原創 :德撲投資家
洞見觀止
買菜時,我們關注兩類信息:一是菜價;二是質量。決定是否掏錢買,要看性價比。買賣股票也類似,一是看上市公司的股價;二是看上市公司的基本面。股價信息容易獲得,那麼基本面信息從哪裡來呢?上市公司的年報、季報(能在公司官網、證交所網站、巨潮資訊等找到)是最重要的信息來源,其中的财報包含豐富的公司經營數據,是了解公司基本面的核心。
上市公司報告内容十分龐雜,涉及面很廣,有的篇幅相當長,那麼在閱讀這些報告時如何才能删繁就簡,突出重點?
一、财務指标
投資者拿到公司的年報後,會看到在年報中包含有“财務報告”部分,這一部分提供了投資者分析上市公司總體經營狀況的重要依據。要從會計數據和業務數據中分析出公司的總體經營狀況,首先要了解這些數據所表示的基本含義。
财務報表有4個類别,分别是資産負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表,其中,資産負債表反映企業某個時點的财務狀況,利潤表和現金流量表則反映企業在一定會計期間内的經營成果。每個類别下都有合并表和母公司表,對于投資人來說,有閱讀價值的主要是合并表,下文中報表也均指合并表。
對于任何一家上市公司,其日常經營活動大緻可分為三類:融資、生産/運營及分配活動。企業通過自有資金、債務或股權融資的方式籌集資金,形成負債及所有者權益,再将資金投入到企業的生産運營以及投資活動中,形成相應的經營性資産以及投資性資産,經過一段時間的正常經營,公司産生利潤,接着将利潤所得用于支付債權人利息/本金、分紅/回購、擴大再生産或者留存在上市公司内部,形成公司的利潤、現金流以及相應的分配性資産/負債。
企業的這一系列活動實際上都體現在資産負債表、利潤表及現金流量表等相應科目中。
上市公司經營活動與報表對應關系
01資産負債表
經驗豐富的投資者首先看的報表一定是資産負債表。作為理解資産負債表的基礎,引入會計入門的第一恒等式:“資産=負債 所有者權益”。通俗解釋即為“你控制的=你借的 你擁有的”。
拿到資産負債表,首先看最後一行“負債和所有者權益總計”欄目的數字,這樣你便知道了公司有多少家當(資産)。再看上一行“所有者權益合計”,便知道了公司有多少錢是自己的,多少錢是借來的。
我們有時會說“資不抵債”,實際上就是說企業的所有者權益是負數,即淨資産是負數了。那麼資不抵債是否一定意味着企業會破産呢?也不一定,因為它的負債有可能是長期負債,即使是所有者權益全都是負數了,企業還是不會破産。反之,企業破産肯定是資不抵債,表示企業短期償還債務的能力沒有了。需要注意的是,資産負債表反映的是在某一時點,公司的資産、負債和所有者權益的情況。
資産一般分為流動資産和非流動資産。以萬達電影(002739)2020年三季度報告為例,其資産情況如下圖:
萬達電影(002739)2020年三季度報告(部分)
要判斷一個公司是重資産公司和輕資産公司,主要看資産中經營性資産(固定資産、在建工程、工程物資、土地等)所占比例。重資産公司需要不斷投入資金進行維護、更新或升級,并産生大量折舊,這不是投資者的好消息,輕資産公司往往更受到青睐。
負債一般分為流動負債和非流動負債,這樣劃分是有利于債權人了解公司的償債能力。
投資人看負債的角度至少有兩種:一是負債的來源,分為經營性負債、分配性負債、融資性負債;二是是否承擔利息,分為有息負債和無息負債。
經營性負債和分配型負債通常是無息負債,而融資性負債一般是有息負債。無息負債對企業而言壓力較小,而有息負債占比越高的企業,發生财務風險的可能性越高。
對于負債這部分,投資人要在表中尋找以下問題的答案:為何借,向誰借,借多久。負債一方面可以擴大企業的資産規模和生産經營,為股東創造更多财富;另一方面它也可能成為企業不能負擔之重,在危機中吸幹企業最後一滴現金流,成為企業轟然倒塌的重要推手。因此,投資人最需要關乎的是企業的現金及現金等價物能否覆蓋有息負債,另外就是有息負債占總資産的比例,這代表了企業經營的穩健性。
02利潤表
利潤表直觀且激動人心,是最受資本市場追捧的表。實際上這張表會告訴你企業銷售了多少東西出去,賺了多少錢,成本怎麼樣,費用怎麼樣,也證明資産負債表的資産結構和負債結構到底好不好。
營業利潤是一家企業的核心利潤。持續增加的營業利潤是企業蒸蒸日上的表現,代表核心業務越做越好,持續提高的營業利潤率(營業利潤/營業總收入)是企業競争力不斷提高的表現。營業利潤加上營業外收支淨額,繳納了所得稅,剩下的就是淨利潤。
以中信證券(60030)與國信證券(002736)為例,在2020年上半年,中信和國信的營業利潤分别為119億和38億,營業利潤率分别為45%和48%。
中信證券(60030)2020年上利潤表(部分)
國信證券(002736)2020年上利潤表(部分)
市盈率則是股票估值的核心指标。作為理解利潤表的基礎,引入公式:市盈率=股價/每股收益。每股收益有兩種:基本每股收益和稀釋每股收益。前者是按現有股本算的每股收益,後者是按現有股本加上潛在股本(發行在外的認股權證、股份期權、可轉債等工具可能增加的公司股本)計算的每股收益。不少公司的基本每股收益和稀釋每股收益是一樣的(如下圖萬達電影(002739)2020年三季度的合并利潤表)。
資本市場關心的另一個重要數據是“歸屬于母公司所有者的淨利潤”。淨利潤按所有權歸屬分類,包括“歸屬于母公司所有者的淨利潤”和“少數股東損益”。由于子公司并非全部由上市公司100%持股,因而有部分利潤(或損失)是屬于子公司其他參股股東的,在合并利潤表上以“少數股東損益”項目單列。舉個例子,從萬達電影(002739)2020年三季度的合并利潤表來看,“歸屬于母公司所有者的淨利潤”為-2,015,246,223.08元,說明了2020年三季度公司處于虧損狀态。
淨利潤不等于賺到錢,兩者甚至可以有很大差别。因為利潤表中的利潤根據“權責發生制”來核算。日常生活的核算方法被稱為“收付實現制”,以現金的收和支來界定收入和費用,收到手上的就是收入,支出去的就是費用。而“權責發生制”是以權利或責任的發生來确定應該得到的收入和應該支出的費用。
舉例說明,A公司花70元買材料,産生30元生産制造費用和40元稅費,然後B公司打了張200元的欠條把貨拉走。A公司在利潤表上記錄60元營業利潤,按照25%的所得稅率繳納15元給稅務局後,然後向股東彙報獲得淨利潤45元。實際上,按照日常生活經驗,公司不但沒掙錢,反而是貼出去了不少。
03現金流量表
現金流量表反映的是企業經營、投資、籌資活動對貨币資金變動的影響,實際上這張報表會告訴你現金怎麼來的,怎麼用的,還有多少。
現金流有時甚至比利潤更加重要。我們已經知道,企業可以虧錢,哪怕所有者權益虧光了,也還可以經營下去,甚至很多發展不錯的科技創新型企業也都是好幾年沒有盈利。但企業沒有現金流馬上就得死。
如果前兩張表上的數據屬于“紙上富貴”,那麼現金流量表則是“真金白銀”,因為現金流量表以“收付實現制”為基礎很難造假,而利潤表和資産負債表都是“權責發生制”。即使利潤表上的數字好看,但如果現金流不足,等債務到期,高利貸上門讨債的時候,公司的銀行存款無法償還債務,這就是資金鍊斷裂,公司隻能倒閉,CEO 隻能跑路,股東隻能認栽。
上文已經談過,淨利潤不等于賺到錢。企業存在的目的就是為了利潤,但不僅要關注利潤的多少,也要關心利潤的質量。所謂利潤的質量,有兩個含義:一是利潤是不是真實的;二是利潤表的“淨利潤”要和現金流量表的“經營活動産生的現金流量淨額”對照着看。
投資者可以直接用“經營活動産生的現金流量淨額/淨利潤”來衡量淨利潤的含金量。好的企業該比值連續數年大于等于1,成為“印鈔機”概率就大。反之,則證明企業實際上沒有賺到(收到)這麼多錢,隻是從算賬的角度來看賺了這麼多錢,因而投資者需要提高警惕。
04所有者權益變動表
所有者權益變動表反映公司本期内所有者權益變動情況,是最沒有存在感的一張表,很多分析師在快速看年報的時候,甚至不看這張表。
2007年以前,所有者權益變動表是以資産負債表附表形式體現的。盡管大部分數據來自其他報表,但是所有者權益變動表中還是有自己特别的部分,也就是所有者權益變動部分。所有者權益的變動可能是新增淨利潤的影響,也可能是發行新股的影響,僅僅通過資産負債表的期初期末餘額對比,很難了解更為清晰明細的内容。
二、比較分析
财報中的數據需要運營一些方法進行處理和分析。比較分析法是最基本和最常用的分析方法,指通過兩個或幾個有關的經濟指标的對比找出差異,研究和評價公司經營情況。
比較分析法主要有以下幾種形式:
(1)本期實際數同上期實際數對比,即縱向比較,借以了解有關指标在不同時期的增減變化情況。以下圖中信證券(60030)為例,根據2020年上半年報告,每股收益0.70,較上年同期0.53上漲32.08%。可見中信證券在上半年利潤保持較快速度增長。
中信證券(60030)2020年上利潤表(部分)
(2)本期實際數與同行業公司的指标之間相互比較,即橫向比較。很多時候,一家公司的優劣所在,單獨看很難理解到位,隻有通過比較才能下判斷。比如說,有時全行業的興旺,會掩蓋一家上市公司的真實管理水平,但隻要通過比較就能看清楚誰優誰劣。以中信證券(60030)與國信證券(002736)相對比,從營業收入(中信267億,國信80億)、資産負債率(中信77.18%,國信79.55%)和每股收益(中信0.70,國信0.34)來看,中信均強于國信。
國信證券(002736)2020年上利潤表(部分)
結語:财報數據有很多估計和假設,甚至有些假設與事實真相差距甚遠。财務報表的分析充滿思辨和藝術性。看财報永遠要帶着質疑和風險的眼光,盡可能利用其他公開信息和數據,透過幹巴巴的數據看到企業本質。
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