作 者丨吳斌

編 輯丨和佳

圖 源丨圖蟲

盡管美聯儲11月初加息75個基點幾成定局，但市場關注的焦點已經轉向12月加息幅度可能将縮小至50個基點，美聯儲“轉鴿”預期升溫之際，全球市場“漲聲一片”。

美國東部時間10月25日，美國房價、消費者信心和制造業數據集體表現不佳，經濟數據的壞消息再度成了市場的好消息，市場預計美聯儲将很快放慢緊縮步伐。美股持續走高，美債也應聲大漲，10年期美債收益率下降14.7個基點至4.085%，30年期美債收益率下滑13.3個基點至4.229%。金價25日也轉跌為升，美國期金收高0.24%，結算價報1658美元/盎司。

10月26日，美債收益率再度回落，10年期美債收益率逼近4%關口，美元指數失守110關口，美國期金繼續上漲約1%。

中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者分析稱，美國經濟陷入衰退的風險不斷增大，導緻市場關于美聯儲加息節奏放緩的預期升溫。2022年3月以來，美聯儲已連續5次加息共300個基點，連續3次大幅加息75個基點，導緻美元融資成本大幅攀升，企業等微觀主體的經營狀況明顯惡化。

随着美聯儲“轉鴿”預期再度升溫，疲軟黃金能否王者歸來？

疲軟經濟數據提振美聯儲“轉鴿”預期

在這輪全球市場“漲聲”背後，“經濟數據的好消息反而是市場的壞消息”這一邏輯再度應驗。

10月25日美國公布的房價數據顯示，繼7月20城房價出現十年來的首次環比下跌後，8月頹勢延續，環比跌幅創下2009年金融危機期間最大。美國8月S&P/CS 20座大城市季調後房價指數環比跌1.32%，創下2009年3月來最大跌幅，7月僅下跌0.44%。

消費者信心方面，美國谘商會公布的10月消費者信心指數錄得102.5，為8月以來最低，遠不及市場預期的105.9，較上月的107.8下跌了5.3個點。消費者現狀指數從9月的150.2急劇下降至138.9，衡量消費者對未來6個月前景的預期指數也從79.5下降至78.1。

此外，最新的制造業數據也同樣低迷，美國10月裡奇蒙德聯儲制造業指數錄得-10，創下2020年5月以來的新低。

Action Economics全球固定收益部門董事總經理Kim Rupert表示，這些數據助長了市場的猜測，美聯儲正在考慮如何開始放緩加息步伐。“市場肯定認為，這些數據可能導緻美聯儲在11月之後畏縮不前。”

美銀财富管理公司資本市場研究主管Bill Merz分析稱，關于美聯儲已“瀕臨加息隧道盡頭”的讨論越來越多，美元升勢放緩，長期債券收益率也出現了回落。不過Merz也提醒，在一段時間内，人們仍無法知道位于數十年高位的通脹率是否已明确朝着美聯儲的目标前進。

整體而言，在美聯儲本周步入議息會議前的噤聲期之際，經濟數據的低迷再度助長了美聯儲“轉鴿”預期，可能會考慮在12月放慢加息腳步。根據芝商所美聯儲觀察工具，目前市場預計美聯儲11月仍将加息75個基點，但12月加息75個基點的概率已不足50%，而一周前還高達80%。

在呂昊旻看來，由于需求放緩迹象日益增多，對美國經濟衰退的擔憂情緒不斷加劇，導緻市場對美聯儲放慢加息幅度的預期上升。從制造業看，受金融條件收緊影響，美國制造業投資活動和服務業活動急劇下滑。10月，美國Markit制造業PMI初值為49.9，跌破50榮枯線，陷入萎縮區間。同時，美國服務業PMI初值為46.6，連續4個月萎縮。

黃金何時能翻身？

在美聯儲“轉鴿”預期提振下，美債收益率高位回落，近幾日金價大幅反彈。對比來看，此前由于美聯儲加息預期不斷擡升，美債收益率狂飙，美債真實利率大幅上行，黃金價格疲軟不振，10月一度逼近1600美元/盎司關口。

黃金與美國實際利率一般呈負相關性，如果美國實際利率見頂，疊加地緣政治危機影響，黃金未來或迎來反彈。

德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者分析稱，黃金價格經常被認為和美元指數呈現明顯的負相關，看美元做黃金成為了部分投資者“共識的誤區”。從曆史上來看，美元指數與金價确實存在部分時間段内趨勢上的相關，但實際上如果對比美國實際利率（TIPS）和金價，會發現其呈現更完美的趨勢貼合。此外，金價不僅僅受到美國TIPS的影響，也受到全球實際利率的共同影響。

從TIPS對黃金價格影響的基本邏輯來看，黃金的資産屬性決定了其基本相當于零息資産，實際利率決定了其他生息資産的投資回報率。在實際利率變化影響其他生息的資産回報率時，黃金的回報率相對其他生息資産的高低決定了黃金價格的波動趨勢。

蘆哲對記者表示，從2006年起，在TIPS處于較高水平時，黃金價格往往處于相對低位；而當TIPS較低，尤其是長期處于負區間内時，黃金價格基本處于高位。在絕大部分情況下，當TIPS呈現趨勢性下降時，黃金價格反向趨勢性上升，反之亦然。在實際收益率出現趨勢性拐點時，黃金價格也往往出現階段性拐點。

美國實際利率上行是金價被壓制的主要原因，未來影響金價變化重要因素仍然集中在美國和歐洲實際利率的變化上。在蘆哲看來，三季度7、8月的通脹數據公布後，市場錯判美聯儲緊縮放緩的預期被糾偏，美國實際利率再次上行，金價小幅承壓；四季度，歐洲經濟的衰退預期或出現實質化升溫，歐洲實際利率下行或驅動金價進入上行通道；2023年，美國或出現實質性衰退，美國實際利率下行或催化金價上行。

随着近期美債收益率走低，黃金暫時迎來喘息之機，但壓力其實仍在。呂昊旻對記者表示，受美聯儲持續加息影響，美債收益率仍處在高位。截至2022年10月25日，美國1年期、5年期和10年期國債收益率均在4%上方，分别為4.6%、4.25%和4.1%，呈現明顯的長短期倒挂現象，表明市場對短期資金的偏好程度更高。根據美聯儲9月議息會議預測，美聯儲2023年将加息至4.6%的水平。預計到2023年一季度，美債收益率将維持在4%水平之上，或将繼續小幅上行；在2023年二季度後，可能逐步回落。

盡管長期來看金價有望反彈，但目前仍受到美聯儲鷹派政策壓制。在呂昊旻看來，今年11月和12月，美聯儲貨币政策緊縮大方向不會改變。2022年以來，美國通脹持續高位運行，“穩物價”是美聯儲首要經濟任務。當前，美國核心通脹的主要驅動力由商品通脹切換為服務通脹，由于房租、工資等服務通脹與勞動力市場密切相關，并且具有很強的粘性，導緻通脹回落将非常緩慢。因此，美聯儲在11月大概率繼續加息75個基點，2022年内仍将加息100-125個基點。随着2023年核心通脹趨穩下行，美國通脹将趨勢性回落，美聯儲加息節奏和幅度或将減緩。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 梅樂軒

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