Wefunder是美國一家在線債權和股權衆籌平台，2011年成立于美國馬塞諸塞州。整個投融資過程都是在互聯網上進行。Wefunder目前隻允許合格投資人投資，但其終極願景是讓全世界的投資者，無論财富多少，都能參與投資，并有望成為最早提供非合格投資者投資的平台。較于其他股權衆籌平台，Wefunder特色在于依托YCombinator創業孵化器融資成立并發展;每周隻上線一個新項目，無融資倒計時;提供初期審核，資金托管，融後管理一條龍服務;起投資金低，個别項目100美元起投。截止到目前共有29,908名投資者參與投資，共融資1800多萬美元，支持20個融資企業項目，幾乎上線公司都可在平均1-2個月内完成融資，Wefunder是如何運營并取得高融資成功率?未來能有何發展模式創新，通過本文一探究竟。

一、公司發展背景

1.中小企業融資難

實體經濟變革和互聯網的發展促進商業及其融資方式的變更。客戶從追求商品和服務的數量到質量及個性創意，要有更多的産出去支撐消費者需求;電子商務軟硬件解決方案、數碼産品等技術的發展使得生産創造不再為大企業獨有，創新型小型企業發展勢頭越發迅猛，大型制造商”大規模高成本融資”不能滿足需求，”人人創業，大家籌款”的現代融資模式更顯直接有效。互聯網的發展帶來的交易成本降低、信息透明化和溝通便捷，也為創業者和投資者築起了橋梁。在美國，每月約有56萬個公司成立，每年有678萬企業成立。其中中小型企業占99.7%，雇傭了50%以上的社會勞動力，每年帶來75%的就業機會，貢獻GDP50%以上的份額。中小企業創新能力強，對改善經濟、提高就業率、促進社會穩定發展起着舉足輕重的作用。

每個企業成立之初約需要資金7.8萬美元，如圖1所示，主要通過個人存款(57%)、朋友和家人資助(38%)獲得資金，由于小企業自身發展前景不明确、财務制度尚未健全、放貸風險大等因素導緻其向傳統的融資渠道融資比例少，非常受限。主要表現在：

(1)以SBA(聯邦小企業署)主導的小企業投資公司和風險投資公司，它和商業銀行貸款一起約占總融資額的29%，但貸款利率較向大中型企業要高出很多;

(2)SBA特别成立的小企業創業投資公司也能從政府那獲得優惠低息貸款支持為小企業提供融資，但是對小企業合格性審核也非常嚴格和耗時;

(3)以天使投資和風險投資為代表的私人股權市場也是小企業融資的途徑。但據調查顯示，美國每年約有27萬天使投資人進行6.2萬個投資項目，460個活躍的風投VC，約進行3700個投資，而對于每年成立上百萬個企業來說，能拿到這部分投資的卻不到1%，因此私人股權市場資金支持力遠遠不夠。

圖1：企業主要融資渠道及比例

2.衆籌平台尋發展

上述的融資渠道受限加上金融危機波及和信貸緊縮，依托互聯網發展的新融資渠道–衆籌(Crowdfunding)應運而生。衆籌，已被廣泛運用于慈善、藝術和技術産品預售和宣傳，面向衆多個體和機構投資者，一定時限内募集一定資金，按照投資者回饋方式，有捐贈、實物回饋、借貸和股權四種方式。衆籌發展迅猛，美國2012年總共融資32億美元，約有100萬個成功融資項目，平均每個項目融資金額在7000美元。從2009年至2013年，衆籌産業增長率1000%，一共為初創公司注入100億美元。有預測數據顯示，2014年将要繼續保持90%以上的增長率，要增加270,000個就業機會，給整個經濟注入650億美元。預計到2020年，會為融資貢獻5000億美元，為國民經濟貢獻3.2萬億美元，創造多于200萬的就業機會。

股權衆籌相對于其他幾種衆籌，股權出讓的形式決定其更具金融屬性，它滿足了普通投資者企業家精神的實現，也讓創業者有了更強的融資權利和選擇空間，改善了傳統股權融資渠道單一和信息不對稱帶來的時間和成本浪費。投資者可以根據自己的喜好和判斷來為自己心儀的企業投資，創業者也能根據對資金的需求程度出讓股權，一般在5%至20%，免去了傳統IPO發行的路演、問價、确定發行區間等流程，創業者自行決定公開募集的資金，信息透明化有利于合理價格的發現。不同于英國，以股權為回報标的的衆籌方式在美國受到相關機構和法律的監管。雖然JOBS法案的出台從一定程度上解除了限制，允許創業企業以”一般勸誘或廣告”方式非公開發行，但投資人明确規定必須是”合格投資人”，所以尚未實現完全意義上的衆籌。JOBS法案第三篇涉及的”非合格投資者”公共集資還處于公衆咨詢階段，部分内容有望在2014年夏天落實。雖然限制沒有完全被放開，但是允許公開宣傳和合格投資人投資已經對小企業資金短缺的問題有所緩解。這一系列的資本放寬措施使得股權衆籌平台如久旱遇甘霖般發展壯大起來，如圖2所示。

圖2：2013年12月至2014年5月，較有代表的5家股權衆籌平台融資額度增長

二、公司商業模式

1.市場定位

Wefunder将市場目标鎖定在種子發展階段後的早期發展公司(Early-stage Company)，首席執行官 Nick Tommarello 曾表示，要填充”天使投資人與首輪資本間的融資空隙”。通常按公司發展程度來說，天使投資是對小型初創企業或者項目構思進行一個前期投資，公司這時候可能還沒有成熟的商業發展計劃和經營模式，很多事情都還在摸索，這時候天使投資給予了啟動資金和方向指導，當公司發展到一定程度，有了明顯盈利，VC(Venture Capital)風投在這個時候介入，大概經曆2-3輪的融資，為公司提升價值、獲得資本市場更廣闊的發展奠定堅實的基礎;但是在公司初創和發展到一定程度之間，也就是天使投資和首輪資本之間還有一個融資空間，幫助早期的，已經有商業發展計劃和微露盈利趨勢的企業獲得融資。

圖3 ：Wefudner成立以來，成功投融資企業及融資金額

企業更多涉及創新科技類，如搜索引擎、農業科技、移動支付、在線教育和物流等領域。

圖4 ： 融資企業所在領域融資額對比

2.運營特色

依托孵化器，融資環境好

股權衆籌平台是美國中小企業對資金剛性需求下的産物，而Wefunder則是依托企業孵化器Y Combinator支持而成功融資并發展壯大起來的企業。Y Combinator(YC)創業投資公司成立于2005年，創始人保羅·格雷厄姆獲得哈佛大學應用科學(計算機方向)博士學位，是美國著名程序員、風險投資家、博客和技術作家。2012年，YC被《福布斯》評為最有價值的孵化器，它定期舉辦活動，宣傳創新項目并為其提供創業指南，通過晚餐、辦公室派對及迷你會議保持溝通交流，同時也吸引了衆多機構和個人投資者為YC基金注資。通常YC僅向創業者提供2萬美元或以下的”種子資金”，同時獲得相應的股份作為回報。截止到2013年2月，YC已給1500多位創始人投資800萬美元，在超過30個市場中孵化400多家創業公司。這些公司在YC上得到了第一桶金并獲得項目發展指導，使得後續融資變得容易很多，依托YC起家的公司後續累計獲得投資額超過10億美元，估值已達100億美元，其中雲存儲服務提供商Dropbox融資2.57億美元，房屋短期租賃網站Airbnb融資1.2億美元。這也正是YC最大優勢的體現：強大的創業者同伴社區網絡，數百名創始人緊密相連，為YC維持着緊密溝通和互助的關系網。

YC為Wefunder提供了種子資金并幫助其從97個投資機構和個人那裡募集了110萬美元，依托YC創業者同伴社區強大的資金和智囊支撐，Wefunder上融資的每個項目也都有獲得了巨大的融資成功。”我們不僅僅是給融資企業提供快捷的資金支持，我們更是要通過衆籌的力量，讓擁有企業家精神的投資者成為企業成功的驅動力。”Wefunder創始人Nick Tommarello在Y Combinator演示會舞台上如是說。Wefunder從成立至今，一共成功為20個融資企業項目募集1800多萬美元，有55%的融資額在100萬美元以上，共有29，908名機構和個人投資者參與投資。Wefunder之所以每個融資項目都能成功，除了對融資公司嚴格的審核，就是投資者質量，每一個項目背後都有25位左右的知名機構和個人投資者，他們多是YC創業者同伴社區的成員，也有部分是知名風投和對沖基金人，平均每位投資者投資100至5000美元，而這些知名機構和個人投資者多數擁有100萬美元淨資産、年收入大于2500萬美元，大概每個項目投資額在1萬和25萬美元之間，為項目貢獻了絕對力量。

資金托管式管理，融後管理優

相對美國其他95%以上起投資金1000美元以上的股權衆籌平台，Wefunder個别項目起投資金定在100美元，大大降低了投資起點，使更多普通投資者也能參與進來。所有參與的投資者都享受Wefunder提供包含提供審核、資金保管和融後管理一條龍式的服務。投資者和融資公司分别注冊，Wefunder對其資質審核。對于投資者，Wefunder利用第三方身份識别服務，投資者需要提供附加信息證明。例如，來自于投資者的律師、财務顧問、合格會計和經紀商的證明信息;又如交稅證明、銀行或證券賬戶信息和信用報告等。對于融資企業，要在線填寫公司簡介故事、産品詳述、現有發展規模和亮點、期望融資額等資料，選擇Convertible Note(可轉換債券)融資和Priced Round股權融資兩種回報投資者方式。投資者信息審核完畢，有7天的時間去考慮決定是否簽署投資協議并且給資金托管賬戶Wefund進行授權。協議簽署并授權完成後，投資的金額會被轉到Wefund資金托管賬戶中由波士頓私人銀行管理。融資成功後資金統一由Wefund轉給融資公司。資金托管賬戶的好處在于，融資公司隻面臨一位投資人-Wefund，在日後的投資活動中，Wefund繼續代理投資者進行相關管理，提高融資和管理效率。

圖6 ：融資公司可選的兩種投資回報方式

那是不是所有的投資者的資金都會被成功認購呢?其實不然，現實會出現投資資金供大于求的情況，而Wefund最多隻能允許99個投資者參與，Wefunder會幫助公司選擇最适合的投資，投資額是考慮因素，投資者機構或者個人的背景以及他們能給公司未來帶來幫助程度也是不可忽視的要素。因此Wefunder鼓勵投資者盡可能的完善個人信息和社交方式的連接，以便超額認購時更易被選中。此外，在到目标金額前，投資者可随時撤銷投資，收回資金，即便已經簽署了合同協議的情況下。如果資金在托管賬戶中超過30天但後來投資被公司取消，投資者這時可以獲得投資本金外加2%的利息補償。

3.盈利模式

Wefunder主要有兩個收入來源。從每一個成功項目中收取融資總額10%的費用;根據投資額度收取小額資金托管費，包括監管申報和會計等相關費用，最低10美元，最高75美元，具體的費用在投資者填寫投資金額的時候，網頁系統會自動顯示。如圖7所示.

圖7：相應投資額對應的資金托管費顯示

三、經典成功案例

每年有26萬移民給他們在拉丁美洲的家庭提供690億美元的資金支持。Regalii是由一位拉美移民成立的科技公司，Regalii讓寄錢回家更快捷安全，它可以将賬戶資金用短信代碼形式發送到家人手機，在拉美當地零售商結賬時可以展示給收銀員，有全部支付和部分支付供選擇。Regalii一共從36位機構和個人投資者那裡獲得2,527,900美元的融資。在公司展示界面上，創始人EdrizioDeLaCruz講述了他創辦Regalii的初衷、服務理念和目标，還包括公司市場競争者業務優劣勢分析。除此之外，還有強大的數據支撐，從成本、管理、安全性三個角度将Regalii和傳統的彙款機構(WesternUnion)進行對比，顯示優勢。目前進行的業務範圍比較小，主要集中在從紐約市的華盛頓高地到多米尼加共和國，融資前有2500家商戶參與，3100位顧客使用，每周新增客戶量和增長比率也在圖9上很好的展現，自2013年6月成立以來，顧客使用量3個月内保持300%左右月增長率，用戶從每月270個猛增到每月3,844個。公司對整個拉美各個國家食品和賬單消費進行調查，690億美元中有64%運用于日常食品消費和賬單，向投資者展現市場前景預測。

圖8：Regalii和傳統的彙款機構(WesternUnion)從成本、管理、安全性三個角度進行對比

圖9：Regalii顧客增長速率和整個拉美市場前景調查(地圖中數據以百萬美元為單位)

成功成Wefunder和其他一些投資機構獲得融資後，Regalii一路發展的十分順利，截止到目前已被21,000家庭使用。

四、發展前景思考

股權衆籌一定程度上開拓了企業的融資模式，對社會穩定和經濟增長有不可估量的作用，随着立法機構的和監管機構對其地位的承認在未來，衆籌市場會繼續擴大，有數據顯示，美國股權衆籌2013年市場交易額至少在1億美元以上。剛剛發展起來時有25.8萬合格投資人，現在已經增長到340多萬，未來一旦合格投資人标準解除後，預計會有1億多投資人參與進來，又由于平台不是技術密集型，行業準入門檻不高的特點，屆時投資者數量和平台數量都會猛增。在這種情況下，筆者認為Wefunder平台可以采取兩種應對策略：

1.投資模式的創新

除了繼續依托YCombinator孵化器吸引更多創新型中小企業來融資，利用地緣優勢，通過哈佛商學院等高校拓寬投資者渠道，還可以進行運營模式的創新。放寬限制後的非合格投資人可能并不像專業投資者那樣具備成熟的投資經驗，因此”領投 跟投”可作為供投資者選擇的第二種投資模式，利用Wefunder上已有知名機構和個人投資者作為領投人，可以吸引更多非職業投資者進行投資。

2.加強流程管理，風險防範和投資者保護

項目審核、融後管理為主的流程管理将是影響衆籌平台能否成功的重要因素。平台對流程管理中的風險防範和投資者保護責無旁貸。當有更多投融資主體參與時，Wefunder需要加強在線平台系統的升級和改善，确保創業公司信息審核披露的準确性，讓投資者及時全面了解企業的業務和資金狀況等屬實信息。面對異常事件的應急處理能力和項目失敗後的資産處置能力也需要加強，不僅擔當投融資雙方的對接平台，更要建立一個各項目之間經驗交流、集體互助的平台，在危機發生時将創業者和投資者損失降到最小。

将來，随着投資主體的放寬，流程管理的優化，美國股權衆籌将繼續依托互聯網技術，承載企業家精神，成為資本市場中小企業起步和發展，促進經濟、就業及社會穩定的重要支柱。

圖10：Wefunder成功投融資項目具體介紹

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