成立日期：1997年；所在地：北京

一、主營業務

主營業務

向政府和企業等機構用戶提供專業地理信息系統（GIS）軟件産品和技術開發服務

GIS系統

地理信息系統是一種特定的十分重要的空間信息系統，是在計算機硬、軟件系統支持下，對整個或部分地球表層（包括大氣層）空間中的有關地理分布數據進行采集、儲存、管理、運算、分析、顯示和描述的技術系統。 GIS 技術把地圖這種獨特的視覺化效果和地理分析功能與一般的數據庫操作（例如查詢和統計分析等）集成在一起。

産品及用途

超圖軟件研發的面向各行業應用開發、二三維制圖與可視化、決策分析的大型GIS基礎軟件系列，包含雲GIS服務器、邊緣GIS服務器、端GIS以及在線GIS平台等多種軟件産品。

業務占比

GIS軟件98.75%

上下遊

上遊采購IT設備、GPS、全站儀、GIS-PDA、繪圖儀、掃描儀、衛星接收器等，下遊應用至測繪、國土、環境、水利、農業、林業、城市規劃、應急、公安、交通、旅遊、工商、衛生和統計等國民經濟的重要政府應用領域；

上遊數據采集（遙感、二維地圖、三維地圖、街景數據）→中遊軟件（基礎平台軟件、應用軟件）→下遊應用至上述領域

主要客戶

前五名客戶銷售占比6.42%

行業地位

國内GIS系統龍頭，全球第三

競争對手

國外：美國ESRI、海克斯康

國内：四維圖新、北鬥星通、正元地理、數字政通、合衆思壯、蒼穹數碼、武漢中地、吉奧等，國内從事GIS系統企業超過百家；

行業發展趨勢

1、AI促進地理智慧深度進化，驅動GIS産業新發展：随着人工智能AI技術的快速發展和國家對于人工智能領域的政策推動，通過AI與GIS技術的緊密融合，地理智慧将會迎來新一輪技術的革新，将大大促進地理智慧深度進化，進一步拓寬GIS的應用領域，給GIS軟件應用帶來巨大的市場機遇。

2、國産化：2020年1月美國商務部下屬工業和安全局發布新的出口管制措施：自1月6日起，美國企業出口某些地理空間圖像（GIS）軟件時必須得到許可，才能将軟件發送到海外(加拿大除外)。據文件要求，應用于智能化傳感器、無人機、衛星和其他自動化設備的目标識别軟件都在限制範圍之内。為公司GIS軟件産品帶來新的成長空間，受此影響公司有望填補國内的市場空白需求。同時，美國限制本土GIS相關軟件出口全球非僅中國一個國家，美國公司GIS軟件出口受到限制，公司的GIS軟件在全球市場将擁有巨大增長潛力，有望加速公司海外市場拓展；

3、大數據政策持續發力，GIS應用打開新局面：随着大數據理念在全球發酵，數據的重要性被提到了前所未有的程度。數據作為一種資産的意識不斷增強，越來越多的國家将數據定義為國家戰略資源，開始搶占信息時代的制高點和競争力。目前全國各地區出台了大數據相關的政策，大數據進入全面發展的快車道，成為應用創新的重要驅動力。

其他重要事項

1、2020年一季度營業收入2.22億元，同比增長2.4%；淨利潤0.09億元，同比增長15.12%；

2、拟定增募資7.2億元，用于基礎軟件升級、自然資源信息化、智慧城市操作系統三大項目的研發與産業化以及補充流動資金；

3、2019年公司新簽約合作夥伴超過100家，與特力惠、臻善科技、南方測繪、南方數碼等業内應用開發商簽署了戰略合作夥伴協議，與達索系統和大疆創新等跨領域公司達成合作，并與華為、阿裡巴巴等大型科技公司進行深入對接；作為華為多年的合作夥伴，公司與華為在報告期内進行了深度合作，參與了華為鲲鵬淩雲計劃、簽約了華為沃土數字平台并發揮技術優勢支撐華為HMS的地圖能力構建。

簡評

1、公司主要從事地理信息系統領域，主要用于政府、企業部門采集地理數據，應用于測繪、國土、農業、城市規劃等多個應用領域，且應用領域基于科技發展（如5G、AI等）在不斷延伸；

2、地理信息系統主要包括上遊數據采集（即通過人工、無人機或遙感衛星采集數據），國内絕大部分同行均從事該領域；中端平台軟件向上可以作為工具輔助基礎地理信息數據的采集，向下可以支撐電子政務、公共服務等行業定制應用軟件的發展，也是公司所從事的細分領域，該領域競争對手主要包括蒼穹數碼、武漢中地、吉奧三家企業（國外競争對手包括美國ESRI、海克斯康），作為支撐性平台軟件，具有承上啟下的樞紐作用，有非常強的産業拉動性，因此GIS基礎軟件平台是整個産業的核心部分，也是自主知識産權最具有核心競争力的方面；

3、地理信息作為重要數據，重視程度不斷提升，近幾年不斷應用到新的領域，行業增長平穩；2020年1月美國要求GIS軟件出口必須得到許可，不僅僅是國内國産化需求大幅提升，且海外需求也将呈現更多機會，超圖軟件在全球GIS基礎軟件排名第三，具有較強競争力，從行業角度來看，公司迎來了巨大的商機；

4、2019年中美貿易形勢緊張，公司新簽約客戶超過百家，與阿裡、華為開展了深度合作，也可以佐證國産化的大趨勢，2020年一季度公司業績逆勢增長，進一步确定了國産化大趨勢，預計2020年全年業績會比較樂觀；

二、公司治理

大股東

持股比例為11.24%；股權質押率：6%

管理層

年齡：43-64歲，高管及員工持股：約8%

員工總數

3497人：技術2417，生産257，銷售435；本科學曆以上：2892

融資分紅

上市時間：2009年上市，累計融資：11.97億，累計分紅：1.96億

簡評

1、董事長64歲，持股比例較低；管理層股權激勵較為充分，去年三名董事離職，需要關注；

2、前十大流通股東以公募基金居多，獲得主流資金認可；

3、員工以技術為主，本科學曆比例超過八成，屬于技術性企業；

4、上市11年，累計融資12億，分紅2億，屬于中等偏下水平；

三、财務分析（僅列重要數據）

資産負債表

2020年Q1：貨币資金3.54，應收賬款5.57，預付款0.15，其他應收款1.07，存貨3.76，其他流動資産4.23；投資性房産1.13，固定資産2.31，在建工程0.14，無形資産1.37，商譽7.07；短期借款0.07，應付賬款1.73，合同負債7.84；股本4.5，資本公積8.38，未分利潤5.45，淨資産18.82，負債率39.96%

利潤表

2019年：營業收入17.35（ 14.31%），營業成本7.84，銷售費用2.46（ 32.26%），管理費用2.44（-9.63%），研發費用2.29（ 5.53%），财務費用0.29；其他收益0.34（ 36%），投資收益0.09，淨利潤2.19（ 30.71%）

核心指标

2017-2019年淨資産收益率：11.49%、8.98%、10.81%；毛利率：59.2%、55.07%、54.79%；淨利潤率：15.13%、10.29%、12.34%；

簡評

1、公司賬面資金及理财合計約6億元，稍顯不足，2020年定增合乎情理；應收賬款金額略高，好在客戶分散度較高、且一年期以内居多又是以大型企業和政府單位為主，壞賬核銷風險不大；商譽金額達到7個億，從過往業績來看，短期商譽減值風險較低，2019年底預收款僅有2億元，今年一季度合同負債高達7.8億元，足見公司簽下了較多訂單，2020年業績高速增長可期；

2、2019年公司營收與利潤穩步增長，銷售費用增速較高，其他費用波動較為平穩；

3、公司近三年淨資産收益率在10%以上，在軟件行業中屬于較中等水平，毛利率連續三年下滑，趨勢并不好，2020年在手訂單充足，毛利率下降趨勢有望得到扭轉，淨利潤率超過12%，屬于較好水平；

四、核心競争力及投資邏輯

核心競争力

1、領先的産品技術優勢

公司堅持立足用戶需求，緊跟IT發展趨勢，自主創新，保證了自身技術體系的先進性和創造性，在GIS技術發展中，公司的組件式GIS技術、服務式GIS技術都走在業界的前列，跨平台GIS技術方面公司更是開了GIS基礎軟件的先河，并建立起了長久的差異化優勢，基于此，公司現在在跨平台GIS技術、二三維一體化GIS技術、雲端一體化GIS技術和大數據GIS技術方面在業界确立了領先地位，形成了公司在GIS市場的獨特競争優勢。

2、先進科學的研發管理體系以及項目管理體系優勢

經過多年的不斷完善、改進和積累，公司研發創造了精益敏捷研發管理體系，該體系将精益質量管控模式與敏捷研發模式完美融合，為業界獨創的先進研發質控系統，引領軟件研發管理創新潮流。該體系由自動測試、代碼審查和持續集成構成，構建了基于持續集成和自動化測試技術的“測試農場”，5萬多個測試程序7x24小時運行，自動測試，自動報錯提示開發工程師修改缺陷，能夠有效配置和合理使用資源，對産品的質量管理更嚴格。

3、品牌優勢

經過多年的積累和建設，公司在行業内形成了突出的品牌優勢。在産業鍊最具核心技術的GIS基礎軟件領域，無論技術水平還是市場份額，公司均處于國内領先水平。公司經過多年的國内市場及國際化開拓，不僅赢得了衆多用戶，形成多項典型成功案例，也大幅度提升了公司在國内市場的品牌影響力。

4、行業應用優勢

結合GIS技術優勢，公司自成立後為智慧城市、資源資産、統計、氣象、水利、環保等行業提供應用軟件及解決方案，多次參與部委級項目，并形成覆蓋數百城市的信息化案例，積累了豐富的行業經驗，對行業應用有着深刻的理解。

投資邏輯

1、GIS系統應用領域不斷拓展；

2、GIS系統美國對全球限售，國産化及出口受益；

3、公司是國内GIS系統龍頭；

4、公司在手訂單充足，未來兩年業績增長确定性強；

五、盈利預測及估值

業績

預測

預測假設

營收增長：30%、35%、35%；

毛利率：55%；淨利潤率：13%

營收假設

2020E：22.6；

2021E：30.4；

2022E：41.1；

淨利預測

2020E：2.9；

2021E：4；

2022E：5.3；

注：假設數據即達到條件時對應的市值，須根據實際數據進行調整。

估值

市盈率

合理範圍：40-50倍

合理估值

三年後合理估值：210-260億；

當前合理估值：110-130億（基于三年一倍收益預期）；

參考估值

低于120億（不除權股價：26.67元/股）

六、投資觀點

影響業績

核心要素

1、GIS系統應用情形；

2、行業競争情形；

3、與華為、阿裡的合作情形；

核心風險

1、項目管理風險

地理信息系統項目業務作為公司的主要收入來源，占總收入50%以上。随着公司規模的擴大，項目數量、規模和複雜程度的不斷增加，對公司的項目管理能力提出了更高的要求，公司需要同時協調、實施與監管越來越多的項目，需要統籌安排項目人力資源、及時應對需求變更，把控項目建設進度和實施質量，公司如未能對衆多項目進行有效管理，則存在項目交付延期、項目質量下滑的風險。；

2、組織管理風險

随着公司的業務規模不斷拓展，業務範圍也不斷擴大，組織結構日益複雜，公司日常管理工作難度趨增。如果公司不能有效的改善和優化管理結構，制定有針對性的管理措施和管理模式，将對未來的經營造成一定風險。

3、應收賬款壞賬風險

報告期内，随着公司業務領域和規模快速擴大，公司應收賬款餘額增長迅速。雖然當前公司主要客戶是政府及相關事業單位，信譽良好，應收賬款的收回有可靠保障，且從曆史經驗看相關應收賬款回收良好。但如果出現宏觀經濟環境波動，地方政府财政狀況下降等變化，将對公司資金使用效率及經營業績産生不利影響。

4、商譽減值的風險

公司商譽賬面價值為7.07億元，截至期末，商譽資産不存在減值迹象，因此公司未對該等商譽資産計提減值準備。未來若出現相關法律法規規定的資産減值迹象，從而可能對公司的财務狀況和經營業績造成一定的不利影響。

5、行業競争加劇的風險

随着行業的不斷延伸，各類參與主體明顯增加，行業競争加劇，如果公司不能正确判斷、把握行業的市場動态和發展趨勢，根據技術發展、行業标準和客戶需求及時進行技術創新和業務模式創新，則存在因競争優勢減弱而導緻市場份額下降，經營業績不能達到預期目标的風險。

綜述

公司是國内GIS系統軟件平台龍頭，在國際亦有一定競争力，軟件平台是GIS系統的核心環節，也是最有技術競争力的環節，2020年起美國GIS軟件将處于限售狀态（需要許可），給公司國産替代、出口帶來了較大的商機。公司處于産業鍊核心地位、行業又遇東風、在手訂單充足，2020年業績想不增長都難。