近年來，清越科技的營收好似坐“過山車”并不穩定，盈利能力也有所不足，不僅主要産品銷售價格下跌，且毛利率相對較高的境外收入也因為疫情原因大幅度縮減。此外，清越科技的資金壓力本就較大，有意思的是，其一邊大額舉債，另一邊卻在大肆分紅，這難免讓人诟病。

2022年3月30日，蘇州清越光電科技股份有限公司（以下簡稱“清越科技”）更新了招股說明書，申報在上交所科創闆上市，由廣發證券承銷保薦。

《紅周刊》注意到，作為一家中小顯示面闆制造商，清越科技毛利率相對較高的境外收入在逐步縮水，再加上原材料漲價，公司成本轉嫁能力不足，使得其整體毛利率不斷下滑，公司盈利能力下降。此外，清越科技的資産負債率較高，每年都要支付大量的利息費用，就在這樣的情況之下清越科技卻仍在報告期内累計分紅2.65億元，其一旦上市，未來投資者利益恐怕也會受到損害。

高毛利境外業務縮水嚴重

清越科技成立于2010年，是一家中小顯示面闆制造商，主要産品包括PMOLED、電子紙模組和矽基OLED，終端商品主要應用于醫療健康、家居應用以及消費電子等等多個領域。

招股書顯示，2018年-2021年上半年（以下簡稱“報告期”），清越科技的營業收入分别為4.66億元、4.36億元、4.98億元和3.05億元，其中前三年的增長率分别為-9.37％、-6.49％和14.33％；報告期内的歸母淨利潤分别為6012.39萬元、4679.08萬元、5797.43萬元和3164.78萬元，前三年的同比增長率分别為37.13％、-22.18％和23.90％。

從數據來看，清越科技2018年和2019年的營收同比都有所下滑，2020年雖然有所上漲，但是漲幅有限，收入規模整體波動明顯。而近幾年的淨利潤也猶如坐上“過山車”，表現并不穩定。

值得注意的是，清越科技2021年上半年的情況也不容樂觀，原因在于，驅動芯片是其主要的原材料之一，報告期内該公司購買驅動芯片的采購金額分别高達5562.02萬元、4185.34萬元、6240.92萬元和7635.99萬元，占采購總額的比例分别為22.12％、19.49％、21.65％以及30.46％。然而近年來暴發的“缺芯潮”使得芯片價格大幅走高，其中清越科技驅動芯片的平均采購單價由2020年的1.28元漲至2021年上半年的2.07元，漲幅高達61.67％。

全球芯片産能供應逐步緊張甚至出現階段性短缺現象，一方面會導緻公司芯片供應不能及時保證，從而可能無法及時應對下遊客戶訂單需求；另一方面，芯片産能緊張亦會帶來供應商提價或要求更多預付款的情形，從而增加公司的成本或現金流壓力。

當然，在原材料價格上漲的同時，如果公司議價能力夠強，産品銷售價格有足夠的上漲空間，能将成本上漲壓力轉嫁給下遊客戶，則不會影響公司盈利能力。然而，從實際情況來看，清越科技的成本轉嫁能力明顯不足。數據顯示，報告期内清越科技的核心産品PMOLED的銷售價格分别為10.67元/片、10.56元/片、9.70元/片和9.91元/片，整體上出現了不升反降的趨勢，以至于其毛利率分别為29.89％、30.42％、30.82％和26.94％，2018年-2020年雖相對穩定，但2021年上半年則下降了3.88個百分點，盈利能力有所下滑。

此外，值得擔憂的還有其境外收入。招股書顯示，清越科技來源于美國、韓國、印尼、中國香港等國家和地區的收入分别為8673.53萬元、12130.97萬元、8575.31萬元和4251.28萬元，占當期主營業務收入的比例分别為19.98％、29.90％、18.75％和15.04％。由上述數據可以看出，自2020年疫情暴發以來，清越科技相關收入呈明顯的下滑趨勢。

重要的是，清越科技主要産品境外收入的毛利率均比境内收入要高出不少，就拿其核心産品PMOLED來說，報告期内的境外毛利率分别為43.37％、47.62％、48.45％和46.70％；而境内毛利率分别為34.91％、33.77％、37.70％和37.08％，兩者相差明顯。再比如其2020年新增加的電子紙模組産品，2020年和2021年上半年，境外毛利率分别高達47.99％和39.22％，然而境内毛利率則分别僅為5.01％和6.06％。這意味着，如果清越科技境外收入繼續降低，将對其整體毛利率産生不小的影響，公司的利潤也會越來越薄。

資金短缺 負債大幅增加

IPO前夕卻大額分紅

現金流被稱為企業的“血液”，資金是否充足關系到企業能否持續穩定發展，那麼清越科技的資金狀況如何呢？

由于清越科技所處的新型平闆顯示行業屬于資金密集型行業，日常經營、生産規模擴張以及新業務拓展等對于資金的需求較大，因此清越科技不得不舉債經營。

數據顯示，報告期各期末，清越科技的短期借款和長期借款合計金額分别為7000萬元、1.01億元、3.26億元萬元和4.21億元，合并口徑資産負債率分别為26.19％、33.98％、50.89％和56.09％，清越科技有息債務增長的速度相當之快。相比之下，其選取的铼寶科技和智晶兩家同行業可比公司的資産負債率平均值分别為51.34％、44.72％、38.63％和34.67％，同行公司的資産負債率在逐年走低，而清越科技的負債水平卻在逆勢走高。

由于大幅舉債，清越科技報告期内支付的利息費用分别為331.03萬元、353.26萬元、913.18萬元以及698.08萬元，合計高達2295.55萬元，這無疑會影響公司的利潤，削弱公司的盈利能力。

有意思的是，公司本身已經負債累累，但清越科技卻表現的十分“大方”，其中，清越科技2017年曾給關聯公司國顯光電拆出資金共計1.4億元，直到2018年底才全部收回，2019年其又給關聯公司棗莊睿諾拆出資金3000萬元。

不僅如此，清越科技一邊在負債經營，另一邊則在IPO前夕，進行了巨額的分紅。招股書顯示，2019年2月，公司召開董事會決定分配2018年股利1.77億元，2020年則共進行了3次現金分紅，分紅金額分别高達4880萬元、1400萬元以及2500萬元，報告期内累計分紅金額高達26480萬元。

《紅周刊》注意到，清越科技的實際控制人為高裕弟，高裕弟通過昆山和高、合志共創合計間接控制了公司52.9084％的股權。值得一提的是，高裕弟于2018年11月21日開始，才成為了清越科技的董事長以及實際控制人，也就是說高裕弟一上任，該公司就開始大肆現金分紅。

如果公司資金充裕，股東們分紅，獲取回報本也無可厚非，然而，值得一提的是，報告期内清越科技的經營活動産生的現金流量淨額分别為4903.40萬元、8125.30萬元、-1766.74萬元和-8475.38萬元，“造血”能力大幅下降，再加上前文所述，公司的有息負債也在飛速增加，資産負債率也越來越高，這說明公司本身資金緊缺。

在這種情況之下，公司不惜成本，上市前夕大肆舉債分紅，雖然大股東獲益不少，但等公司上市後，恐怕仍需承擔其前期分紅舉債所産生的利息等成本，這就很不合理了，這不但不利于公司後續的發展，也會損害其他投資者的利益。

采購數據存疑

此外，《紅周刊》注意到，清越科技的整體采購數據也存在着較大的疑點。

招股書披露，清越科技采購的主要原材料包括驅動芯片、屏體半成品、玻璃基闆、電子紙膜、電路闆等。

2021年上半年，其向前五大供應商采購金額為12406.70萬元，占當期采購總額的比例為42.50％，由此推算出當期公司的采購總額約為29192.24萬元。按照其所适用13％的增值稅稅率來估算，當期公司實際含稅采購總額約為32987.23萬元。

那麼其為當期采購支出的現金情況又如何呢？在2021年上半年的合并現金流量表中，清越科技“購買商品、接受勞務支付的現金”為29983.70萬元，剔除當期945.05萬元預付款項新增金額後，則與當期采購相關的現金支出為29038.65萬元。将現金支出金額與含稅采購金額相勾稽後，可以發現2021年上半年含稅采購金額比現金支出多了3948.57萬元。理論上該部分金額應該體現為經營性負債的增加。

然而招股書顯示，清越科技2021年上半年的應付票據以及應付賬款的合計金額，相較于2020年末僅增加了541.28萬元，這與前述理論值相差了3407.29萬元。也就是說，清越科技當期有3407.29萬元采購額沒有相應數據進行支撐。

按照同樣的邏輯估算其2020年的數據。據招股書披露，當期，清越科技向前五大供應商采購金額為14747.61萬元，占當期采購總金額的比例為42.15％，因此其當期采購總金額為34988.40萬元。同樣按照13％的增值稅率進行估算，則2020年清越科技實際含稅采購總額約為39536.89萬元。

2020年公司“購買商品、接受勞務支付的現金”為38003萬元，由于當期預付款項減少了621.72萬元，剔除這部分影響後，将之與含稅采購金額相勾稽後，可發現2020年含稅采購金額比現金支出多了912.17萬元。理論上該部分金額應該體現為經營性負債的增加。

但是2020年清越科技應付賬款以及應付票據的合計金額比2019年增加了9293.54萬元，這比理論應增加額多出了8381.37萬元，那麼這多出的數千萬元又從何而來，就很令人迷惑了。

綜上來看，清越科技2021年上半年和2020年的采購數據均存在勾稽關系異常的情況，不禁讓人懷疑其采購數據的真實性。

本文源自紅刊财經

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