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評價一家公司是否優秀，我們可以從五個方面來分析：成長性指标、盈利能力指标、盈利質量指标、有息負債指标及運營能力指标。

成長性指标。成長性是投資者最為關注的指标，我們看一家公司年報、季報的時候，第一眼關注的就是公司的收入、利潤又增長了多少，因此成長性指标一般可以使用用營業收入增長率和歸母淨利潤增長率來表示。

事實上，我們一般情況下分析都是公司的曆史成長性，比如過去三年公司淨利潤增長了多少，過去五年公司淨利潤增長了多少。但更重要的是，我們需要預測公司未來的成長性，明年可以增長多少，未來兩年可以增長多少，這是非常困難的。好在對于大部分公司來說，成長性具有一定的慣性，分析過去就可以簡單的假定未來了。

總之，成長性指标分析雖然是分析曆史的數據，但是對我們了解公司具有非常大的幫助，依然值得我們花時間。後面我們單獨說如何預測營業收入和淨利潤。

盈利能力指标。盈利能力體現的是公司的賺錢能力，是非常值得關注的指标，一般可以用毛利率和淨利率來表示。需要注意的是，影響淨利率的因素太多，體現盈利能力的最好指标是毛利率，但是毛利率未考慮三費等情況，淨利率也很重要，因此一般情形下，毛利率和淨利率需要結合考慮。

盈利質量指标。同樣的1億元淨利潤，對于不同公司來說，差異可能很大，因此我們需要關注盈利質量。，一般可以用經營現金流淨額（淨現比）或者自由現金流，如果是成長性比較強的個股，還可以用收現比。

有息負債指标。有息負債指标是償債能力指标的一種，對于上市公司來說，我們需要重點關注有息負債帶來的财務費用壓力。

運營能力指标。運營能力體現了公司的管理能力，一般指存貨周轉率、資産周轉率等，這裡具體公司具體分析，可能關注存貨周轉率多一些，也可能關注應收賬款周轉率多一些，還可能關注固定資産周轉率多一些。

需要注意的是，理論上盈利能力指标、盈利質量指标等較為穩定，每年變化不會太大，但是成長性指标受到行業發展、公司競争等因素影響大，呈現出較大的波動性。再牛的公司也有成長性失速甚至下滑的時候，因此成長性指标雖然最重要，也最難預測。

關于以上指标的具體概念和分析，已經在相應章節講解過，比如成長性指标、盈利能力指标已經在利潤表章節詳細介紹過，盈利質量指标已經在利潤表及現金流量表章節介紹過，有息負債率和運營能力指标均在資産負債表相關章節介紹過，這裡不再重複闡述。

本節的内容重點在于通過分析幾家A股最優秀的幾家公司的指标情況，讓大家對這五大能力有一個清晰地認識：食品飲料代表貴州茅台、海天味業，地産界代表萬科，銀行業最優秀的招商銀行等。

1、完美的海天味業

首先是成長性。先看營業收入，從2010年至今，海天味業的成長性雖然有波動，但是相對比較穩定，過去10年均大于10%，近三年基本穩定在15%以上。這種穩定的成長性一般隻會出現在消費、醫藥領域，肯定不會出現在周期性行業。

數據來源：WIND，筆者整理

再看歸母淨利潤，海天味業的歸母淨利潤增長率不僅比營業收入高，而且更穩定。2010年以來海天味業的歸母淨利潤增長率絕大部分年份維持在20%以上，近三年增長率均高于20%。

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歸母淨利潤增長率大于營業收入增長率是最好的成長性，說明公司的淨利率在不斷地提高，可能的原因是毛利率持續再提高或者費用率在降低。這就需要我們抛開财務數據，去商業模式中尋找了，對于海天味業來說，改善産品結構提高毛利率是淨利率提升的根本原因。

有朋友會說，海天味業20%的成長性不高啊，一年隻有20%不高，但是10年如一日的20%，可以跑赢了99%的A股公司。這等于年化20%的投資收益率，多牛逼啊。

其次是盈利能力指标。根據上面的分析，海天味業的毛利率、淨利率肯定在持續提升，果然，毛利率從2010年的33%提升至2019年的45.4%，淨利率由2010年的14.8%提升至2019年的27.1%。25%以上的淨利率水平不算太高，但是也不低了，考慮到還在持續提升，鬼知道上限在哪裡？不僅很賺錢，還能更賺錢。

數據來源：WIND，筆者整理

再次盈利質量指标。海天味業的收現比平均1.2左右，異常穩定，跟造假似的。淨現比波動較大，這也這更合理，但是整體看淨現比絕對值基本大于1.3，盈利質量非常高。

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再看有息負債指标。海天味業上市至今，基本都是零有息負債，這樣子的财報能不愛嗎！

最後看運營能力指标。對于一家制造業來說，一般看應收賬款周轉率、存貨周轉率和固定資産周轉率。海天味業應收賬款幾乎為零，可以不需要分析。一般情況下，随着公司的快速成長，存貨周轉率、固定資産周轉率會下降，但是海天味業的存貨周轉率和固定資産周轉率總趨勢是向上的，這就說明了海天味業在運營能力方面非常優秀。

數據來源：WIND，筆者整理

但是我們發現海天味業的總資産周轉率由2010年1.39持續下降至2019年的0.88，為什麼總資産周轉率還在下降？

這個問題太好了。

因為雖然2014年至今海天味業分紅率高達60%以上，但是賺的現金太多了（淨現比高），導緻公司賬面現金逐年增多，占總資産的比例逐年上升，拉低了總資産周轉率。

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整體看，在五大方面，海天都是完美的，是筆者見過A股最優秀的财報，可能沒有之一。至于完美财報的背後，究竟是人性的喪失還是道德的淪喪，就需要大家使用SWOT、PEST、波特五力等角度在分析了。

可是對于我們财報愛好者來說，那些分析有什麼意義呢？

2、貴州茅台的周期性

貴州茅台的報表其實沒有想象的那麼好，它的成長性并不穩定。可以看到，貴州茅台營業收入增長率2014年和2015年隻有個位數，當然那兩年白酒行業遇到了塑化劑危機，但是跟海天味業比起來，成長性不穩定，有很明顯的周期性。

數據來源：WIND，筆者整理

貴州歸母淨利潤增長率更明顯，2014年和2015年分别增長了0.45%和0.62%，幾乎零增長，而2017年增長率則高達60.57%，然後2018年和2019年連續下滑，分别為30.71%和16.36%。大家思考一下，為什麼消費的茅台業績會有周期性呢？

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說道盈利能力，貴州茅台則睥睨A股，笑傲江湖了，毛利率、淨利率分别穩定在90%和50%左右，堪稱賺錢機器。

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再看盈利質量，貴州茅台收現比平均1.2左右，異常穩定，相對較高。淨現比波動較大，2017年高達2.09，而營業收入和利潤沒有增長的2014年和2015年，淨現比則比較低。

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有息負債方面，多年都是零有息負債，其他負債中也就是預收賬款多一些。

營運能力方面，應收賬款很低無需分析。關鍵是存貨周轉率，雖然很低，隻有0.3，換句話說，基本要3年時間存貨才能周轉一次，這或許就是茅台高毛利率的一個體現。

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這裡就談到了傳統指标第一個悖論：毛利率高的公司，存貨周轉率往往較低。對比整個白酒闆塊，基本呈現出毛利率越高，存貨周轉率越低的特點，隻有存貨周轉率低且毛利率比較低的公司，業績一般都存在問題。

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整體上看，貴州茅台在成長的穩定性和存貨周轉率上不如海天味業，但是盈利能力高于海天味業。存貨周轉率則是行業商業模式決定的，假如茅台有高的存貨周轉率，那他就不是茅台了。

3、萬科的有息負債

萬科的報表跟海天和茅台比起來，呈現出完全不一樣的特點。

首先成長性方法，萬科的業績具有明顯的周期性，這裡的周期性不是收入增長為正或者為負，作為行業龍頭，萬科的營業收入是持續增長的，但是受到房地産的調控，增速有高有低。可以明顯看到，2010年、2014年和2017年營業收入增速隻有個位數，其他年份營業收入增長率基本高于20%。

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萬科歸母淨利潤增長率方面，相對平穩，隻有2014年歸母淨利潤增速是個位數。與營業收入增長率匹配性差的原因之一就是房地産調節利潤手段較多，同時房價的持續上漲，總體結算毛利率差異也比較大。

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再看盈利能力，我們房價最近的漲價周期是2015年-2016年，萬科的毛利率2017年和2018年是比較高的。原因是地産的預售制，收入确認較房價上漲有比較大的延遲。雖然房價持續上漲，但是萬科的毛利率并不是持續上漲的，原因嘛，房價上漲最大的受益者是土地所有者。整體看，萬科的毛利率和淨利率都穩定在一個較高的水平。

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再看盈利質量，首先收現比方面萬科是真的好，長期在1.20以上，當然這個可以理解，房子都是預售制，預收賬款或者合同負債金額都非常高，因此收現比非常好。但是淨現比方面，則呈現出非常大的波動，2014年和2017年分别高達2以上，而很多年份也低于1。這一點也不難解釋，房地産公司需要支付大量的土地購置款，這些拿地支出記在了經營現金流出裡，因此随着拿地金額的多少呈現出較大的波動。

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與貴州茅台和海天味業相比，萬科不僅有有息負債，而且金額非常高，這是地産公司的共性。房子開發周期較長，從拍賣土地要預售再到确認收入，可能會3-5年的周期。因此房地産公司幾乎都是高有息負債，短期借款、長期借款、應付債券，甚至信托、表外等等，能用上基本都用上，因此有息負債金額非常高。

通過計算萬科的有息負債（包括短期借款、一年内到期的非流動負債 非流動負債），可以看到有息負債金額持續增長，2010年還隻有482億元，2019年底達到了3306億元。規模雖然持續增長，但是看有息負債率（有息負債/總資産），萬科有息負債率基本維持在20%左右，2019年隻有19%，低于2010年的22%。

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因此我們可以給出判斷，雖然萬科有息負債規模持續增長，但是有息負債率則穩定在一定區間，并沒有持續增長。這也是萬科在資本市場以穩健著稱的一個原因。很多房地産公司的有息負債率會突然增加，然後導緻現金流危機。

最後看運營能力。地産公司的運營能力指标非常重要，尤其是存貨周轉率，建議大家再去看看存貨章節。整體看，萬科的存貨周轉率比較穩定，2015年至今略有下降，約0.28次每年，意味着從拍地到确認收入約3.57年，建的房子大家也敢住。

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對比茅台和海天，萬科的财報特征還是具有鮮明特點，一是周期性更明顯，年年被調控，年年持續增長；二是有息負債規模非常高，地産重資金、高杠杆屬性一目了然。但是這并不妨礙他們都是A股最優秀的公司。

4、招商銀行淨利率

銀行跟一般的公司分析不同，作為另一種高杠杆公司，沒有毛利率指标，經營現金流指标也是失效的，今天我們先簡單看看。

首先是成長性指标。先看營業收入，招行銀行過去十年營業收入增長率明顯經曆了三個階段：一是2010年和2011年，增速高達30%以上的快速成長階段；二是2012年至2015年，增速在20%左右的穩健成長階段；三是2016年至今，去杠杆下個位數增長階段。銀行是萬業之母，銀行也具有一定的周期性。

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再看歸母淨利潤情況，招商銀行的歸母淨利潤增長率與營業收入增長率完全不同，走出了一個深V，原因在于淨利潤調節空間更大，如果以前年度撥備計提的多一些，這些年可以少計提一些，從而穩健的釋放利潤。

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其次是盈利能力指标。銀行沒有毛利率指标，隻有淨利率指标，與歸母淨利潤增速一樣，招商銀行的淨利率走出了小V的走勢，但是長期保持在很高的水平，2019年淨利率達到了34.64%。

考慮到銀行的現金流無疑是非常優秀的，考慮盈利質量時，經營現金流不重要，更需要關注撥備的計提，這裡就不深入分析了。

有息負債和運營能力，銀行并沒有跟一般公司類似的指标，這裡也就不深入了。