（報告出品方/作者：華泰證券，林寰宇、王森泉、周衍峰）

本輪全球經濟變化面臨的壓力明顯，其中國内市場地産景氣回落、消費需求偏弱，國内經濟 周期性弱化壓力仍較大；而由于原材料價格持續高位，在高通脹和貨币政策收緊影響下，全 球宏觀經濟可能出現滞脹到衰退的輪動。結合海外曆史經濟波動情形，我們認為，一方面， 需要警惕海外經濟大幅弱化情形下，家電出口需求面臨的壓力，另一方面，對于家電闆塊而 言，産業鍊優勢在周期性底部可能呈現的更為明顯，曆史變化來看，短期的波動後，中國家 電出口或将持續強化，不必過于悲觀。

能源危機催生新機遇，節能環保綠色家電先行

北溪一号年度檢修導緻斷供威脅，增加了歐洲天然氣供給的不确定性。連接俄羅斯至德國 的北溪一号天然氣管道滿負荷輸氣量在 1.5 億至 2 億立方米/日之間，俄烏沖突前輸氣量一 直保持在高位。6 月中以來，輸氣量開始驟降至 5000 萬至 1 億立方米/日之間，7 月份啟動 年度維護工作，輸氣徹底中斷。8 月 3 日，俄氣發布聲明稱北溪一号渦輪機已确定無法交付， 海外節能需求迫在眉睫。 作為居民能源消耗的“大戶”，海外家用電器邁向節能化、降耗化是大勢所趨。雖然家電産 品的單體能效水平不高，但整體規模比較大。根據 IEA（國際能源署）的數據，家用電器是 居民能源消耗的第二大來源，占住宅總能耗的 20%以上，且該比例預計未來呈增長态勢。 此外，IEA 在今年發布的《第七屆全球能源效率報告年會》（2022）中指出，希望到 2030 年通過在空調、汽車等重點産品領域的技術效率升級實現約 1/3 的能源節約。在居民消費領 域，歐洲家庭的冬季取暖以天然氣為主，2020 年歐洲約 40%的天然氣用于建築取暖。此時， 熱泵作為一種清潔、節能的供暖設備在歐洲市場的發展按下加速鍵。

熱泵集供暖與制冷功能于一體，屬于高效節能的家電産品，在實現節能降耗、減碳綠色發 展 目标方面發揮重要作用。熱泵技術最早出現在歐洲，起步于 20 世紀 20-30 年代，産品主要 用于冬季取暖。它的主要原理是利用熱循環過程，将低溫熱源（如空氣、水或地熱）傳遞 到高溫物體中，用來加熱水或供暖。熱泵具備清潔環保和節能的雙重優勢：一方面，熱泵 主要消耗電能，相較于化石能源更加清潔環保；另一方面，近年來随着熱泵技術的發展， 熱泵的熱效率最高可到 400%，遠高于燃料壁挂爐等傳統取暖設備。

根據歐洲熱泵協會(EHPA)披露數據，2021 年歐洲熱泵銷售額 34%，創曆史新高。同時， 根據歐洲熱泵協會，2020 年受疫情影響，熱泵銷售量同比僅 7%；2021 年，熱泵市場明 顯複蘇，在歐洲以前所未有的速度增長，在 21 個國家售出 218 萬台熱泵機組，同比增加近 56 萬台。2021 年歐盟安裝的熱泵總數達到 1698 萬台，占供暖市場 14%左右。

多項節能政策出台進一步推動海外家電綠色節能消費。為應對油氣價格不斷走高，同時地 緣政治風險促使能源結構轉型需求高增，歐美出台一攬子計劃，希望擺脫對俄羅斯的能源 依賴。例如，歐盟規定所有在歐洲銷售的電子電器産品必須要達到 ErP 檢測或者 ErP 認證 要求（ErP 即為 Energy-related Products，能源相關産品）。此外，使用節能設備在美國可 以抵扣稅，且不同時間段使用抵扣率不同。

随着各國先後制定和頒布清潔能源政策，熱泵正迅速成為新建築的标準解決方案，熱泵市 場有望迎來曆史性的發展機遇。根據 EHPA（歐盟熱泵協會）的預測，2026 年，歐盟熱泵 市場規模将超過 150 億美元，熱泵銷量将實現翻倍，達到 400 萬台；2031 年，歐盟熱泵銷 量預計達到 1400 多萬台，2026-2031 年複合增長率将達到 15%。根據 IEA 的場景測算， 住宅建築中的空間供暖電氣化份額将從2015年的4%左右增加到2030年的12%左右，2050 年的最大比例将達到 34%，在服務業，這一比例将從 2015 年的 12%左右上升到 2030 年 的 29%左右，2050 年的最大值約為 51%。

中國家電出口短期承壓，危中存機靜待轉機

當前海外消費者信心指數下降至疫情爆發以來最低水平。根據相關統計數據，2022 年 7 月 歐 洲 / 美 國 / 日 韓 等 國 家 在 消 費 者 信 心 指 數 降 至 疫 情 爆 發 以 來 最 低 水 平 ，分别為 -27.3/30.1/51.5/86。

海外需求波動“危”中存“機”，或再度提升家電産業中國依賴度。中國為全球最大的家電出 口基地，先進的家電制造能力、完善的産業鍊集群和高效供應鍊使得中國家電産業難以替 代，回顧曆史危機，短期海外需求波動不改中國産業優勢，且各類家電産品中國出口占全 球貿易額占比不斷提升，展現了中國家電企業在産業疊代中不斷強化的技術能力，危機或 再度推動中國家電出口全球份額提升。

此外，對比中國空調能效要求及海外市場能效要求（新國标的一級能效是 APF值大于5.0）， 中國新 1 級能效産品已經高于發達國家歐盟、日本、韓國、美國等地域空調能效要求，大 幅領先于發展中國家印度、泰國的空調能效要求，在全球範圍内處于領先水平。

全球化的步伐下，中國家電企業海外建廠與收購雙管齊下，目前仍在加快全球産業布局。 同時中國家電産業優勢不但帶來了大家電産業的蓬勃發展及産業能力外溢，同時也催生出 大量的優勢小家電企業，它們通過代工中積累起生産研發能力，正在加速從 OEM/ODM 模 式向 OBM 進化，并開始向海外市場方向輸出。

回顧曆史危機，短期壓力聚集難掩中國企業長期強化趨勢

危機周期中需求壓力普遍存在，但成熟市場的長尾布局與全球市場的區域均衡戰略，助力 家電産業平抑區域風險，走出景氣底部。從曆史表現上來看，海外家電及所屬的消費闆塊 在類似的周期中順周期表現更為明顯，而中國家電在海外面臨經濟波動的周期中，受益于 中國市場的戰略縱深，相對表現更優，因此我們認為，在短期風險彙聚的過程中，家電企 業經營及業務壓力被動放大，進而影響估值，我們認為當下更應該以長期視角替代短期博 弈，家電産業鍊一體化趨勢仍是中國家電企業的核心優勢，且綠色節能環保家電的技術趨 勢明确，伴随着長期經濟的恢複，在綠色節能技術上具備優勢的中國家電企業更有能力提 升全球份額。

全球家電市場需求穩步提升，科技時代的到來促使家電品牌邁向智能化。根據 Statista，2022 年全球家電市場營收将達到 0.59 萬億美元，且預計将在 2022-2027 年以 CAGR 為 5.77% 的速度增長；2022 年全球家電市場銷量将達到 41.89 億台，且預計将在 2022-2027 年以 CAGR 為 2.59%的速度增長。

困頓中謀轉機，總結海外家電零售需求變化

海外家電的零售需求在幾次危機中出現不同的波動。 1） 2008-2009 年金融危機期間：消費者的恐慌心理使得家電産品消費需求直線下滑，彩 電白電廚電等地産鍊相關産品所受沖擊較大。金融危機背景下，全球消費者普遍選擇縮 減開支，家電作為耐用品首當其沖面臨嚴峻形勢。根據海關總署數據，我國 2008 年空 調和微波爐産量占世界 70-80%，小家電占國際貿易 80%，大幅減少的海外大宗訂單使 得我國家電業從高速增長轉為低速增長。此外，美國次貸危機下地産的萎靡直接導緻了 彩電、白電和廚衛家電的銷售勢頭下行。 2） 2012-2013 年歐洲債務危機期間：廚房小家電受青睐，家電走向創新化、實用化。在 債務危機的沖擊下，歐元區核心國家複蘇減速。一方面，謹慎支出以及高昂物價使得消 費者外食頻率驟降，咖啡機、食品加工機等廚房小家電開始暢銷。另一方面，“錢要花 在刀刃上”的理念使得消費者更為注重家電産品的功能而非外形，實用成為第一要義。 不鏽鋼材質、拉絲面闆冰箱的熱銷程度蓋過外表鮮豔亮麗的冰箱。 3） 2022 年能源危機期間：綠色節能環保類家電或成主流，熱泵引領新能源取暖科技。俄 烏沖突發生以來，能源危機使得燃油價格忽升，加之 REpowerEU 等法案的頒發促使家 電消費者向綠色環保轉變。其中熱泵憑借經過改進發展成熟的熱泵以其高效回收低溫環 境熱能，節能環保的特點，重新獲得青睐。

海外家電品牌份額集中，科技公司先後入局

根據英國品牌評估機構“品牌金融”（Brand Finance）4 月份發布的 2022 年“全球電子家 電品牌價值 50 強”排行榜（Electronics & Appliances 50 2022），蘋果、三星、華為名列 前三，家電品牌 LG、美的、松下分别位列第 5、7、10 名。

科技公司紛紛試水家電業務，智能化時代到來催化家電公司科技化。一方面，小米、三星、 等科技企業紛紛開展家電業務，依托自身強大的産業鍊實現智能家居的智聯生态。另一方 面，基于科技的不斷發展，不管是“去家電化”還是“泛家電化”，家電企業向科技型企業 轉變大勢所趨。當供大于求時，用戶體驗顯得尤為重要，倒逼家電企業從以制造、滿足基 礎需求為中心轉向以創造、激發用戶個性化需求提升用戶生活品質為中心。

海外需求波動“危”中存“機”，或再度提升家電産業中國依賴度。中國為全球最大的家電出 口基地，先進的家電制造能力、完善的産業鍊集群和高效供應鍊使得中國産業競争力難以 替代，回顧曆史危機，短期海外需求波動不改中國産業優勢，且各類家電産品中國出口占 全球貿易額占比不斷提升，展現了中國家電企業在産業疊代中不斷強化的技術能力，以及 危機後或再度推動中國家電出口全球份額提升。

海外需求存降溫壓力，家電出口短期承壓

回顧曆史危機，全球性危機僅短期影響家電出口。中國家電産業憑借制造及勞動力優勢， 行業出口在全球需求弱化短期低谷後快速回升，長周期來看，家電産品出口複合增速保持 較高水平，根據産業在線數據，空調、冰箱、洗衣機等品類出口量 2006-2021 年 CAGR 分 别為 5.8%、 8.1%、 6.3%。 2009 年受美國次貸危機引發全球經濟衰退影響，家電出口觸底，空調/冰箱/洗衣機出口均 有不同程度下滑，2009 年出口量分别同比-20.9%/-5.8%/-4.8%，但出口均在 2010 年恢複 增長并創新高。2012 年歐債危機蔓延影響下，歐洲需求有所弱化，但 2012 年僅空調出口 量同比-2.9%，冰箱/洗衣機出口量仍實現同比增長，分别同比 4.4%/ 7.6%。

家電出口占比較高，警惕需求波動風險

主要家電品類出口占比較高，仍需警惕短期承壓。最近 5 年來，中國家電出口占比（出口 量/總銷量）整體呈現上升趨勢，其中出口量占比最高的為微波爐産品，2021 年出口量占總 銷量比例達到 88.9%，其次為電視，出口量占比為 67.5%。空冰洗較為接近，出口量占比 分别為 44.5%、50.7%、40.4%。

中國家電出口目的地以亞洲、歐洲、北美為主。本次海外宏觀經濟壓力區域性明顯，歐洲 面臨的需求回落壓力較大，北美次之，亞洲等新興市場或受到的影響較小，其中，冰箱、 電視出口歐洲比例較高，需求弱化的壓力或較大，且歐元彙率面臨較大貶值壓力，或減弱 中國産品對比土耳其、波蘭區域産品的優勢。随着日韓、西歐等地區疫情防控政策放開，“宅 經濟”需求下降，導緻廚房類小家電以及清潔電器需求降低，且歐美家電市場庫存處于高 位，我國相應家電品類出口也面臨下行風險。 細化來看，根據 ITC 數據，2021 年中國冰箱主要銷往美國、日本、法國、英國、德國等地， 其中，中國冰箱出口最大目的地為美國，金額占比 18.5%，歐洲各國單獨進口比例不高， 但整體進口金額占比達 32%；2021 年中國電視主要銷往美國、荷蘭、日本、墨西哥、波蘭 等地，其中，中國電視出口最大目的地為美國，金額占比 24.2%，歐洲整體進口占比達 28%。

危機提升全球家電對中國家電産業鍊依賴

疫情催化下，海外訂單加速向中國轉移，中國優勢家電企業繼續強化全球出口優勢格局。 2015 年以來，由于制造業轉移及中國企業的海外本土化運營，部分發展中國家出口份額有 所提升（冰箱産品），但中國仍為全球最大的家電制造基地，且大白電出口份額全球領先， 根據 ITC 數據，2021 年中國在空調、洗衣機、冰箱全球出口金額份額分别達 36%、32%、 27%，均處于全球第一。 國際金融危機對制造業産生直接沖擊，重塑行業格局。國際性金融危機期間，全球經濟的 不景氣導緻消費者購買能力的下降，家電行業将出現供大于求的局面，并且由于信貸政策 收縮，制造業普遍出現現金流困難問題，承受資金周轉壓力。最終落後産能被出清，一批 實力不強的家電企業被淘汰，例如北美第二大家電零售企業環城百貨在 08 年金融危機期間 宣布破産。 2007-2013 年期間，全球先後經曆了國際金融危機、歐債危機，這一時間段正是中國家電 企業出口份額快速提升時期。危機期間，歐美、日韓等國家及地區國内及海外需求均出現 下滑，中小企業受到重創，部分家電企業因資金周轉困難倒閉。中國雖然也面臨着對外出 口下降的壓力，但政府推出家電下鄉、地産拉動等政策，通過擴大内需以對抗外銷需求衰 退，家電企業通過全球産業均衡的方式得以生存發展，同時積極培育中東、非洲等新興市 場，在家電全球格局變化中開始搶占更多市場份額。因此，國際化金融危機導緻了家電行 業格局的重塑，為中國家電企業的國際化提供了發展機遇。

中國優勢或帶動家電産業鍊外溢全球

長期來看，中國家電産業鍊優勢有望推動家電出口穩步增長，并有望推動中國家電産業不 斷将能力向外輸出。中國家電企業對上遊供應鍊、中遊制造鍊以及下遊倉儲、物流、零售 等各環節資源較強的整合能力使得中國家電企業将具備長期競争優勢，推動家電行業出口 不斷提升。以空調為例，國内企業不斷技術疊代，打破了日本企業在直流變頻壓縮機上的 技術壟斷，并且在直流無刷電機、芯片模組等上遊核心部件上也擁有較強話語權，帶動國 内其他空調企業在變頻空調領域快速發展；中遊制造端，國内家電龍頭通過在全球工廠布 局确保産能供應，而在下遊倉儲物流方面，憑借較強的平台實力實現與大型海運集團對接， 解決貨運難題，并不斷拓展海外銷售渠道，帶動 ODM 向 OBM 轉型。

中國家電能效技術不斷積累，全球表現領先

家電産品整體能耗規模較大，北溪 1 号的斷供危機，更凸顯家電節能降耗的重要性，或影 響歐洲家電産業，中國家電具備能效技術優勢，産業能力有望繼續拓展出口增量。為推動 綠色節能消費的潛力，1989 年中國開始制定并執行全面等家電能效标準，并要求家電産品 粘貼能效标簽，通過最低能效标準、自願認可标簽等方式推動了家電産品的能效升級與疊 代，并淘汰效率最低的家電産品，不但為中國消費者帶來的更大經濟和環境效益，同時也 讓中國企業跻身國際家電能耗領先者之列。 從産品來看，我國空調産品無論在性能、安全、環保還是能效方面，均不輸于國外同類産品， 且國内企業産業鍊優勢明顯，在産品制造端較海外企業擁有成本優勢，競争力日益凸顯。

對比中國空調能效要求及海外市場能效要求，中國新 1 級能效産品已經高于發達國家歐盟、 日本、韓國、美國等地域空調能效要求，大幅領先于發展中國家印度、泰國的空調能效要 求，在全球範圍内處于領先水平。

海外建廠與收購雙管齊下，中國家電企業加快全球産業布局

國内家電企業海外布局節奏加快，以海爾、美的、海信為首的中國家電企業，2016 年後陸 續加快了國際化步伐，如海爾截止 2021 年底在全球已擁有 30 個工業園，122 個制造中心， 在美國、波蘭、俄羅斯、印度、菲律賓、伊朗、巴基斯坦等地建有生産基地。 通過在海外建廠，産品更加貼近市場，減少了出口費用及物流時間，提高産品成本競争力， 降低供應鍊成本并且縮短資金周轉周期。同時，中國家電企業還通過并購海外優質資源， 獲取海外品牌在技術、渠道及生産等方面的積累，快速切入當地市場，借助海外成熟品牌 的影響力帶動公司品牌形象及全球影響力的提升。

産業優勢催生代工龍頭

公司長年居于小家電出口領先地位，産品主要出口到歐洲、美洲、澳洲等發達國家。現已 進入全球 100 多個國家和地區，并積極開拓東南亞、中東、非洲等新興市場。

公司産品力疊加品牌力，形成新的産業競争力。在中國市場，公司長期代工形成的産品制 造研發能力結合代理的海外高端廚房電器品牌“Morphy Richards”摩飛，輸出自主設計産 品，采取多品類覆蓋 單品創新快速更疊方式，催生出現象級網紅爆款。2018 至 2019 年， 摩飛國内主要通過電商和微商運營（主打社交電商模式），旗下便攜式榨汁機、多功能料理 鍋、便攜式電熱水壺等部分産品已經通過新興社交方式形成産品爆款效應，成為現象級網 紅爆款。同時，公司于 2022 年 6 月初與 MORPHY RICHARDS (簡稱 MR)簽署《諒解備忘 錄》，拟收購 MR 相關資産(主要為 MR 中國商标所有權），制造能力反向輸出，未來有望轉 型自主品牌産品創新輸出型企業。

2020 年起，德爾瑪開始大力拓展自有境外渠道，依托優秀産品力，并與飛利浦品牌成熟的 多品類全球渠道網絡布局協同，目前已在中國香港、歐洲、北美等地成立了分支機構，布 局大型商超、百貨、零售渠道，逐步建立起完備的境外銷售體系，形成“德爾瑪”和“飛 利浦”雙品牌出海格局。 2020-2021 年境外收入同比增長 195.4%/82.0%至 2.5 億元/4.6 億元，2021 年境外銷售占 比達 15.3%，較 2020 年同比提升 3.8pct。

需求壓力普遍存在，但成熟市場的長尾布局與全球市場的區域均衡戰略，助力家電産業平 抑區域風險，走出景氣底部。從曆史表現上來看，海外家電及所屬的消費闆塊在類似的周 期中順周期表現更為明顯，而中國家電在海外面臨經濟波動的周期中，受益于中國市場的 戰略縱深相對表現更優，因此我們認為，在短期風險彙聚的過程中，會放大家電企業經營 及業務壓力，進而影響估值，我們認為當下更應該以長期視角替代短期博弈，家電産業鍊 一體化趨勢仍是中國家電企業的核心優勢，且綠色節能環保家電的技術趨勢明确，伴随着 長期經濟的恢複，在綠色節能技術上具備優勢的中國家電企業更有能力提升全球份額。

（1）1970 年代的美國石油危機中家電需求短期承壓

石油危機中，美國家電龍頭企業的短期經營表現同樣承壓，但家電産業的消費增長及家電 産品的技術疊代升級趨勢仍在之後的數十年間占主導地位，在這樣的趨勢下，惠而浦實現 了收入及淨利潤的高複合增長。 美國市場 1973-1979 年之間有兩個的期間與當前全球宏觀所面臨的壓力類似。根據華泰固 收團隊分析（《美國 70 年代滞脹曆史啟示錄》，2021/10/30），碳減排 逆全球化可能令 2022 年全球經濟帶有了滞脹的基因，對比來看，20 世紀 70 年代美國有兩個類似期間，分别經 曆經濟增速回落 CPIPPI 高漲（滞脹特征）→經濟增速持續低位 CPIPPI 回落（衰退特征） 的經濟周期過程。

石油危機帶來的沖擊明顯，美國龍頭企業惠而浦在 1970、1974-1975 年收入增速大幅放緩， 利潤面臨了更大的壓力，但期間内，美國家電需求仍在提升，且業務發展與産品創新開發 共同結合推動了惠而浦公司的銷售額恢複并實現增長。以洗衣機為例，1971 年老式絞幹式 洗衣機的時代結束，惠而浦公司推出了技術升級的全自動洗衣機，整理自主浸泡、洗滌和 甩幹等功能，而不再是手動操作機器進行攪拌和擰幹等過程，這大幅提升了産品便利程度、 節省操作時間，也讓人們的生活更加便捷，全自動洗衣機等家電産品升級帶來的需求繼續 增長。1958-1986 年間，惠而浦公司收入、淨利潤 CAGR 均為 9%，到 1987 年公司收入達 到 41.8 億美元、淨利潤達到 1.92 億美元，公司淨利潤率仍維持在 5%左右水平。

（2）2011-2013 年的歐債危機中家電出口僅小幅下降

我們主要關注歐債危機蔓延至核心國家這個階段（2011 年 11 月，德國、法國和荷蘭的信 用違約互換(CDS)利率上行為起點），整體歐元區風險加大，自此危機正向歐元區核心國家 蔓延。大白電在期間銷售雖有波動，但整體降幅并不大，根據 GfK 數據，歐洲市場冰洗産 品降幅在-2%以内，空調與電視降幅略大，但下滑最大的電視銷售量下滑幅度也在 15%以 内。

中國家電企業表現出口仍較積極

家電出口大盤略有回落，龍頭優勢逐步顯現。據産業在線統計，2012 年我國家電産品出口 金額同比下降約 4%，其中，主要受到歐盟及日本出口下降影響，但歐美兩大經濟體經濟景 氣度持續分化，我國對兩大市場的出口也出現明顯差異，産業在線數據顯示 2012 年對美國 出口家電同比 3.5%，對歐盟出口同比-6.4%，對日本出口同比-29.4%。但同期中國家電龍 頭企業在海外品牌代工以及自主品牌出海雙重作用下，僅部分小家電企業出口規模同比下 滑，而具備産業規模優勢的大家電企業普遍實現同比增長。

歐洲家電市場成熟度高，且企業全球布局，需求小幅波動

歐洲市場家電需求不強，但行業成熟度高，需求波動幅度不大，2012 年整體歐洲家電企業 營業收入同比下滑 3.5%，2013 年收入企穩。

伊萊克斯：全球布局平抑單一區域波動，産品開發拓展長尾需求

西歐家用電器市場以更新需求為主，在歐債危機影響下，西歐南部諸國宏觀經濟疲軟、需 求弱化較為明顯，雖然西歐市場同時面臨大家電品類滲透率處于高位以及較低的人口增長 的潛力，但公司在全球的布局減弱了西歐市場面臨的壓力，其中 2012 年拉美、東南亞及中 國市場的增長穩定了整體收入表現，另一方面，公司強化嵌入式産品和長尾小家電産品布 局，在西歐市場加大産品開發力度，擴大市場份額，把握新的增量機會。

區域均衡減弱西歐區域影響。2012 年，伊萊克斯西歐區域收入繼續下滑，收入同比下滑 4%， 大洋洲及日本收入同比持平，除此之外區域均收獲增長，其中核心市場之一北美收入同比 10%，新興市場拉丁美洲收入同比 24%，東南亞及中國收入同比 25%，中東非、東歐收 入同比 11%（受益于俄羅斯市場的優異表現）。

以強勢品牌在高端和大衆市場廣泛推出了新型創新電器。伊萊克斯于西歐市場以大家電收 入占比為主，在歐洲債務危機沖擊下，2012 年西歐大家電需求收縮較為明顯，但公司在差 異化高端市場及小家電（清潔電器等）、嵌入式（廚電産品等）産品上的發力，減弱了下滑 的速度。

SEB：過去 50 年來的一系列收購使 Groupe SEB 能夠保持在全球擴張

SEB 秉持對外并購戰略，公司通過并購形成的多元化品牌矩陣滿足消費者差異化的需求。截止 2012 年底，公司共有 24 個全球及區域品牌，品牌數到 2021 年底更是提升至 31 個。公司認為多元品牌能 夠更好地滿足全球消費者不同的期望，不同品牌通過其産品的範圍、功能和設計以及獨特的品牌特性 來呈現互補和差異化的産品。因此，2012 年西歐市場雖然面臨需求弱化壓力，原有業務下滑 3700 萬 歐元，但公司在 2011 年推行的多筆并購，為公司在 2012 年帶來了并表效應，且全球布局下，歐元 彙率波動也有貢獻，整體收入仍實現增長。

2011 年 5 月，公司收購了越南公司 Asia Fan 65%股權，11 月收購了印度 Maharaja Whiteline 公司 55%股權，并在 2011 年底增持蘇泊爾的 20%股份，并表為公司 2012 帶來了 2000 萬歐元的收入增量。區域市場高度分化，法國 SEB 公司 2012 年西歐、南美洲收入表現弱化明顯，但北美及亞 太收入增長積極。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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