我們今天來看一下藍思科技這家公司，這是一家明星企業，其女老闆周群飛也是前幾年的風雲人物，一度因為成為蘋果的重要供應商而聲名鵲起，也是國内排名靠前的女富豪。

從藍思科技的官網看，其産品線現在是比較豐富的，但起初主要是做“玻璃前蓋後蓋”這類産品。我們都知道這方面有一個強大的競争對手——美國的康甯公司，但藍思科技并不生産玻璃，而是對這些玻璃進行再加工用于手機面闆等方面，是全球首家将玻璃應用于手機上的廠商，說明其還是很有實力的。

從其2021年的産品營收構成來看，“中小尺寸防護玻璃器功能組件”占比70%，同比上升了4%，實際上這主要就是手機和平闆等的前後蓋玻璃，這是藍思科技的絕對核心産品。

“新材料及其他産品”同比下降了3%，證明這些相對新一些的産品，在競争力上還是不如其核心産品。“大尺寸外觀及功能組件”占比14%，小降了1個百分點，基本維持穩定。

藍思科技的主要産品是出口，2021年上升了7個百分點，達到了79%的水平，其國際競争力還是很強的，所以說我前面才要說，他是在和國際巨頭正面競争。

從其營收及增長的情況來看，藍思科技的營收規模從2018年開始變得慢了一些，已經降到20%以内，2020和2021年又恢複至20%以上，2018－2021年，其增長接近一倍。

淨利潤的波動就要偏大一些，在2018年營收增長變慢時，淨利潤暴降了68.9%；很快，2019年就恢複至下降前的水平；2020年更是有接近翻倍的增長，但2021年又跌回至2017年的水平。

從其分産品的營收增長來看，主力産品“中小尺寸防護玻璃及功能組件”的增長最快，達到了29.2%，“新材料及其他産品”增長偏慢，僅增長了6.1%。

分地區來看，國外銷售增長了34.8%，而國内銷售下降了8.2%。這說明藍思科技在國内銷售和新産品的銷售上，都遇到了一定的困難。

從其2022年一季度的增長來看，營收下降了22.2%，淨利潤竟然出現了虧損，一季度有春節放假和疫情的疊加影響，但疫情最為嚴重的2020年一季度也沒有出現過虧損，這就顯得有些蹊跷了。

再來看一下其分季營收增長的對比情況，應該說2020年一季度，确實是受到了疫情的影響，其營收規模明顯偏小，但後續的月份表現就逐步正常了。2022年一季度其營收同比和環比都有所下降，這可不是一個好現象。

我們在看這些年毛利率的變化情況，藍思科技的毛利率還是不錯的，平均都在20%以上。2020年達到了29.4%的階段性高點，但2021年同比下降了8.5個百分點，這是有數據以來最低的年份。

藍思科技并沒有玩什麼“葵花寶典”等絕世武功，也就是沒有大量利用杠杆來經營發展，所以說其淨資産收益率低于毛利率，并對其依賴很大。2021年淨資産收益率僅為4.9%，隻比2018年高出1.1個百分點，明顯低于其他年份，特别是低于2020年。

從其分産品的毛利率來看，所有産品的毛利率都在下降。其各大産品毛利率比較接近，也就是說，想通過調整結構變化來調整其公司整體毛利率的操作空間，幾乎沒有。

從其分地區的毛利率來看，國外銷售産品的毛利率，下降的幅度和百分比都要小一些。再加上其國外銷售的毛利率本來就要高很多，可以說，藍思科技主要還是受國内市場的拖累。

這當然不是最麻煩的，麻煩的是，2022年一季度，藍思科技的毛利率下降至11.2%，淨資産收益率已經為負數了。當然一個季度，可能并不能代表全年的經營情況，後續還要看藍思科技怎麼努力來扭轉這種不利局勢。

出現這種情況，當然要看一下其成本費用構成及其增減變化情況。2021年其營業成本上升了8.6個百分點，總成本卻上升了11.2個百分點，這說明其期間費用的占比也是增加的。2022年一季度其總成本占營收的比已經達到了107%，這就必然會導緻虧損了。

藍思科技期間費用的比例一直在16%~18%之間，2020年降為14.1%，主要是研發費用下降比較明顯。2021年研發費用有所增長，管理費用等也開始較大幅度地增長。2022年一季度研發費用爆發式增長，雖然其他方面有所節約，但期間費用占比一舉突破了18.3%，加上營業成本上升，毛利率下降，這種雙重擠壓是哪一個企業也很難受的。

那麼研發費用占比的上升，會不會是把2021年的費用挪到了2022年來體現？從對比圖來看，有這種可能。但是從絕對數來看，我認為可能性不大，畢竟2021年藍思科技利潤總額高達21.6億元，挪到未來年份确認兩三個億的研發費用，是沒有多大必要的，因為按實确認也不會導緻虧損之類的。那就隻能理解為，2022研發壓力增長，必須大量投入，哪怕營收下降，也不能砍研發支出，我們看了其後續季度的财報，可能就會有答案了。

我們再來看一下藍思科技2021年成本費用的同比增長情況，除了财務費用有所下降以外，營業成本和所有的期間費用都比營收的同比增長快，最快的是銷售費用和管理費用。

财務費用下降和其2020年進行過融資有關，自有資金就是有這些好處，雖然會攤薄每股淨利潤，也會導緻淨資産收益率下降，但是能降低财務杠杆，同時降低其融資成本，也就是銀行貸款，債券這類間接融的資金成本。

從現金流量表現來看，藍思科技的表現還是不錯的，每一年都有數10億元的經營活動的淨現金流，特别是近三年都在60億元以上，其創造經營現金流的能力是非常強的。

從其短期償債能力來看，在2020年進行了融資以後，短期償債能力明顯增強，且資産負債的布置比較合理。2022年一季度末，其流動比率與年初持平，為1.46倍，速動比率比年初小降為1.11倍。

速動比率下降，必然是存貨有所上升導緻的。僅僅一個季度，藍思科技存貨上升了1.4億元，占流動資産比上升了2.6個百分點，這要麼是受到了行業的影響，要麼就和疫情等影響相關。

我們就不分析藍思科技的資産負債表的其他情況了，總體來看，其資産負債方面的問題不大。其主要的問題就是毛利率下降，營收開始萎縮，經營出現虧損。希望藍思科技能盡快扭轉這種不利局面。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

#藍思科技#

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