圖片來源：視覺中國

1996年，大專學曆的29歲江西小夥黃紹文成功升任了深圳天音通信總經理助理——這家公司是中國最早一批手機分銷企業。在其影響下，他的親弟弟黃紹武這一年辭去了某公司業務經理的職位，在南昌創立了神州通營業部，也開始做手機代理買賣。一年後，黃紹武将公司遷往深圳，與幾位江西老鄉創立了愛施德有限，自此，未來中國最大的兩家手機分銷商從兩兄弟手裡同時啟程，在資本市場開啟了呼風喚雨的旅途。

後來的故事裡，黃家兄弟的事業頗為順利。2003年，天音通信借殼贛南果業上市，改名天音控股（000829.SZ），黃紹文逐步當上了公司董事長。而黃紹武的愛施德（002416.SZ）則在2010年登陸深交所成功，憑借代理三星和蘋果，愛施德在上市後幾年超越天音控股，坐上中國最大的手機分銷商之位。

然而，線下王者的昨日輝煌恐怕難以說服投資者，如今愛施德股價已破發近8成，作為行業龍頭，這實在難稱體面。并且由于身披阿裡、白酒、電子煙等諸多熱門概念，過去三年，愛施德股價反複過山車般大起大落，卻最終皆歸于低谷，剩下炮灰無數，背後隻有大比例質押和減持的黃紹武賺了個盆滿缽滿。

在利潤極低的手機分銷行業，愛施德這幾年的高歌猛進引來了存貨和債務的暴力積壓，随着行業下行競争加劇，這些反映在公司身上的疑難雜症将會日漸凸顯。

利潤極低，舉債擴張

1998年6月成立後不久，愛施德成為了三星、摩托羅拉、愛立信、酷派等品牌在中國的核心代理，尤其是代銷三星，上市前幾年一度占愛施德總營收的90%。2010年5月28日，愛施德成功登陸深交所，黃紹武由此登上福布斯江西首富寶座，2021年《财富》中國500強榜單中，愛施德位列第177位。

目前，愛施德的核心業務是做手機分銷，負責連接上遊手機品牌廠商和下遊手機零售終端、運營商，是蘋果，榮耀，三星等手機品牌的一級代理商，并代理衆多 3C 數碼産品，2020年11月，愛施德還參與了對榮耀品牌相關業務資産的聯合收購，正式成為榮耀股東。

截止今年一季度，愛施德在全國設有 30多個分支機構和辦事處，服務 31 個省級區域，覆蓋 T1-T6 全渠道和 10 萬家手機門店，拓展并運營 1000 多家蘋果授權店和 5000 多家快消品牌專賣店，去年，公司手機銷售營業收入占比90.49%。

因此，隻是作為上下遊企業的“中間人”，公司主業的毛利率自創立以來都非常低，2021年僅為2.96%，所以盡管公司2021年全年營收達952億之巨，但淨利潤隻有10.3億元。

并且受投資、業務決策等方面影響，公司近年淨利潤波動很大。2017年-2021年，公司淨利潤分别為3.99億元、-6989萬元、3.21億元、7.98億元、10.3億元。

利潤淡薄如此，愛施德是靠什麼生存的？答案是不斷做大體量，加快周轉，廣鋪渠道。

年報上看，公司存貨周轉天數從上市之初的40天左右大幅縮短到去年的13天，存貨周轉率從9%逐年增長至25.98%，應收賬款周轉天數從2010年的34天縮短至5.99天，由此愛施德營收從上市之初的108億元一路走高至950億元，去年，愛施德營收暴增48.26%。

公司将這一增長歸因于渠道方面的突破，2021年，愛施德與阿裡巴巴進行了戰略合作，共同投資運營深圳愛優品電子商務有限公司，公司稱此舉打通了面向線上CES市場的銷售通路，獲得蘋果廠商的線上渠道授權。通過這一新渠道，愛施德一年獲得了86億元營收。

這麼做存在一個問題：營收暴漲至近千億，公司上要向手機廠商交錢拿貨，下有零售企業賒賬，每年淨利潤又不高，愛施德的錢是從哪裡來的？

（本文首發钛媒體App，作者 | 钛媒體産業研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱钛媒體Pro。）

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