PTA作為一種較為成熟的工業化生産化工品種，自2019年開始再度開啟了産能擴張之路。在本輪産能擴張當中，多套運用新技術、單體産能超200萬噸的大型裝置投入使用，更好的經濟效益使得其在日益激烈的市場競争中占據優勢地位，同時也讓PTA自身的加工費一再被壓縮，過去的“風光時刻”似乎一去不複返。

最新技術下PTA加工成本壓縮至300元/噸一線

一般來說，PTA的加工成本與企業所采用的工藝技術及裝置技術等有較大關系：一般來說，越老舊的生産裝置由于其工藝技術的落後以及裝置的老化，固定的加工費用越高。目前我們可以大緻将國内的PTA裝置分為3類：第1類為一些投産時間較早、單套産能較小的裝置，例如中石化體系内的上海石化、揚子石化等老裝置、漢邦石化/佳龍石化等60萬噸/年産能裝置，以及虹港石化/珠海BP等150萬噸/年産能以下的裝置；第2類是單套産能在200-250萬噸左右的大型裝置，例如逸盛大化、漢邦石化大線、恒力石化1-3号線以及福海創等裝置；第3類則為本輪産能擴張周期内最新投産的一系列大型裝置，部分裝置的單套産能甚至突破了300萬噸，桐昆嘉興220萬噸新裝置、恒力石化4/5号線、逸盛新材料330萬噸新裝置均屬于此類。從各類裝置的加工成本來看，單套産能較小的裝置由于其多使用了老舊的技術且不具備規模優勢，因此毫無疑問成本為三類裝置中最高，這一部分裝置的加工成本最高可能達到1000元/噸以上；第三類最新投産的大型裝置由于其單套産能基數更大且運用了更多的最新技術，在原輔料以及動力消耗方面有較明顯的下降，其加工成本是三類裝置中最低的。據了解，恒力石化最新的4/5号線250萬噸/年産能裝置其加工成本大約在350元/噸左右，而新鳳鳴最新投産的裝置若剔除折舊則加工成本可壓縮至300元/噸附近。300-350元/噸VS1000元/噸，巨大的成本端優勢令PTA大型裝置在日益競争的市場激烈中占據着領先地位。

大廠态度或令PTA加工差提前“觸底”

近幾年PTA産能的快速擴張使得國内PTA市場競争加劇，大廠在新裝置加工成本低、産能規模化的影響下在市場中占據着優勢地位，而部分老舊裝置在市場競争中被淘汰也讓大廠的影響力進一步增強。

2021年初時我們預計，由于産能擴張、市場競争的加劇，PTA加工差可能會壓縮至新裝置成本線（約350元/噸）附近，并且長時間保持在這一位置以促成落後産能逐步淘汰的目的。從今年實際的加工差變動情況來看，一季度時，PTA加工差低位基本與我們的預期一緻；自5月開始，PTA加工差底部區域明顯上移，5月至今PTA加工差後10％均值為399.01元/噸，平均加工差為564.28元/噸。我們認為，實際的加工差底部與我們預期的存在偏差的原因主要有二：首先，作為輔料的醋酸價格漲至曆史高位，以往在進行加工差估算時可以忽略的醋酸成本在今年的計算中無法再被忽視，将其納入成本計算後PTA加工差絕大部分時間都處于350元/噸以内；其次，随着上半年一部分老舊裝置因多種原因進入長停狀态後，2021年國内新增PTA裝置産能實際被有效消化了，導緻PTA的産能過剩程度并不如年初市場預期的激烈，并且在這個過程中大廠憑借新裝置的投産、産能的提升增強了其在市場中的話語權，這使得PTA加工差可能因為大廠的态度或一些動作而出現提前“觸底”的情況。

短期加工差上下“兩難”，原料走勢或成主導

随着前期PTA價格連續下跌，PTA加工差也自年内偏高水平逐步壓縮。截至11月19，國内PTA加工差為417.08元/噸，将醋酸成本納入計算後，PTA加工差進一步收窄至172.78元/噸。對于目前的加工差來說，我們認為其正處于上下“兩難”的狀态中。一方面，當前國内PTA裝置開工維持高位，虹港石化150萬噸/年裝置已重啟複産，恒力石化一套250萬噸/年裝置雖有檢修計劃但尚未明确檢修時間，國内PTA供給端仍然寬松，而需求端盡管聚酯裝置開工有所提升，不過當前終端織造訂單表現相對弱勢、聚酯市場整體交投較為平淡且庫存有所累積令聚酯開工進一步提升幅度受限，供需弱勢令加工差持續承壓；另一方面，當前加工差已經壓縮至偏低水平，将醋酸成本加入後加工差已不足200元/噸，雖然距離年内最低水平似乎還有一定距離，但從5月之後情況來看實際可壓縮空間有限，大廠在此情況下可能出現的臨時停車檢修等将對加工差形成一定支撐。

加工差暫難有明顯改變，也導緻原料價格走勢對于PTA期價影響效應增強。近期受美國、日本等國可能釋放戰略原油儲備，歐洲疫情形勢再度趨緊等因素影響，國際油價持續承壓，亞洲地區PX價格也因此出現一定回落；不過上周末的沙特阿美煉油廠遇襲事件也再度提醒我們中東地區地緣政治影響仍然存在，預計短期内國際油價波動幅度将有擴大。綜合來看，我們預計短期内PTA将跟随原料走勢弱勢震蕩，受國際油價影響短期内可能出現較大波動。

本文源自CFC能源化工品研究

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