本文來源：時代商學院 作者：黃銳 孫一鳴

來源 | 時代商學院

作者 | 黃銳 孫一鳴

編輯 | 孫一鳴

12月16日，祖名股份（003030.SZ）以漲停闆收盤,報收29.59元/股，這是該公司股價自今年5月以來的第7次漲停。

祖名股份股價屢屢異動的背後，到底發生了什麼?

時代商學院研究發現，2020年以來，祖名股份的淨利潤與淨利率均呈下降趨勢，公司基本面有所惡化。另外，2021年，該公司兩大主營産品的産能利用率雙雙大降，産能閑置情況較為嚴重。不過，祖名股份此前曾表示要進軍寵物經濟領域，售賣貓砂原料，今年5月，其在互動平台披露了貓砂原料銷售情況。但該業務屬于濕豆渣再處理，業務收入因原材料有限或難以擴大，且行業競争激烈，業務前景不容樂觀。

兩大核心産品遇挫，産能嚴重過剩

資料顯示，祖名股份是一家豆制品生産企業，于2021年1月上市，其産品分為生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑類豆制品及其他。其中，多年來，生鮮豆制品和植物蛋白飲品均是該公司的核心産品，這兩大産品的營收約占總營收的80%。

那麼，上述兩大産品的産能和銷量增長情況如何？

具體來看，生鮮豆制品是祖名股份第一大營收來源。2020—2021年，該類産品營業收入分别為8.24億元、8.94億元，占總營收的比例分别為67.23%、66.85%。

據2020年12月披露的招股書，上市前，2017—2019年，祖名股份生鮮豆制品的産能分别為11萬噸、12萬噸、12.1萬噸，呈小幅增長态勢；産能利用率分别為84.86%、86.36%、89.13%，均不足90%。同期，該産品的總銷量分别為9.27萬噸、10.33萬噸、10.69萬噸。其中，2018年和2019年的總銷量分别同比增長11.39%和3.53%，增速呈下滑趨勢。

2021年上市後，祖名股份的生鮮豆制品産品在大幅擴産後，産能利用率未能如期提升，反而急劇下降。

年報顯示，2021年年末，祖名股份的生鮮豆制品的設計總産能為21.3萬噸，實際總産能為19.3萬噸，總産量為13.62萬噸，總銷量為13.53萬噸。按此計算，2021年，該公司生鮮豆制品的實際産能利用率已降至70.66%，近三成産能處于閑置狀态。若考慮21.3萬噸的設計總産能的話，産能閑置情況更嚴重。

據2022年半年報，上半年，祖名股份的生鮮豆制品實際總産能為10.65萬噸，總産量為7.54萬噸，總銷量為7.53萬噸，産能利用率是70.76%，未見明顯提升。

對于植物蛋白飲品，該産品的産能利用率閑置程度更加嚴重。

早在2013年，祖名股份的植物蛋白飲品就已實現2.6億元的銷售規模；其在2020年披露的招股書中表示，“公司借助飲料行業步入植物蛋白飲料消費浪潮的機遇”；在2021年年報中，祖名股份将植物蛋白飲品稱為“發展重點”。然而多年過去了，該産品的銷售規模不升反降。

據Wind提供的信息，2013年，祖名股份植物蛋白飲品銷售額為2.6億元，2021年，該公司植物蛋白飲品銷售額僅為2.09億元。

國海證券報告顯示，2013—2018年，我國豆奶行業均維持增長态勢，行業規模由65億元增長到100億元左右。在行業市場規模連年增長的背景下，祖名股份豆奶銷售額卻在走下坡路。

可見，曆經多年發展，植物蛋白飲品并未成為祖名股份業績的第二增長點。

從産能利用率來看，招股書顯示，上市前，2017—2019年，祖名股份植物蛋白飲品的産能利用率分别為94.66%、85.33%、79.41%，已呈明顯下滑态勢。

上市後，2021年，該公司的植物蛋白飲品産能利用率僅為53.11%，2022年上半年的産能利用率進一步降至45.08%，産能閑置嚴重。

另外，受成本上漲影響，近三年，祖名股份的淨利率明顯下跌。2019—2021年，祖名股份淨利率分别為8.61%、8.24%、4.17%。2022年上半年，該公司的淨利率進一步降至3.18%。

受此影響，祖名股份的淨利潤遭遇重創。2021年，祖名股份的淨利潤為5572萬元，同比減少44.83%，在上市首年就業績大變臉。2022年前三季度，其淨利潤僅為3715.79萬元，同比減少13.20%。

在《2022年9月13日投資者關系活動記錄表》中，祖名股份表示：“從現階段看，公司的産品成本往往要高于一般的中小型豆制品企業，尤其是小作坊産品。”

可見，祖名股份盡管自稱“豆腐第一股”，但其在成本方面卻不具備規模優勢，在市場競争中處于劣勢。

進軍寵物經濟欲挽救業績，但前景不容樂觀

在主業發展受挫的情況下，祖名股份也欲尋找新的業績增長點，并瞄上了新興的寵物經濟賽道。

财報顯示，祖名股份的“其他業務”在2021年新增了貓砂原料的業務。

2020—2021年，祖名股份“其他業務收入”的金額分别為195.53萬元、1121.52萬元，其中，2021年該業務收入同比增長473.58%。

對此，祖名股份在年報中解釋稱，2021年，公司新增加了豆渣深加工産品，其他業務收入同比大幅增加，主要系豆渣本身價格的上漲及挖掘豆渣利用價值所緻（烘幹豆渣作為貓砂原料銷售）。

2021年8月，祖名股份曾在互動平台上回複投資者稱：“公司研發利用豆渣制成貓砂原料，目前所研的貓砂原料正在試銷，尚未形成穩定收入。”2022年5月，祖名股份在互動平台上回複投資者：“貓砂原料烘幹豆渣已在銷售。”

那麼，從賣豆腐到賣貓砂，祖名股份跨界經營是否為蹭熱點？

從股價表現來看，2022年5月互動平台披露了貓砂原料銷售情況後，祖名股份的股價止跌回升，并在6月走出連續三個漲停闆的淩厲走勢。

不過，從公開信息來看，祖名股份的貓砂原料業務前景不容樂觀。

年報顯示，2021年，祖名股份的研發費用為992.9萬元，研發費用率為0.74%，且兩個主要研發項目都與貓砂沒有直接關系。祖名股份在貓砂方面似乎沒有重金投入。

資料顯示，豆渣則是豆制品生産過程中所産生的固廢産品，水分含量大，運輸困難，容易産生異味，需要花費大量人力物力進行處理。2021年，祖名股份共計産生約7萬噸濕豆渣。

祖名股份此前對濕豆渣的處理方式是直接出售。2021年以來，祖名股份開始把豆渣烘幹後作為貓砂原料出售給貓砂生産商。

由于祖名股份隻是提供貓砂原材料，其能創造的産品附加值較低，盈利能力恐怕遠遠不及下遊的貓砂品牌企業。該項業務面臨着業務規模較小、盈利規模有限的窘境。

據了解，2021年濕豆渣均價為80元/噸、烘幹豆渣約為 2500元/噸。目前祖名股份烘幹豆渣業務由全資子公司安吉祖名經營，每個月能生産烘幹豆渣500噸左右，也就是每月營收約150萬元，占比很小。

需注意的是，祖名股份的烘幹豆渣數量有限，七八萬噸濕豆渣烘幹後隻剩下一兩萬噸幹豆渣，據此計算總收入也僅為幾千萬元。而該公司2021年的營業收入為13.37億元，幾千萬元的貓砂原料收入甚至不及植物蛋白飲品收入的一半，顯然難以擔當重任。

另外，以豌豆纖維作為原料的豆腐貓砂似乎是市場主流，而祖名股份的貓砂原材料是黃豆，市場競争力存疑。

據悉，被稱作“國内第一款豆腐貓砂的開創者”的荊州市寵之愛寵物用品有限公司（以下簡稱為“荊州寵之愛”）研發的豆腐貓砂正是以豌豆纖維作為原料。目前，荊州寵之愛不僅成為國内豆腐貓砂龍頭企業，同時還為裡兜、小佩、pidan、耐威克等知名貓砂品牌代工。

值得一提的是，貓砂行業也在快速地變得擁擠。大大小小的品牌均推出自有貓砂産品,不僅聯華利華、網易這樣的大廠已經深入局中,背後更是湧進了各路資本。

總體而言，祖名股份參與貓砂行業，的确可以将其豆渣的剩餘價值提升，但收入規模增長有限，且面臨的競争也較為激烈，業務前景不容樂觀。

參考資料

1.《祖名股份 招股說明書》，2020-12-22

2.《祖名股份 2020年年度報告》，2021-04-20

3.《祖名股份 2021年年度報告》，2022-04-20

4.《祖名股份 2022年半年度報告》，2022-08-29

5.《2022年9月13日投資者關系活動記錄表》，2022-09-14

（全文2976字）

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