中國銀河證券股份有限公司周然近期對當升科技進行研究并發布了研究報告《産品技術超群，客戶資源優質，競争優勢顯著》，本報告對當升科技給出買入評級，當前股價為68.13元。

當升科技(300073)

核心觀點

産品定位高端。公司是全球锂電正極材料的龍頭企業，主要從事钴酸锂、多元材料及錳酸锂等小型锂電、動力锂電正極材料的研發、生産和銷售。公司集自主創新、成果轉化、産業運營于一體。公司在 2022 年 7 月召開的新品全球發布會上重磅公布了六款産品。其中，雙相複合固态锂電正極材料、固态電解質解決了正極與電解質固固界面難題；新型富锂錳基産品開發進展順利；新一代鈉電正極材料已向國内主流電池生産商送樣，客戶給予高度評價，産品性能指标優于市場同類産品。

高鎳産品匹配 4680 圓柱。公司目前主推的 NCM8 系、9 系産品均已實現批量銷售，主要面向海外市場，部分運用在 4680 圓柱電池上。公司高鎳産品出貨量大幅增長，占比不斷提升。2022 年半年報顯示，公司高壓實、長壽命NCMA 高鎳産品已持續向國際高端客戶供貨。Ni90 産品已成功向包括歐美著名電池生産商、車企在内的客戶出貨。Ni93 産品通過全球多家主流電池企業的測試，成功導入國際高端電動汽車供應鍊并實現批量供貨。公司順利開發出超高鎳無钴材料，成功解決超高鎳正極材料在容量、倍率、循環、安全等方面的問題，技術性能指标大幅提升。公司高鎳及超高鎳産品廣泛應用于歐美客戶的各類動力電池，為特斯拉、寶馬、大衆、日産、三菱等一批海外高端車企提供配套。

擁有多項自主知識産權。公司研發投入大，高投入助力專利成果。公司開發了具有自主知識産權的多元素球形前驅體共沉澱技術、正極材料均勻锂化與結晶技術、多元素摻雜協同改性技術、摻雜-包覆改性一步合成技術、微粉級顆粒表（界）面多層次協同修飾技術、前驅體廢水梯次利用與綜合回收再利用技術等 40 多項關鍵技術。截至 2022 年 6 月底，公司累計獲得授權專利219 項。

客戶開拓出色，海外基因深遠。公司目前是全球唯一一家同時向中、日、韓、歐美高端锂電客戶提供高品質锂電正極材料的供應商。全球前十大锂電巨頭均是公司客戶。公司與核心客戶三星 SDI、LG 化學、SK on 等歐美大客戶的合作持續深入，動力方面的出貨逐漸放量，海外業務占比不斷提升。公司海外客戶的滲透率遠高于其他正極材料企業。随着海外新能源車銷量的爆發成為全球主力市場，未來公司海外業務收入的占比有望持續提升，帶來超預期的業績增量。

産能利用率高，盈利能力強。公司産能利用率連續多年行業領先，均達到94%以上。公司 2021 年利用率約 110%（通過技改和外協實現），遠高于可比公司。産能利用率高有利于公司攤薄折舊、人工等剛性成本，維持單噸毛利水平。在全行業受到疫情影響的情況下，公司 2022 年上半年锂電材料的單噸毛利潤達到約 3 萬元/噸，處于行業領先水平。

盈利預測。作為全球锂電正極龍頭，公司産品定位高端，高鎳固态等前沿技術儲備深厚，客戶結構優質。公司打通上遊産業鍊，全球布局提速，産能步入收獲期，經營穩紮穩打，業績全面向好。我們預計公司 2022-2023 年歸母淨利潤 19.2 億元/25.1 億元，EPS 為 3.79 元/4.96 元，以 2022 年 10 月 11 日收盤價 65.32 元/股計算，對應 PE 為 17.2 倍/13.2 倍，維持“推薦”評級。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券彭廣春研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達81.3%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利15.8億，根據現價換算的預測PE為21.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為112.66。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，當升科技（300073）行業内競争力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。财務相對健康，須關注的财務指标包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指标3.5星，好價格指标2星，綜合指标2.5星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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