今年一季度，九牧王虧損5746萬元。該公司對外公布的虧損原因仍為投資業務損失

《投資時報》研究員 羅藝

自2014年大舉跨界的“男褲專家”九牧王（601566.SH）2021年投資業務再度虧損後，該公司決定繼續收縮投資業務，并集中精力回歸男褲主業。

九牧王近日發布的2021年報顯示，公司2021年交易型金融資産導緻其利潤減少7111.92萬元，因此，該公司全年淨利潤同比下滑47.25%至1.95億元。九牧王在年報中表示，淨利潤下滑的原因主要是投資業務産生的公允價值變的損益同比下降。其進一步表示，将回歸初心，夯實“男褲專家”定位。

而投資給九牧王帶來的業績損傷并未終結。今年一季度，九牧王虧損5746萬元。該公司對外公布的虧損原因仍為投資業務損失。

事實上，九牧王的選擇，在傳統商務男裝企業中并非特例。在2013年左右，中國商務男裝企業市場競争加劇，手握良好現金流的商務男裝企業面臨主業營收和淨利潤雙重下滑的壓力，于是其紛紛将目光轉向獲利更快速的投資行業。如九牧王、雅戈爾、七匹狼等男裝服企紛紛開辟了服裝主業之外的第二條業務線，并在某些年份憑借投資業務線獲取不小的利潤。

但靠投資業務很難實現長久盈利。除九牧王外，雅戈爾此前發布的2021年報也顯示，公司歸母淨利潤同比下滑29.15%至51.27億元。在2019年發布的《關于投資戰略調整的議案》中，雅戈爾也表示将陸續剝離投資等業務，聚焦服裝主業發展。

但當年因為主營業務的艱難轉而開辟第二條路徑的男裝服企們，呼喊再次聚焦的男裝主業市場狀況是否有了改善？九牧王近年在主業開展的一系列“挽救”措施是否有了成效？

高光之後尋找第二條路

九牧王是中國男褲行業元老級企業。上世紀80年代末開始，從西褲起家的九牧王收獲了“男褲專家”稱号，并于2011年登陸上海證券交易所。

上市後的第二年，九牧王經曆了自己的“高光”時刻。數據顯示，上市當年的2011年，該公司實現5.18億元淨利潤，在上一年基礎上增加43.49%。接下來的2012年，九牧王實現營業收入26.01億元，淨利潤再度增長28.96%至6.68億元，并擁有3264家門店。

但自此之後，九牧王的淨利潤就再未達到2012年的高峰，且出現較大幅度的震蕩。2013年和2014年，九牧王出現營收和淨利潤連續下滑。這與當年的大環境相關。2012年，中國服裝行業發生庫存危機，多家知名大衆休閑品牌陷入“高庫存”困境，出現關店潮。同時，外資高街品牌在中國發展勢頭迅猛，加深了國内服裝行業整體的不景氣。

2014年末，九牧王旗下全資子公司九盛投資以2.98元/股價格認購财通證券6200萬股，合計出資1.85億元。此後，九牧王開啟了主業之外的另一項投資業務，先後投資了北京清科緻達投資管理中心、上海向心去網絡科技有限公司、廈門象晟投資基金合夥企業等股權、基金與初創型企業。

2015年，九牧王開始長期股權投資，當期長期股權投資額達2.60億元，實現收益5750萬元。2018年，九牧王的投資收益達2.47億元，占當期歸母淨利潤46.31%。當年，公司淨利潤也達到2012年至今的最高峰5.27億元。

數據顯示，2017年至2018年間，九牧王金融資産超過20億元，占總資産比重超過30%。在最高峰時期，九牧王可供出售的金融資産與其他綜合收益，合計超過30億元，占總資産比例50%以上。

但該部分收益的波動性則較主業男裝高很多。年報數據顯示，2020年，九牧王投資收益虧損0.59億元，占當年淨利潤的16.62%。

2021年報顯示，公司在股權投資中損失約243.60萬元，在以公允價值計量的金融資産中，股票及基金虧損達8132.84萬元。另外，九牧王主要參股控股公司虧損累計1.09億元。

九牧王2021年以公允價值計量的金融資産

數據來源：公司年報

回歸主業仍然艱難

投資業務收益上的不穩定，讓九牧王在2020年提出将回歸初心，夯實“男褲專家”品牌，從品牌、産品、渠道三方面進行戰略升級。

事實上早在2017年，九牧王就提出五年發展戰略，開始調整其男裝産品線。據2021年報顯示，目前，該公司旗下主要有商務男褲品牌九牧王，韓國高級男士成衣品牌ZIOZIA和針對年輕人的潮牌FUN。

2018年，九牧王營業收入實現27.33億元，增幅達6.55%。但随後兩年，其營收增速一路下滑，2019年和2020年營業收入增速分别同比增長4.53%、-6.47%。

從淨利潤來看，2018年，九牧王實現淨利潤5.27億元，但如上所述，其中有2.47億元為投資收益。2019年，該公司淨利潤下降至3.7億元，随後更連續下滑，2020和2021年分别為3.69億元和1.95億元。

而2019年和2020年的收益中，也有不少份額來自投資收益。2019年、2020年，該公司扣非後淨利潤分别為2.02億元和1.06億元。2018年至2020年扣非淨利潤分别同比下滑17.98%、44.05%和47.24%。相比于投資收益，九牧王的主業盈利水平不容樂觀。

當年觸發國内服企危機的高庫存，在現在的九牧王也仍然存在。數據顯示，2019年期末，該公司存貨賬面價值為8.73億元，同比增長8.27%。但到2021年，九牧王存貨賬面價值達11.36億元，其中，庫齡超過1年以上的存貨，賬面餘額占總庫存的28.79%，該部分存在較大的跌價風險。

九牧王董事長林聰穎在2021年報中總結稱，公司的戰略變革，意味着基于長期目标的持續投入，公司在2021年品牌推廣、渠道煥新、産品研發和員工激勵等方面的投入較變革前增加了約3億元。疊加疫情等影響，公司短期業績承受了巨大的壓力。

雖然近年公司在戰略轉型下，試圖做出産品結構調整，但目前來看，九牧王品牌仍是公司旗下營收的主要貢獻者，而其他被公司寄予厚望的針對更年輕消費者的品牌，則增長有限。

曆年年報數據顯示，2015年至2021年，九牧王品牌占公司營收比分别為98.69%、95.96%、93.89%、89.46%、85.56%和83.38%。

新生代消費增長有限

《投資時報》研究員注意到，近年來，九牧王也在向占主流消費人群的年輕新生代抛出新品牌，但從目前數據來看，收效甚微。

2018年，九牧王以1.1億元價格，收購韓國男裝品牌ZIOZIA在華運營商上海新星通商服裝服飾有限公司70%股權，獲得品牌在在中國區（包括香港、澳門、台灣）的經營權。

公開資料顯示，該品牌定價中檔，目标客群為80後和90後，九牧王希望通過該品牌填補九牧王品牌和針對更年輕群體的FUN品牌間的空白。

但數據顯示，ZIOZIA的拓展并不順利。年報數據顯示，2018年，九牧王在ZIOZIA商損失近2000萬元，2019年ZIOZIO虧損額達5041.02萬元，2020年虧損4613.96萬元。時至2021年，ZIOZIA全年營業收入僅實現1.39億元，淨利潤轉正為1153.01萬元。

九牧王于2010年收購的FUN這一針對更年輕群體的潮品牌，旗下包括fun、Garfield byfun、Snoopy等多個聯名系列，但目前，該品牌進展也難言順利。

年報數據顯示，FUN品牌運營主體為瑪斯（廈門）投資管理有限責任公司，2018年至2020年分别虧損781.80萬元、4418.07萬元和1758.57萬元。

2021年，FUN實現營業收入2.86億元，在上年基礎上下降1.42%，淨利潤虧損856.60萬元。

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