海底撈張勇之後，又一位華人成為新加坡首富。

今年8月，SEA （冬海集團）的聯合創始人、董事長兼CEO李小冬，以198億美元身家奪得新加坡首富的桂冠。

李小冬之所以能成為新加坡首富，要歸功于Sea受到二級投資市場的青睐。不到2年時間，Sea的股價暴漲近10倍，市值從210億美元飙漲至1908億美元。Sea也一躍成為亞洲第三大互聯網公司。

但從大部分人的視角來看，Sea似乎隻是一個縮小版的騰訊。這不難理解，Sea背後的大股東是騰訊，擁有23%的股權，而且與騰訊類似，Sea在遊戲業務上也表現不俗，活脫脫一個東南亞縮小版騰訊。

但顯然，如果僅僅是一個縮小版的騰訊，是并不足以支撐Sea成為亞洲第三大互聯網公司的。市場看好Sea的真正邏輯還是，東南亞巨大且相對空白的市場，給予Sea無限的可能性。與此同時，Sea也在一次又一次的戰役中證明了自己。

在資本的追捧下，Sea的估值水平來到了誇張的地位，其市銷率甚至是騰訊的10倍。即便是在股價最高點融資，二級投資市場依舊給予了最大的熱情。但高估值或許需要高成長來支撐，Sea的未來仍然充滿了不确定性。

從這個角度來說，Sea是否能真正達到投資人的預期，或許還需要更長周期的觀察。

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騰訊的“幹兒子”

說起Sea，很多人可能并不陌生。這家如今美股市場上炙手可熱的公司，由天津人李小東于09年創立,總部位于新加坡。由于其業務由遊戲起家，加之騰訊又是其大股東,因此也被人稱為“東南亞小騰訊”。

但從營收結構上來看，說它是騰訊 阿裡的結合體似乎更為貼切。财報數據顯示，當前Sea主要有三塊業務：遊戲的Garena、電商的Shopee（蝦皮）以及數字金融的SeaMoney。

當下，遊戲業務仍是Sea最核心的業務。财報數據顯示，Garena的業務營收占比超過10億美元。即便與國内遊戲巨頭比起來，Garena也已經不遜色多少。網易今年Q2的遊戲收入是145.2億元，而Garena的預售收入也已經達到12億美元，幾乎是2/3個網易的體量。

那麼，為何Garena能成長為東南亞第一大的遊戲平台呢？可以從兩方面說起：

一是源自于騰訊的扶持。早在2010年，騰訊就已經成為Sea的股東。拿到騰訊投資的同時，Garena也拿到了《英雄聯盟》東南亞的獨家代理權。此後，Garena更是拿到了《王者榮耀》、《QQ飛車》等諸多騰訊遊戲的代理權，享受着騰訊“幹兒子”般的待遇。

要知道，上述多款遊戲均是國内市場爆款産品。靠着騰訊的資源，Garena逐漸成為東南亞最大的遊戲平台。

二是打造自研遊戲Free Fire。就像所有的遊戲公司一樣，如果僅靠代理運營遊戲究竟不是長久之事。而Garena遊戲業務真正迎來起飛，也是在其推出Free Fire後。2017年，這款低配版吃雞遊戲一經推出，就徹底“引爆”了東南亞市場。

到底有多火？可以看兩個數據。

根據 App Annie 公布的數據，2019、2020年Free Fire是全球下載量最高的手機遊戲。而且擁有不俗的賺錢能力。SensorTower的數據顯示，今年一季度，Free Fire的收入為2.55 億美元，同比增長 81%，依舊增長迅速。

但深究代運營和自研遊戲成功的背後，是得益于Sea強悍的本土化運營能力。除了進行語言翻譯，植入當地風俗節日等元素等“基操”之外，Sea還出強悍的地堆團隊，與當地的網吧進行了深度合作，通過線下渠道抓住基層用戶。

當下，Garena仍然保持不錯的增長态勢。财報數據顯示，連續多個季度保持50%以上的增長。綜合來看，Garena無疑是Sea的核心基本盤，擔當着集團現金奶牛的重任。當然，僅僅是遊戲業務亮眼，恐怕還不足以支撐Sea成為亞洲第三大互聯網公司，甚至也就相當于大半個網易。

那麼，除了遊戲業務，Sea還有什麼能夠吸引投資人呢？

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坐在時間機器上的Sea

比起遊戲業務，Sea更大的價值在于其無窮的可能性。

過去20年，如果要從一個詞給中國互聯網作注腳，我想莫過于是：時間理論。馬雲見識美國電商業務後創建了阿裡巴巴，李彥宏留學歸來後創建了百度，中國互聯網的先驅們創辦的企業，最開始的雛形都源自于美國。

從這個角度上說，Sea也無疑是時間理論的“信徒”。與中國互聯網前輩們不同的是，Sea面臨着更大的曆史機會。除了遊戲平台Garena，Sea還有電商的Shopee（蝦皮）以及數字金融的SeaMoney等業務，甚至還有外賣業務和短視頻業務，隻不過相對前者，後者的業務更多處于試水階段。

其中，電商業務無疑是Sea的重點發力方向。在東南亞，電商市場仍然處于藍海市場。數據顯示，東南亞有超4億人在使用互聯網，占據全球互聯網總人數10%，且這個數字還在快速增長；二是東南亞的電商滲透率仍然較低，但人均收入消費增速卻在高速增長，提供廣闊市場空間。

在Sea進軍電商之前，阿裡投資的Lazada是絕對的霸主。但在2015年Shopee成立後，情況發生了變化。盡管起步晚，但得益于本地化運營的優勢，Shopee最終得以反超Lazada。

比如，Lazada隻有一個統一的網址，Shopee則在每個市場都發布了獨立的App，且每一款都有特定的功能。再比如，在注重性價比的馬來西亞，就不間斷地推送各種“秒殺”商品；在注重明星代言的泰國，就頻繁邀請網紅宣傳帶貨；在印尼，則推出專門的伊斯蘭産品和服務

據 Frost & Sullivan 統計，2019年Shopee在泛東南亞電商市場 GMV 與訂單量排名第一，成為東南亞最大的電商平台。截至Q2，Shopee的GMV達到150億美元，其相當于1/5個拼多多的GMV；增速方面，Shopee的GMV同比增長87.5%。

電商業務的崛起，也為其金融業務帶來了更多可能。在電商業務的場景優勢下，Sea的數金業務增速也非常快。數據顯示，在2015年Q1，SeaMoney 平台的總交易金額（GTV）僅為2880 萬美元，到2018年Q2時，平台的總交易金額已經達到24.64億美元，是2015年Q1的85倍之多，增長十分迅速。

當然，看到這裡，很多人可能有疑問，創始人華人背景的Sea為何會在東南亞如此順利？在我看來，有兩個原因：一方面，Sea的創始人團隊大多都是華人，團隊對國内互聯網理解更加深刻；另一方面，盡管經濟發展有差異，東南亞與國内人群在思維上大體一緻，國内的互聯網模式與東南亞人群更加匹配。

有投資人曾說，如果給你一台時光機器回到過去，最好的賺錢辦法不是自己創辦一個騰訊，而是投資騰訊，然後順利躺赢。當下投資人看好Sea的原因，也是如此。

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Sea擰緊“發條”

從當下的估值上看，投資人對Sea的預期很高。可以簡單橫向對比一下，Sea、騰訊、阿裡、亞馬遜的市銷率分别是28、4.67、3.67、3.79。顯然易見，Sea的估值水平要明顯高于其他三家。

上周Sea計劃通過今年規模最大的股權交易融資63億美元。值得注意是，即便Sea選擇高位融資，投資人仍然願意買單，其股價不跌反漲。更高的估值，自然意味着投資人更高的期待。這何嘗不是Sea當下面臨的最大壓力。Sea必須持續表現出足夠的高成長性，才有可能繼續維持現階段高估值。

如今，Sea維持高增長的打法也頗為清晰：

一方面，公司大力推動電商業務全球化。近年來，電商版塊向巴西、墨西哥等拉美地區擴張拓展，并且起步看起來不錯。根據公開數據，Shopee已經成為了巴西下載量最大的購物應用程序。與此同時，據分析平台App Annie的數據顯示，Shopee也成為了巴西下載量和使用時間最多的應用程序。

除了老業務的全球化擴張，Sea也在開辟新的業務曲線。根據媒體報道，冬海集團（Sea Group）旗下的電商公司蝦皮購物（Shopee），将在東南亞市場推出一款短視頻應用，直接對标字節跳動旗下的短視頻産品TikTok。據了解，該短視頻項目的優先級較高且預算充裕，其新建團隊囊括了多位前字節跳動國際化成員。

如今的Sea看似多點開花，但也并非毫無隐患。就拿電商業務來說，Shopee的難點在于，它面對的不是一個統一語言市場，相當于多個國家都要重新來一遍。在這種情況下，電商的網絡效應隻存在于商戶端的資源共享，用戶側都需要面臨征戰厮殺。另外，在物流層面也面臨考驗。

短視頻業務也是如此。前有字節TikTok穩坐釣魚台，後有快手10億美元海外預算，開啟第四次海外擴張。盡管短視頻并非赢家通吃的市場，但巨頭的存在也多少增加了競争的門檻和需要投入的資源。

從目前看，Sea就像是一台擰緊發條、開足馬力的機器，在全球互聯網賽道裡急速狂奔。但在資本市場2年10倍的熱情追捧下，Sea壓力也着實不小。

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