深交所官網信息顯示，烘焙原料企業上海海融食品科技股份有限公司（簡稱“海融科技”）于近日首發過會，拟在深交所創業闆上市。招股書顯示，近年來海融科技在植脂奶油、果醬、巧克力産能利用率未滿的情況下，存貨數額連年走高，公司與實控人之間的關聯交易往來也曾受監管部門質疑。

從主營業務來看，植脂奶油占海融科技九成左右營收份額，其他品類增長乏力，但無論在奶油産品還是烘焙專業服務上，海融科技都不乏恒天然、維益食品、立高食品等競争對手。在動物奶油逐漸成為烘焙行業使用趨勢下，海融科技未來恐面對更大挑戰。

未滿産狀态下庫存走高

2017年6月、2018年2月，海融科技曾兩次向證監會遞交了招股說明書。2019年11月，證監會披露，海融科技第三次遞交招股說明書，拟在深交所創業闆挂牌上市。此次IPO，海融科技拟募資4.3億元，用于植脂奶油、果醬、巧克力項目的擴産，以及冷凍甜點、冷藏庫、科研中心等項目的建設。不過招股書顯示，海融科技幾大主營業務均未達到滿産狀态。

截至2018年底，海融科技植脂奶油、果醬、巧克力的産能利用率分别為78.28%、60.89%、86.73%。2019年1月-6月，這三大業務的産能利用率分别為66.06%、65.35%、59.47%。而在植脂奶油擴産建設項目全部達産後，海融科技将新增産能3.2萬噸，較2018年底增加近六成的産能。

海融科技表示，基于對未來植脂奶油市場情況的良好預期，做好充分的産能準備，公司投資建設植脂奶油生産線技術改造，并于2016年四季度投入使用，從而導緻2017 年度植脂奶油産能較2016年度大幅增加。2018 年，公司根據現有生産廠區場地安排，考慮到募投建設項目計劃，将部分植脂奶油生産車間改建為卡仕達醬生産線項目，從而導緻植脂奶油産能下降。

在産能利用不足的情況下，海融科技存貨數額卻連年走高。2016年-2018年，海融科技存貨金額分别為3447.81萬元、3704.97萬元、4342.83萬元。2019年上半年，其存貨金額達3850.37萬元，已超過2016年、2017年整年存貨金額。從各報告期内的存貨構成來看，原材料占比約為一半，庫存商品約占三成，發出商品約占兩成。

海融科技表示，公司原材料和庫存商品的占比較大。2016年-2019年上半年，其存貨占總資産的比例分别為11.23%、9.98%、12.20%、11.37%，占各期營業收入的比例分别為8.38%、7.86%、8.03%、14.84%。但存貨餘額約占公司主營業務成本的16%-17%，“是合理的”。

對于産能消化問題，海融科技9月10日回複新京報記者稱，為了保證募集資金投資項目新增産能能夠順利消化，公司拟将完善産品品類，協同拓展銷售，完善市場營銷體系，不斷拓展國内外市場，加強宣傳力度等。另外，海融科技董事會已對本次募資投資項目的可行性進行了充分論證，項目符合行業發展趨勢及公司未來整體戰略方向。

對于存貨連年走高，海融科技解釋稱，存貨中原材料和庫存商品的占比較大，2019年末發出商品有所上漲。2017-2019年度存貨餘額占公司主營業務成本的比例處于16%-19%的合理水平，存貨結構、存貨周轉率與公司經營模式相适應，存貨銷售風險及發生跌價損失的風險均較小。并稱其已建立了嚴格的存貨管理制度，對存貨的采購、分類、驗收入庫、倉儲、發出、盤點等方面均有詳細的規範和要求。

植脂奶油面臨激烈競争

公開資料顯示，海融科技前身成立于2003年，以植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料為主營業務，銷售網絡遍及全國絕大部分地區及印度、泰國、越南、馬來西亞等國家，與面包新語、米旗、好利來、中山采蝶軒等烘焙連鎖企業均建立了業務關系。

2016年-2018年，海融科技營收分别為4.12億元、4.71億元、5.41億元，淨利潤分别為6145.73萬元、6959.3萬元、7293.28萬元。2019年上半年，海融科技營收、淨利分别為2.59億元、2107.80萬元。

從收入構成來看，植脂奶油在海融科技年度營收的占比常年保持在九成左右，巧克力、果醬、香精香料業務相對而言增長乏力。海融科技也在招股書中提及，目前國内植脂奶油的主要生産廠商還有維益食品、立高食品等，規模化企業和小型生産企業并存，規模企業搶奪市場份額的态勢趨于激烈。若公司不能持續創新，抓住機遇擴大業務規模，不斷适應消費者需求的升級，将會在未來的市場競争中處于不利地位。

近年來，海融科技陸續向市場推出了含乳脂植脂奶油、非氫化巧克力、可用于熱加工的植脂奶油等新産品，并通過子公司一仆咨詢為烘焙食品加工銷售企業輸出終端産品解決方案、品牌規劃和運營管理培訓等。但無論是在奶油産品還是在産品解決方案方面，海融科技都不乏競争對手。

早在2016年，新西蘭最大乳品公司恒天然就在中國市場推出了“安佳專業乳品專業夥伴”業務，為客戶提供高質量乳脂産品，并提供配套的專業解決方案。餐飲業務是恒天然第二大收入來源，也是增速最快的業務之一，奶油在中國飲料市場占比約90%，業務覆蓋全國300多個城市，合作品牌包括北京稻香村、五芳齋、廣州酒家、西貝、海底撈、呷哺呷哺等。

新京報記者此前采訪的3家烘焙連鎖品牌均表示，其主要使用的是安佳動物奶油。北京一位連鎖烘焙品牌創始人告訴新京報記者，目前一線城市大部分烘焙門店都會選擇動物奶油，尤其是生日蛋糕，“大品牌已經基本不用植物奶油了。”

浙江某連鎖烘焙品牌老闆則表示，過去國内烘焙門店用植物奶油比較多，主要原因是動物奶油價格高。近幾年随着“私房蛋糕”的興起，産品有了價格空間，連鎖餅店也跟上了步伐，選擇動物奶油逐漸成為行業趨勢，而動物奶油幾乎被澳洲和歐洲品牌壟斷。就植脂奶油市場而言，維益是目前國内市占率最大的品牌，海融、維益兩品牌不相上下。

對于如何提升市場競争力，海融科技回複新京報記者稱，基于對市場的判斷，海融科技自行研發設計配方，并根據各地消費者的飲食習慣及各地氣候條件等差異，區别研發和生産滿足不同市場需求的植脂奶油産品。其在植脂奶油領域已具有成熟的産品設計開發能力，特别在含乳脂植脂奶油技術、果醬産品技術等方面取得了突破，植脂奶油産品反式脂肪酸成分極低，符合市場主流發展方向，具備較強的競争力。未來，海融科技将在鞏固目前在植脂奶油領域的基礎上，繼續增強創新能力和研發實力推動産品升級，優化産品結構，提升客戶服務水平。

關聯交易曾受監管質疑

招股書顯示，截至2019年6月底，海融科技控股股東為黃海曉，直接持有公司57.60%的股份。實際控制人為一緻行動人黃海曉和黃海瑚，合計持有公司96%的股份。本次發行完成後，兩人仍合計持有超過公司50%的股份，對公司重大經營決策等存在“控制權風險”。

曆史上，海融科技與實控人之間曾多次發生資産收購和關聯交易。2003年10月，海融科技前身上海海融食品工業有限公司（簡稱“海融有限”）成立，由上海欣融實業發展有限公司（簡稱“欣融實業”）、黃海瑚共同設立，出資比例分别為60%、40%。經過幾輪增資後，2014年9月，欣融實業将持有的海融有限60%股份轉讓給黃海曉。2015年12月，海融有限變更為股份有限公司，注冊資本為4320萬元。

2015年7月，海融有限從黃海曉和黃海瑚手中合計收購上海海象食品配料有限公司（簡稱“海象食品”）剩餘40%股權，使後者成為全資子公司。同在2015年，海融有限收購了由黃海曉實控的海融印度公司（Shineroad Foods（India）Private Limited）99.99%的股權，并将果凍相關廠房、生産設備等資産轉讓給了黃海曉控制的印度公司U Foods。

招股書顯示，除海融科技外，實控人黃海曉還同時控制着多家公司，其中不少涉及餐飲及食品領域，如上海傳藝餐飲管理有限公司、上海欣融食品原料有限公司、北京申欣融食品配料有限公司、廣州捷洋食品科技有限公司等。而整個“欣融系”為香港上市公司Shineroad International Holdings Limited 的控股公司。

2016年-2019年上半年，海融科技與欣融食品及其子公司等關聯方發生了少量關聯交易，采購的産品主要為蔗糖脂肪酸酯、香蘭素等食品原料和添加劑，關聯采購總金額從2016年的542.55萬元增加到2018年的911.6萬元。

而海融科技此前申請IPO失利或也與此相關。證監會曾在2017年12月下發的股票首發申請文件反饋意見中提出，海融科技實控人及其近親屬控制着若幹冠以“食品”字眼的公司，要求保薦機構、發行人律師說明與海融科技不構成同業競争的判斷依據，相關企業的采購銷售渠道、客戶、供應商等方面是否影響海融科技的獨立性，以及海融科技向同一關聯方采購、銷售情況的原因及合理性。

此外，海外業務運營也給海融科技帶來了一定風險。招股書顯示，2013年、2015年，先後有兩家經銷商拖欠海融印度貨款。2016年、2018年，海融印度與經銷商發生票據承兌訴訟糾紛。此外，印度北幫一家面包房抽檢不合格，在法院審理過程中辯稱其使用了海融印度生産的原料，導緻海融一度被當地法院傳喚。

新京報記者 郭鐵 圖片 招股書截圖

編輯 祝鳳岚 校對 陳荻雁

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