來源:廣州日報

人民銀行公布的最新數據顯示，4月債券融資表現好于市場預期，同比增3275億元。值得注意的是，2018年以來，金融去杠杆繼續，結構性債務風險時有發生，導緻A股上市公司股價直接受到影響，不少股民擔心江南化工複牌後股價縮水。

有機構人士指出，去杠杆、防範金融風險的過程中，會造成部分領域不太适應，部分負債過高的企業難免會出現潛在的債務風險，在A股上市公司中，部分公司出現債務違約。因此，建議投資者重視對上市公司以及控股股東資産負債表的研究，關注資本機構和現金流，如果有息負債與全部投資資本的比值超過50%，就要格外謹慎。

權威數據：5月11日，央行發布數據稱，初步統計，4月份社會融資規模增量為1.56萬億元，比上年同期多1725億元。其中，委托貸款減少1481億元，信托貸款減少94億元，非金融企業境内股票融資同比減少236億元。但企業債券淨融資3776億元，同比增3275億元。

“4月份債券融資大幅改善确實超出我們的預期，但在金融去杠杆的大環境下，部分領域的債務風險開始浮現。特别是最近幾年舉債過多的企業。”面對近期債券市場的變化，廣州一位券商投資顧問表示。央行11日公布的數據顯示，今年4月份債券融資同比增近3300億元。但部分企業的債務風險也引發市場對企業債的擔憂，影響着投資者心情。

有分析指出，債市融資回升，一方面2018年以來，市場流動性比較穩定，債券融資成本下降，企業債券融資規模上升。另外，IPO、定向增發等股權融資減少，促使部分企業轉向債券市場。

不過，在債券融資規模擴大的同時，債務風險也在不斷浮出水面。今年以來，包括A股上市公司在内，債券違約并不少見。凱迪生态11日公告稱，“11凱迪MTN1”截至兌付日，未能按照約定籌措足額償債資金，構成實質性違約。另外，總計11.31億元募集資金也未按時歸還至募集資金專戶。另外，神霧環保和ST中安等也爆出債券違約。

上市公司受波及

不少股民擔心，在債務風險之下，相關上市公司複牌後股價可能會大幅縮水。數據顯示，去年以來，在部分領域債務風險升級中，再加上其他負面消息，相關上市公司股價均出現大幅下跌。其中，ST中安一度出現17個跌停。

近期爆出債務危機的個股股價均出現大幅下挫的局面，部分即使部分公司選擇停牌，但投資者擔心情緒對未來股價壓力依然較大。上述凱迪生态自去年11月份開始持續停牌，目前依然在停牌狀态中。

ST中安5月7日公告稱，公司發行的“15中安消”公司債券違約。根據公告，15中安消債券餘額9135萬元，應于今年4月30日支付本金9135萬元及利息306.02萬元。同時，評級機構聯合信用決定将ST中安主體長期信用等級和“16中安消”公司債券的信用等級由“A”下調至“C”，并将ST中安主體長期信用等級和“16中安消”公司債券信用等級移出信用評級觀察名單。

在二級市場上，從2017年被爆出信用債務問題以來，該公司股價持續下跌，曾經連續17個跌停。而神霧環保今年1月份複牌以來，累計下跌了56.17%。控股股東身陷債務風險，A股上市公司億陽信通今年年初連續六個跌停。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，近期A股市場出現了震蕩反彈的走勢，個股分化嚴重，上周五市場最大的亮點就是新能源汽車闆塊大幅反彈，特别是上遊钴锂資源股出現了沖擊漲停的走勢。不僅如此，A股很多優質股票，前段時間出現較大幅度回落，而外資則趁機通過滬港通、深港通等渠道不斷抄底。一些調整到位的白馬股，如白酒、醫藥、食品飲料等受到青睐。因此，他認為，即使當前A股整體波動頻繁，但上證指數在“3000點附近是一個曆史大底”得到了越來越多人的認可。這也意味着，當前市場機會可能會大于風險。

天風證券的劉晨明、徐彪等分析師指出，在防範金融風險和去杠杆的大背景下，投資者選股不僅要更加關注上市公司的資本結構和現金流，還要注意大股東的資本結構，防止出現資金鍊危機。有分析師稱，當有息負債/全部投資資本的值大于50%時，債權人的風險比較大。而近期被爆出債務風險的債權人，多數超過70%。

根據目前數據，房地産、鋼鐵、公用事業、交通運輸等有息負債/全部資本投入的比值偏高，其中，房地産2017年達到54.1%。個股方面，*ST黃台、*ST保千裡等11家公司的有息負債/全部投資資本超過100%。該指标超過50%的有560家，占A股上市公司總數的15.92%。

聚焦債市

年内累計違約債券15隻

中央國債登記結算有限責任公司日前發布了《2018年4月債券市場風險監測報告》，這是中債登首次對外發布該月度風險監測報告。報告顯示，4月違約債券4隻，違約債券總面額為38.5億元。其中違約債券“16富貴01”和“14富貴鳥”發行人富貴鳥為首次違約。2018年累計違約債券15隻，違約債券面額128.64億元，分别較去年同期增加25%和33.58%。同時，債券市場信用利差（即信用債到期利率-同期國債到期利率）擴大，5年期AA級信用利差為214BP，較上月末擴大21BP。

而進入5月，陸續又有新的違約債券出現，重陽投資5月11日公布的信息顯示，今年以來已經有20隻債券違約，合計債券餘額168.54億元。除債券外，信托也出現了多起違約案例。

判斷：AA 及以上的高等級信用債收益率下行

剛性兌付的打破及由此帶來的“違約常态化”将重新定義市場的信用風險溢價，對中國資本市場的健康發展具有重要意義。今年以來債券市場信用利差顯著分化，這表現在AA 及以上的高等級信用債收益率跟随無風險利率大幅下行，但AA-的券種收益率則維持在去年末的高位；民企和低等級的地方平台的信用利差明顯上升。

近期多隻債基因為頻繁“踩雷”導緻淨值大幅下滑，這是中國債市和公募基金曆史上前所未有的，必将使機構投資者更加注重甄别債券的信用風險。

北京證監局就表示，我國經濟正處于結構轉型期，債券違約事件逐漸增多，特别是2018年至2021年公司債券市場将逐漸迎來償債和回售高峰，更要紮紮實實的布局好信用風險防控的防線。

結構而言，高等級中短久期信用債有較好的配置價值。博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，債市或持續震蕩調整。

違約債增多

截至5月11日，今年已有15家主體曝出債券違約，除去此前已經發生過違約事件的5家主體（春和集團、大連機床集團、丹東港、川煤集團、中國城建），今年又新增了5家違約主體，分别是億陽集團、神霧環保、富貴鳥、凱迪生态、中安消。

而去年前5個月僅新增江泉集團1家，市場認為今年信用債違約的節奏明顯加快。

債基收益高

今年一季度各類基金中，債券基金的平均收益率最高，為1.12%，其次是貨币基金，為1.01%。

同時，中國證券投資基金業協會公布的最新數據顯示，截至2018年3月底，我國公募基金資産合計12.37萬億元。相較2月底，我國基金總規模較下降2764.35億元，縮水幅度達到2.19%。但是，2018年3月債券基金規模增加1935.01億元，上漲幅度達到12.55%。統計顯示，債券基金3月底總規模達到1.735萬億元，是助力公募基金規模上漲的主力軍。（張忠安、劉幸）

股市鍊接

21隻次新股被機構重倉持有

近期以華鋒股份、尚品宅配為代表的多隻次新股連續漲停，次新股闆塊整體也在市場上表現活躍。從2017年年報中可看出，在2016年以後上市的次新股中，公募基金、社保基金、QFII、券商和保險公司5類機構投資者合計持股占流通股比例在20%以上的個股有21隻，其中新經典、大參林機構持股占流通股比超過40%。

由于高送轉新規征求意見稿已經出爐，能實施高送轉的都要求業績相匹配，盡管該新規尚未正式實施，但實際操作中已經按照新規做了。市場人士認為今年能高送轉者，應該都是頗有底氣的公司。

在整體向好的次新股中也仍然存在業績有問題的個别上市公司，對此投資者要特别留意。其中，剛上市業績就大幅下滑的恒林股份，近日收到上交所的年報事後審核問詢函，要求公司對業績大幅下滑的原因進行補充披露，并要求保薦機構對部分事項進行核查說明。問詢函裡，監管部門嚴厲的态度表露無遺。

不過記者發現，部分次新股上漲是由于此前高送轉題材持續低迷之後超跌反彈，而且部分次新股業績堪憂。因此市場人士認為，投資次新股闆塊一定要以業績為王，另外需要規避遊資操作頻繁的個股。（楊欣）

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