 億元。

因為版号發放、限制未成年人遊戲時長與充值等情況，騰訊系列遊戲中挑大梁的還是幾年前的英雄聯盟、王者榮耀、和平精英等遊戲。

揪着一隻鵝拔毛，總是會拔秃的。

不過，在 2022 年 4 月，版号開始了重新發放，前幾批名單以小遊戲公司為主，沒有騰訊、網易。這是考慮到小遊戲公司再不發新遊戲可能現金流就要斷了，而騰訊網易這樣的大公司抗風險能力更強。我們認為，既然現在版号重啟發放，接下來總是會輪到騰訊的。

據财報披露，騰訊近期發布的兩款新遊戲《 金鏟鏟之戰 》 和《 暗區突圍 》分别在所有遊戲中按總使用時長排名第四和第八，他們的商業化表現值得期待。

而在國際遊戲市場，目前面臨的情況是疫情紅利的消退。之前疫情宅家，增加了玩家的遊戲時間。而現在防控限制放開，原來的玩家放下手機走出家門，自然會對騰訊的遊戲收入帶來負面影響，國際市場遊戲收入下降 1% 至人民币 107 億元。

總的來說，遊戲這塊，騰訊盡力了，未來随着版号放開可能會有小的改善。

而增值服務裡社交網絡這塊，收入為人民币 292 億元，同比下降 0.6% 。與國外相比，因為收入水平與習慣問題，國内用戶一直不太願意為影視、音樂等内容買單，保持穩定也算可以了。

而造成騰訊收入下降的，主要是三大業務中廣告部分收入的大降。

因為互聯網服務、教育、金融三個領域的投放需求減少，騰訊的廣告收入從 228.33 億元減少到 186.38 億元，降低了 18% 。

這很好理解，開企業的人，在經濟不景氣時，要想保住現金，第一個辦法就是降低廣告開支。騰訊自己二季度的銷售費用同比就減少了 20.78%，從 100.13 億元降至 79.32 億元。

雖然 “ 大環境 ” 很容易被拿來當借口，但這次，真的是因為大環境的問題：今年上半年，梯媒龍頭分衆傳媒來自互聯網的廣告收入下跌幅度大約七成，導緻它的營業收入同比也大跌 33%。

不過，廣告業務也有改善的預期，那就是視頻号。

在業績發布會上，騰訊披露說目前用戶在視頻号上花費的時間差不多是在朋友圈的 80%，且這一比例還在迅速攀升。7 月 18 日，微信官宣開始測試視頻号原生信息流廣告，多了視頻号這塊新的廣告闆，可以期望騰訊的廣告收入能支棱起來。

在金融科技與企業服務這塊，基本保持了穩定。金融科技主要是微信支付、放貸款，賣基金保險的收入，企業服務主要是雲計算等。

二季度因為疫情封控，微信線下支付可能受到了不小的影響，至于放貸款，賣基金保險，騰訊一直做的比支付寶更保守克制。

在雲計算這塊，騰訊的說法是 “ 尋求高質量增長 ”，更注重利潤。回顧過往，2017 年 3 月，騰訊雲曾以 1 毛錢的價格中标預算達 495 萬元的廈門政務外網專有雲平台。

這一舉動引發了阿裡雲的不滿。2017 年 10 月雲栖大會上，阿裡雲總裁胡曉明氣憤地說，“ 今天在所有人都希望推動企業的發展成就一個行業的時候，馬化騰和他的團隊用 1 分錢的投标對行業進行了破壞。”

在賠本賺吆喝與發展緩慢但賺點錢之間，現在，騰訊選擇了後者。

營收說完，接下來該看騰訊的利潤了。

二季度，騰訊的淨利潤為 186 億元，去年二季度為 426 億元，同比大跌 56% 。

主要是因為 “ 其他收益淨額 ” 的大幅下降，從去年同期的 131 億元下降到 44 億元。

簡單理解，就是騰訊投資的一二級市場股權價值的變動。去年升值了 131 億元，今年隻有 44 億元。這塊我們後面再細說。

造成利潤下降的還有一個因素，就是一般及行政開支同比增長了 17%，從 226 億增長到 262 億。這裡面包括了研發支出的增長，從 122 億增長到 150 億。當然，這裡面也有一部分因素是花在了 “ N 1 ” 裁員賠償，長痛不如短痛，可以看作是騰訊出的 “ 分手費 ”。

從員工總人數看，二季度末騰訊有 110715 名雇員，比一季度少了 5498 名。

拉長時間周期看，2020-2022 年兩年時間，騰訊的收入隻增長了 25%，但同期員工人數從 6.4 萬人增長到最高時期的 11.6 萬人，同比增長了 81% 。人力成本增加的太快了。

馬化騰曾經說過，“ 在公司内部需要一些冗餘度，容忍失敗，允許适度浪費，鼓勵内部競争和試錯，這便是騰訊的賽馬文化。”

可惜，這樣的人員增速，對于現在的騰訊來講，還是有點過于冗餘了，裁員、取消食堂福利等 “ 分手費 ” 可能還會持續。

再說回騰訊的投資。

前幾天，市場傳聞說騰訊可能會賣出對美團的投資，總市值約 240 億美元。

之前，騰訊曾将京東的股票分配給股東，消息傳出時，京東股價大跌 7%，騰訊股價反而上漲 4% 。今年 1 月 4 日，騰訊小幅減持東南亞 “ 小巨頭 ” Sea，持股比例從 21.3% 降至 18.7%，這筆交易讓騰訊賺了 185 億元。

根據業績會上的表述，騰訊目前還有超過 1500 億美元的上市和非上市投資。這 1500 億美元投資中很大一部分是以初始成本計算的，因為投資的早，即使在中概股大跌的當下，依然有很大的獲利空間。

2017 年烏鎮互聯網大會的飯局，被戲稱為騰訊系企業的大聚會

此前，因為騰訊一直沒有明确的賣出計劃，這部分投資，是折價的。因為一個資産，沒有被賣出去之前，基本就是紙片子。看得見摸不着。

在未來，無論是出于監管還是回報股東的考量，如果騰訊選擇變現這部分投資，對騰訊的股價都有刺激作用。

簡單舉幾個例子。

SOHO 中國的董事長潘石屹前些年一直在尋求出售自己的資産，這個算是人盡皆知的事兒了，在 2021 年黑石要約收購 SOHO 之前，SOHO 中國的股價有很長一段時間趴在 2.4 港元，市值隻有 120 多億港元。當時市場上一直流傳的消息是：SOHO 中國尋求出售國内8個核心資産，叫價 500 — 600 億元。也就是說，他的股票的市值，還沒有自己公司旗下的淨資産高，市淨率（ 市值/淨資産 ）在那段時間隻有 0.28 左右。

而在 2021 年 6 月 16 日，黑石宣布要約收購 SOHO 中國之後，SOHO 中國的股價直接幹到了 4.78 港元。（ 要約收購價是 5 港元 ）

至于為什麼宣布消息之前就猛漲了一陣子這個你懂的啦，内幕消息漏了

而這，也讓 SOHO 中國的市值站上了 232 億港元，市淨率達到了 0.53，股票一下子就值錢了。道理就在于，你這個東西不賣出去，沒有人潛在接盤，躺在那裡，就是沒有兌現的東西，你真的能賣出去了、并且有人接盤，那麼這個東西就變成真金白銀了，兌現了。

再比如中國神華，2017 年 3 月 17 日，中國神華發了自己的 2016 年年報，并在年報中提出：派發 2.51 元/股的特别股息，共計 499.23 億。

當時他的股價也才 10.23 元/股，也就是說，如果你手裡持有他的股票，他直接給你發了你票面價值 24% 的現金，請你吃頓滿漢全席了可以說是。

沒發出來的錢，就不算錢，發出來的錢，才是市場認可的。消息出來後，中國神華 A 股直接漲停，H 股則上漲了 16.28% 。

騰訊的投資也是同樣的道理。

知危編輯部認為，前兩天關于出售美團股份的新聞，雖然被辟謠了，最後也沒有執行，或許有一種可能是：騰訊真的有打算出售美團的股份，并且有一些未知的對手方，那些對手方放出這種消息，讓美團的股價大跌，是壓價的手段。

如果真的是這樣，那麼對騰訊的投資者來講，或許是好事：在騰訊不好過的日子裡，他可以不停地靠出售早期投資獲得的資産，用以獲得利潤、提振股價。或是幹脆做成像上次發京東股份那樣的 “ 分紅 ”，彌補投資者在股價疲軟下的損失。

不過，對于被騰訊投資的公司來說，那就成了散夥飯。

至于騰訊業務轉好的時間窗口，或許，大約在冬季。

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