文：海豚音

海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀都在這裡，客觀中立不吹水）

寫于2021.8.16深夜

華菱線纜今日八連闆終于引來關注函，次新妖股的打造也非常有利于後續整個次新闆塊關注度提升，中小票有望迎來春天。 最近主闆新股反複活躍，凡是沾邊化工、電力的新股均輪番上闆，如今日熱電三劍客全部上闆，之前提過的鹹亨國際今日盤中也有脈沖；化工闆塊在妖股永和股份的帶領下聯科科技也迎來第二春，與此同時超跌的次新成為資金挖掘重點，開闆新股反而參與難度加大。

今日來剖析一隻被大多數忽視的擁有技術含量的主闆新股——東亞機械，其為我國高端空壓機小龍頭，而空壓機是工業的氣源動力設備，也是重點用能設備，下遊半導體、醫療、電力等各個工業領域均離不開它，還疊加碳中和概念，那麼東亞機械究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

空氣壓縮機為通過壓縮的方式使低壓氣體轉變為高壓氣體，從而将原動機（通常是電動機）的機械能轉化為氣體壓力能的氣壓發生裝置。其主要用于提供空氣動力，為工業生産氣源動力的主要提供設備，是工業現代化、自動化的基礎動力産品。同時其作為工業領域重點用能設備，能效水平直接影響工業生産的能源消耗成本。數據顯示空壓機耗電量約占大型工業設備（如風機、水泵、鍋爐等）總耗電量的 15%，占全國發電總量的 9%左右

東亞機械主要産品為“捷豹 JAGUAR”空氣壓縮機系列産品，具體分為螺杆式空壓機（分為永磁和普通兩類）、活塞式空壓機兩大整機系列、幹燥機等相關配套設備及配件，廣泛應用于裝備制造、汽車、冶金、電力、電子、醫療、紡織等工業領域，且自2013 年壓縮機列入工信部“能效之星”評選範圍以來，2017 -2020 年，公司産品能效水平連續四年入選工信部《國家工業節能技術裝備推薦目錄》，入選機型共計 48 款，近四年入選數量位居行業第一。

東亞機械為為我國第五大動力用空壓機廠商，2020年收入規模超7.7億。相比之下開山股份位居國内第一，2020年空壓機收入規模達22.5億；鮑斯股份位居國内第二，2020年空壓機收入規模達9.6億。

其中東亞和開山股份的産品均以螺杆壓縮機整機、活塞機整機為主，且多為通用型産品，因此應用領域廣泛，用戶數量衆多，銷售模式以經銷為主，而鮑斯股份的産品主要為螺杆主機，客戶主要是螺杆機整機組裝廠，因此以直銷為主。

東亞專注于工業用空壓機領域；而行業龍頭開山股份因控股股東由衢州鑿岩機廠整體改組而來，因此不僅面向工業企業，還拓展了礦山、工程機械等多個行業。

此外東亞與鮑斯均主打國産替代策略，外銷占比較低隻有5-6%左右，而開山股份通過收購奧地利 LMF 公司在歐洲、中東等地區有衆多銷售渠道，因此外銷占比超18%。

目前國際上應用較為普遍的空氣壓縮機類型為螺杆式空壓機和活塞式空壓機。

其中螺杆空壓機是回轉容積式空壓機的一種，與活塞式空壓機相比具有節能環保優勢，其可靠性高、便于操作等特點近年來已成為空氣壓縮機市場中份額占比最 大的細分産品。 按是否采用永磁同步電機，可将螺杆空壓機分為永磁螺杆空壓機和普通螺杆空壓機。

阿特拉斯、英格索蘭等外資因進入空壓機市場較長，在我國空壓機高端市場處于優勢地位，尤其在離心式空壓機、幹式無油螺杆機等領域優勢明顯。

我國螺杆機的技術已基本達到國際同類産品的水平，螺杆主機作為螺杆式空壓機的核心部件，其中以螺杆轉子的型線設計及加工最為重要，其性能直接決定螺杆式空壓機的整體性能和使用壽命。目前東亞機械、開山股份、鮑斯股份等我國少數頭部空氣壓縮機企業已掌握螺杆轉子型線的設計技術，正憑借價格優勢和良好的售後服務，實現了對外資産品的部分替代，并持續沖擊高端空壓機市場。

東亞機械2012年全面使用自主研發的螺杆轉子，截止目前公司已經開發出了 60 多種轉子型線，轉子型線設計能力在業内處于領先水平。與此同時國内企業通過自主創新，采用永磁變頻和二級壓縮技術等，使螺杆機的耗能大幅降低，許多産品達到和超過國家一級能效标準，部分機型的能效高于國外産品。

2013 年，公司研發出永磁變頻 螺杆空壓機，該産品采用永磁電機并結合變頻控制技術，根據用氣量的多少變 頻調速來自動滿足用戶的需求，可使空壓機在大部分時間處于變量負載狀态，減少無用功的損耗，節能效果明顯。永磁螺杆機也逐漸成為公司主要收入來源，并成為公司主要聚焦業務，持續打造“捷豹 JAGUAR”的國産高端空壓機品牌形象。

• 2015 年 研發的二級壓縮螺杆式空壓機，目前已更新至第三代産品，産氣量顯著提升；
• 2016 年公司推出永磁螺杆機高端機型“Hi” 系列；不過2019 年 12 月開始，公司主動停止批量生産“Hi”系列，僅根據訂單需求進行零星生産
• 2019 年公司還适時推出永磁螺杆機——“福星”系列，定位中小排量市場，對産品配置進 行了适度簡化，其價格也低于公司永磁螺杆機高端機型，其售價為1.2萬/台，遠低于Hi系列産品2萬左右的定價。

近年來公司永磁螺杆機增速迅猛，2019、2020年分别同比增長20%、54%，收入占比從2018年的54.5%大幅提升至2020年的74.9%。其中主打性價比的“福星”系列永磁螺杆機在永磁螺杆機的比重由 2019 年的 14.02% 大幅增長到 2020 年的 49.87%

另一方面普通螺杆機、活塞機在節能效果、運行平穩性等方面不如永磁螺杆機，其市場正逐漸被永磁螺杆機取代，因此公司普通螺杆機（2003年上市）收入占比從2018年的22.6%大幅下降至2020年的7.5%，活塞機收入占比也下降至5%左右。

值得注意的是公司中小排量空壓機收入占比超 60%，大排量空壓機收入占比在24%左右。此外公司幹燥機等其他産品收入占比在12%左右。

無油螺杆空壓機壓縮後的氣體不含油，氣體潔淨度更高，可以滿足電子産品、半導體、制藥、食品、飲料和紡織品等行業對空氣的高質量需求，且其不需要除油設備，不會帶來壓力損失，電機負荷也大大降低，從而有着良好的節能效果。

近年來醫療、食品、半導體等行業的發展帶動無油螺杆機市場需求增長，公司目前已在現有永磁螺杆機技術的基礎上，與國際空壓機設計先驅企業瑞典SRM （其開發了全球第一台螺杆壓縮機，目前全球大多數螺杆壓縮機都源于 SRM 的專利技術）合作開發幹式無油螺杆機。

離心式空氣壓縮機是使氣體通過葉輪後的流速和壓力得到提高，連續地生産出壓縮空氣。與螺杆空壓機相比，具有以下優點：

1. 結構緊湊，占地面積小，排氣量、排氣壓力範圍大；
2. 易損件少，運轉可靠、壽命長；
3. 産生無油的壓縮空氣，供氣品質高；
4. 大排量時效率高、且有利于節能。

總體因其排氣量、排氣壓力及其範圍均較大，産生的壓縮空氣潔淨度較高，目前其主要應用在電子、鋼鐵、石油化學、造船、電力及汽車等大型制造領域。目前我國工業動力用的離心式空壓機市場主要為外資企業主導，國内掌握離心式空壓機技術的企業較少，銷量較小。

為了滿足重大化工裝置、氣體輸送和液化等領域對于較大出氣量的需求，公司與美國 NREC 公司采取買斷式合作方式開發離心式空氣壓縮機，以填補公司在速度式空壓機領域的産品空白，滿足客戶對于更強動力空壓機的需求

主要外資競争對手：阿特拉斯（全球第一）、英格索蘭、美國壽力、台灣複盛

可比公司：開山股份、鮑斯股份

海豚結語：

公司2019年以來實行的品牌策略、産品策略正逐漸見效不過2020年受疫情沖擊目前正處于恢複性增長，公司預計2021年上半年扣非利潤同比增長20-71.5%至6300-9000萬。公司在注冊制新股具有一定技術優勢，還可用于半導體等多個領域，建議可适當關注。

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