一系列财務造假風波過後，如今的瑞幸劫後重生，卷土重來。

美東時間12月10日，瑞幸咖啡公布了截至2021年9月30日的第三季度未經審計的财務報告。财報顯示，2021年第三季度，瑞幸咖啡總淨收入為23.502億元，較2020年同期的11.43億元增長105.6%，業績呈恢複态勢。

其中，瑞幸咖啡第三季度來自商品的銷售收入為19.34億元（約3億美元）。值得一提的是，加盟店為瑞幸咖啡第三季度貢獻了4.16億元的營業收入，較2020年同期的9150萬元增長了355.0%。

圖片來源：瑞幸咖啡2021年Q3财報

三個月前，瑞幸咖啡發布的2021年半年度财務報告也一度引人關注。上半年瑞幸咖啡淨虧損2.11億，比2020年同期的虧損減少了86%，總收入達到31.83億元，比2020年同期收入翻了一倍多，公司虧損額度大幅縮小。

有分析認為，按照目前的發展速度，瑞幸咖啡全年的營收大概率将超過60億元。飲料行業的頭部企業元氣森林2020年營收接近30億元，而2021年元氣森林的目标是75億元。

“我們看到第三季度整個業務表現強勁，客戶保留率和訂單頻率提高，品牌知名度提高，我們的産品平均銷售價格更高。具體而言，我們的一些創新産品，如冰椰子拿鐵，受到了客戶的好評，受益于相對炎熱的天氣（與其他季節相比）。”瑞幸咖啡董事長兼首席執行官郭瑾一在财報中表示。

郭瑾一還補充道，“随着瑞幸夥伴關系商店的擴張，瑞幸将繼續執行戰略計劃，為收入增長做出貢獻。本季度運營損失大幅減少，以及我們的商店運營利潤率提高到25%以上，表明了盈利能力的提高。”

當下，随着星巴克陷入食品安全風波，國内的咖啡市場也正處于快速擴容的發展良機。已搶占先發優勢，具備規模效應和标準化優勢的瑞幸咖啡，未來“翻盤”或許隻不過是時間問題。

走過了至暗時刻？曾一度跌下神壇

瑞幸的資本運作堪稱傳奇，創立僅一年半就赴美上市，一年零一個月後又匆匆退市。

2017年10月瑞幸第一家店誕生，到2018年10月瑞幸就已開了五百多家店，在中國市場的異軍突起，瑞幸的發展速度遠超星巴克，對星巴克的市場份額發起掠奪，也造成星巴克的收入增速略有放緩。

圖片來源：浙商證券研報

和能夠提供辦公社交場景的星巴克不同，瑞幸早期的商業模式是病毒式的開店營銷方式，門店面積小，最多隻有兩三個位子，門店主要租賃在物價較低的寫字樓附近，主營外賣不需要太大門店投資，咖啡價格不及星巴克的一半，但口味毫不遜色。

創始人是神州優車集團原CEO錢治亞，瑞幸咖啡的發家幾乎被認為是完全複制粘貼了神州專車的快速融資發家史。成立伊始就請來了大牌明星張震和湯唯來做代言人，在全國做廣告投放、迅猛擴張網點，新客戶首杯免費、“買二贈一、買五贈五”促銷方案與“2.8折”、“5折”等大尺度優惠券等價格降級促銷活動、競争激勵層出不窮，裂變拉新的營銷模式積累了豐厚的用戶流量池。

圖片來源：天眼查數據新聞實驗室

2019年5月17日，瑞幸咖啡正式在美國納斯達克上市，市值一度漲至60億美元。然而好景不長，2020年2月美國渾水做空瑞幸事件後，瑞幸咖啡被推上風口浪尖。

2020年1月31晚，渾水公司發布了一份長達89頁的報告，對瑞幸咖啡公開了匿名指控，指控其數據造假，在2019年的第三季度和第四季度單個店鋪的日銷售商品數據被誇大至少69%和88%。

作為瑞幸咖啡的審計機構，渾水事件發生後，安永對瑞幸咖啡2019年的公司年報遲遲沒有簽字。如果不能按時遞交年報，瑞幸面臨退市的和造假高額罰款甚至刑事處罰的可能，迫于壓力，在2020年4月2日，瑞幸咖啡自曝财務造假，發布公告稱公司2019年2季度到4季度期間虛增了21.8億元人民币交易額。

年報顯示，瑞幸咖啡2019年淨收入為 30.249 億元，同比增長 259.8%，淨虧損 31.6 億元，同比增長95%，經營虧損為32.12億元，同比擴大101%。

這一舉動一度引起公司當日股價四次熔斷，股價當日暴跌75%，市值蒸發近40億元。時任COO的劉劍锒铛入獄，陸正耀辭去了董事和董事長職務。同年6月，瑞幸在美股納斯達克停牌，保留國内消費市場的4000多家門店正常運營。

随之而來的，除了财務造假、股價暴跌、退市，瑞幸領導層震蕩、閉店潮等多重負面也席卷而來，一夜之間跌下神壇。

一時間，從資本市場的重擊到消費者的擠兌熱潮，各種質疑和輿論聲讨聲蜂擁而至，風聲四起。當時人們普遍猜測，這個咖啡行業的獨角獸未來可能将在永無天日的訴訟中被人們所遺忘。

瑞幸不僅活着，還活得不錯

距離造假風波一年多過去了，現在的瑞幸不僅活着，居然還逆風翻盤了。在郭謹一等新管理層的領導下，瑞幸咖啡關店降成本，加盟漲價增營收，還做出了爆款産品，開啟了自救的“複活之旅”。

從2020年第三季度開始，瑞幸大幅放緩了擴張的步伐，同時減少優惠券的發放，轉向社區運營和爆款産品的開發，并且豐富小鹿茶、西點餅幹蛋糕等茶飲、輕食産品線。

2020年9月，瑞幸推出厚乳系列，年内就售出3160萬杯，占全年銷售量20%；今年4月新推的生椰系列，尤其是新品生椰拿鐵成為了“爆款”，上線一個月銷量超50萬杯，僅6月就實現超1千萬杯的銷量。

事實上，瑞幸自2019 年以來每年都有“爆款”出現，2019 年的“爆款”為隕石拿鐵，2020年誕生了厚乳拿鐵，這些“爆款”都是當年的銷量主力。

三季度财報顯示，2021年第三季度淨收入為23.502億元，比2020年同期的11.43億元增加了105.6%。淨收入增長的主要原因是公司産品的平均銷售價格上漲、每月交易客戶數量的增加、商店足迹和銷售的産品數量的增加。

從門店變化可以看出，瑞幸開始壓縮自營門店擴張的成本，改變門店運營策略，轉而擴張加盟店和瑞即購現磨無人咖啡機。

圖片來源：瑞幸咖啡2021年Q3财報

今年上半年，瑞幸就關閉了少數直營店，從去年的4267家減少至今年的4018家。然而，每家直營店的營收卻增長了一倍。

半年報披露，單店營收的原因是由于單店的銷售量增加了41.4%，另外單品價格提升了33.9%，從去年的平均10.69元大幅的上漲到今年的14.32元。到第三季度，瑞幸單店的日均售出杯量達到304.7，杯均售價更繼續上升至15.22元。

從門店淨增情況來看，今年前三季度，瑞幸咖啡自營門店淨增277家，而加盟門店淨增591家。

從門店的營收來看，前三季度，合作商店貢獻了4.16億元，較上年同期的9145萬，增長355%，在總收入中的占比，從上年同期的8%提升至今年三季度的18%。截至9月30日的九個月，合作商店的收入達到8.57億元，占總營收15%。

門店總數已超越星巴克，債務重組計劃獲通過

據彭博12月17日消息，瑞幸咖啡的債務重組計劃獲得曼哈頓一名聯邦法官的同意，意味着這項在開曼群島法院制定的安排可以在美國實施。

根據法院文件，4.6億美元票據的持有人将獲得3.2億美元現金加新債券。該計劃還了結了股東在瑞幸咖啡被指虛報銷售額後發起的很多訴訟，公司高層還在繼續應對部分股東訴訟。

此前，瑞幸面臨着巨額的投資者訴訟賠償，2020年曾有機構估算，瑞幸可能面臨總計約112億美元的投資者訴訟賠償。不過，根據最近瑞幸的公告顯示，這一筆始終懸而未決的巨額債務，最終将以支付1.875億的賠償收場。

2020年12月，瑞幸宣布與SEC（美國證券交易委員會）和解，賠償1.8億美元，并根據相關協議提前償還4.6億美元的可轉債。

今年3月，瑞幸同56%的可轉債債權人達成協議（RSA），将賠償91%~96%的賬面值；4月，瑞幸咖啡宣布，已和公司現有機構投資人簽署一項總額為2.5億美元的融資協議，大钲資本領投2.4億美元，愉悅資本跟投1000萬美元，并承諾，在特定條件下，可按比例再追加1.5億美元的投資。

9月，公司宣布與投資者和解，賠償1.875億美元。根據和解意向書，瑞幸還需要向SEC支付1.8億美元罰金，中國方面的相關罰金6100萬元，合計超過24億元，但較此前業内人士估計的百億美元賠償，已削減近五倍。

日前，有媒體報道，瑞幸咖啡12月初連發兩條公告，宣布開曼群島大法院已批準瑞幸咖啡在其聯合臨時清算人支持下提出的計劃，涉及重組其2025年到期、年息0.75%的4.6億美元可轉換優先債券。同時，瑞幸咖啡完成與大钲資本關聯公司作為牽頭投資者的投資協議。

瑞幸咖啡董事長兼首席執行官郭謹一曾表示，雖然這一發展是公司持續重組過程中的又一重要步驟，但債權人的壓倒性支持證明了瑞幸咖啡更新後的董事會和領導團隊所取得的進展。

12月13日，瑞幸咖啡再次發布公告，正式公布特别股東大會投票結果，有超過98.5%的公衆股東支持了“限制部分股東股權轉讓行為和投票權”的特别動議。

有知情人士向财經網産經記者表示，“新章程和毒丸計劃将是瑞幸咖啡防止造假管理層曲線回歸的雙保險。”這也意味着，該決議的通過，進一步限制了涉及财務造假事件的前管理層回歸的可能性。

據财經網産經報道，10月中旬，面對外部資本借助債轉股意圖成為瑞幸咖啡“敲門人”的動向，瑞幸曾抛出了自己的“毒丸計劃”——其将實施股權攤薄反收購措施，賦予董事會可決定稀釋任何收購人所持股權的權利。

據了解，新的公司章程将嚴格限制處于清算流程中的某些原管理層股東股份的轉讓行為和相應投票權，并嚴格約束了任何與前造假管理層相關的人，一旦持有公司的股份，其投票權和轉讓等權利也将受到嚴格限制。

當下，随着星巴克被曝将過期的原料做成多款暢銷飲品售出、篡改保質期等行為，陷入食品安全風波，國内的咖啡市場也正處于快速擴容的發展良機。

浙商證券最新研報指出，目前現制咖啡店市場競争激烈，但仍有多個突破點存在。一方面從雀巢為代表的速溶咖啡到以星巴克為代表的高端連鎖現制咖啡，中間層有巨大空白，機會巨大；另一方面，咖啡品類上突破空間中，新式咖啡飲料機會巨大。

近年來崛起的瑞幸、估值已達約30億美元的MANNER均主打在國内更為廣闊的5-30元價格區間的中端咖啡市場，Seesaw、三頓半等為代表的精品咖啡也正受到熱捧。

互聯網思維正賦予新零售越來越多的功能。不過，已搶占先發優勢，瑞幸的門店數量、規模效應和标準化遠超國内其他品牌。截止2021年9月，瑞幸咖啡的門店總數和城市覆蓋已超越星巴克。

圖片來源：浙商證券研報

此外，有機構指出，MANNER 目前尚處于地區擴展階段，“0 到1”積累完成但“1 到N”尚需時日，其他中端連鎖咖啡店品牌發展程度亦低于MANNER，因此瑞幸目前在中端咖啡店連鎖品牌中仍保有較大競争優勢。

盡管曾經的造假風波不甚友好，但瑞幸的優惠券在繼續發，新品層出不窮，消費者們并未遠離瑞幸咖啡。第一财經周刊在一項針對消費品牌的調研中發現，2020年消費者曾因為造假事件對瑞幸感到失望，但到了2021年，這種失望減少了。消費者給出的答案是：瑞幸新品咖啡飲品價廉物美。

從資本市場表現來上，瑞幸咖啡退市時，市值僅有3.21億美元，退市後在粉單市場繼續交易，目前市值達28.6億元，比此前高近9倍。結合今年4月再獲2.5億美元融資，如今，資本再次看好現在的瑞幸，可能是不甘此前蒙受的巨額損失，但更多的大概也想在國内火熱的咖啡市場再賭一次。

畢竟，收入翻倍、虧損縮窄的瑞幸咖啡距離未來“翻盤”，也許真的隻是時間問題了。

（本文首發于钛媒體APP，作者｜柳大方）

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