《教父》中有句非常經典的話：

“花一秒鐘就看透事物本質的人，和花一輩子都看不清事物本質的人，注定是截然不同的命運。”

小編自己的感受, 的确是, 有的人活了一輩子, 好多事情, 好多認知, 反映到日常行為上, 似乎都沒有看清本質,

而看透事物的本質, 又談何容易, 有閱曆的積累, 有認知的提升, 有閱讀的加持, 有實踐的反饋

事物的本質本身, 在不同的圈層, 又似乎有不同的含義和界定

就拿投資來說, 對于标的本身的認知深淺,其實無形中就決定了投資收益的高度, 而

相信相信的力量

這是小編今天的感受之一. 在8月13号小編寫華天科技的時候, 明确提到了,雖然江河集團漲的更牛, 但對于二選一選了方大的小編而言, “即便是方大, 還是對這厮的明天充滿信心, 但絕非推薦”, 今兒這厮下午就直接沖了10cm, 且是大額封單候着

今兒大盤雖然還是橫盤，但賽道股還是明顯強勢, 風電/光伏/儲能依舊火爆, 油運還是強勢, 中遠海能闆了, 招商輪船7個點, 另外一個亮點就是消費電子, 國光電器10cm,光弘科技也是5個點，所以趁熱打鐵，我們接着完成消費電子系列, 今兒寫寫藍思科技和德賽電池, 鑒于之前已經寫了歌爾股份, 立訊精密,東山精密等, 消費電子系列暫時先寫到這

言歸正傳

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認識藍思科技和德賽電池

藍思科技,坐标湖南浏陽, 2015年上市

公司主營業務涉及中高端智能手機、智能穿戴、平闆電腦、筆記本電腦、一體式電腦、智能汽車、智能家居家電、光伏産品等領域，産品涵蓋玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、塑膠等材質的防護面闆、觸控模組、生物識别等外觀結構及功能組件，以及配套輔料、工裝夾具模具、生産設備、檢測設備、自動化設備，和自主研發的工業互聯網系統

公司是消費電子行業外觀創新變革的引領者，是首次将玻璃屏引入高端智能手機及平闆電腦，首次将陶瓷、藍寶石材料應用到智能手機和智能可穿戴設備，首次将3D玻璃應用到智能手機的企業

公司多年來在消費電子和新能源汽車行業的深耕細作及口碑，赢得了一批優質、穩定的國際知名品牌客戶資源，如:蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、特斯拉、寶馬、奔馳、大衆、理想、蔚來等

截至報告期末，公司已獲得專利授權2,012件， 其中發明專利296件，實用新型專利1,578件，外觀設計專利138件，已獲得軟件著作權80件

行業情況

在智能手機領域, 2021年，市場整體保持平穩，根據市場調研機構IDC公布的統計數據，全球智能手機出貨量達13.55億台，同比增長5.7%。在平闆電腦、筆記本電腦領域, 2021年度全球平闆電腦總出貨量達到了1.69億台，同比增長3.2%；全球筆記本電腦出貨量在2021年延續了較高增長趨勢，達到創紀錄的2.68億台，同比增長19%

2021年全球可穿戴設備（智能手表、智能腕帶、無線耳機等）出貨量已達到5.34億台，較2020年的4.45億台增長20%，其中智能手表占比達到23.97%，預計2024年智能穿戴設備全球出貨量可達6.32億台。同時，虛拟現實（VR）、增強現實（AR）等技術的出現和快速發展，催生出新的市場需求和市場份額，2021年全球AR/VR頭顯市場同比增長92.1%，出貨量達到1,120萬台，預計2022年出貨量同比增長46.9%，至2026年複合年增長35.1%

2021年全球新能源車型累計銷量近650萬輛，較去年同期增長108%，其中銷量前20的品牌合計476.34萬輛，占全球銷量的73.3%。根據浦銀國際發布的研究報告預測，2020年到2025年新能源汽車銷量複合增長率将達到40%，到2025年全球新能源汽車行業規模有望接近6,000億美元。并且，随着電動化、智能化需求的增長，電子零部件占整車的成本将達60%-70%

營收權重而言, 中小尺寸外觀及功能組件營收占比7成, 毛利率20%; 大尺寸外觀及功能組件營收占比14%, 毛利率21%; 新材料及其他産品營收占比14%, 毛利率19%; 其他業務收入營收占比2%, 毛利率高達51%

海外營收接近8成, 國内營收占比2成, apple的營收占到了66%

2021年研發投入21.3億, 研發營收占比4.7%, 接近5%的優良線

德賽電池,坐标深圳, 1995年上市

公司立足于锂電池行業，長期專注于锂電池的電源管理及封裝集成業務領域， 其中惠州電池和長沙電池主營中小型锂電池、儲能電池的封裝集成業務，惠州藍微和越南藍微主營中小型锂電池電源管理系統業務，惠州新源主營大型動力電池、儲能電池等電源管理系統及封裝集成業務

目前公司在中小型電源管理系統及封裝集成細分市場處于領先地位，智能手機、筆記本、穿戴設備、電動工具及智能家居産品是公司锂電池産品的主要應用領域

2021年全國锂離子電池産量324GWh，同比增長106%，其中消費、動力、儲能型锂電産量分别為72GWh、220GWh、32GWh，分别同比增長18%、165%、146%。在锂電池三大應用領域中，消費類锂電池增速墊底，動力、儲能型锂電池均呈現高增長态勢

營收權重方面, 智能手機營收占比近5成, 毛利率9%; 智能穿戴、電動出行及筆記本電腦/平闆電腦營收各占比15%左右, 毛利率分别為7%, 15%, 5%, 看來這筆記本電腦/平闆電腦的毛利率着實有點低呢

國内營收占比1/3多一些, 海外營收占比接近2/3, 第一名的客戶營收占比45%, who?

2021年研發投入4億, 研發營收占比2%, 未超過5%的優良線

藍思科技财報數據

2021年營收452億, 過去5年營收複合增長率14%, 過去10年營收複合增長率15%, 10年漲了4倍的營收, 2021營收增長22%，2022Q1營收增長-22%, 合着2021年白幹

毛利率而言, 2021年以前中位數為27%, 2021年毛利率21%, 相比2020年的29%, 2021年下降了8個百分點, 符合行業趨勢, 主要是2022Q1毛利率隻有11%, what happened? 2022Q1對于藍思科技而言簡直是災難性的表現

2021年自由現金流18億,相比2020年的39億下降了21個億, 過去10年的自由現金流全部為正, 且中位數為21億

2021年底金融資産124億, 金融負債185億, 另有長期股權投資5.8億, 有息負債負擔有點重

德賽電池财報數據

2021年營收195億, 過去5年營收複合增長率9%, 過去10年營收複合增長率20%, 10年漲了6倍的營收; 2021營收增長0.4%，2022Q1營收增長27%

毛利率而言, 2021年以前中位數為11%, 2021年毛利率9%, 2015年以來毛利率基本在8%和9%之間徘徊, 穩定的不要不要的

2021年自由現金流2億, 相比2020年10.6億下降了接近9個億, 曆史小高點是2019年的14億

2021年底金融資産2.7億, 金融負債15.6億, 有息負債負擔有點過于重了

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藍思科技和德賽電池估值

對于藍思科技, 我們以2020年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為15%，估值如下：

對于德賽電池, 我們以2020年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為10%, 估值如下:

解讀:

藍思科技和德賽電池，前者主要是觸控類的産品應用于各類消費電子, 後者主要是中小型锂電池同樣應用于各類消費電子及電動工具

從估值的角度, 同本系列的其他消費電子的票類似, 我們也是以2020年的自由現金流作為估值基數, 在對未來營收增速的預估方面, 藍思科技15%, 德賽電池10%, 對應的估值分别為藍思科技26元附近, 德賽電池則為76元附近

藍思科技, 看看2022H1的中報表現吧, 希望災難性的Q1盡快過去, 公司能重回正軌, 也是, 在2022Q1的業績表現下, 無論什麼樣的投資者, 都會三思吧, 這也是公司股價4月份以來一直沒能怎麼反彈的原因, Iphone14的上市能提振一下業績及市場預期麼

德賽電池, 估值和小編于2021年11月初的估值差不多, 因為估值基數和未來營收增速預估都一,唯一就是鑒于有息負債的猛增和金融資産的大幅降低, 綜合資金成本有所降低; 可能是因為2019和2020年沖的太猛了, 2021年營收竟然平盤, 着實有點意外, 好在2022Q1有種重試升勢的趨勢,但願2022H1别有意外, 但是其賬面這點資金, 來應付這麼高的有息負債, 也讓人對德賽的CFO捏了一把汗

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孔東亮, CPA

2022/08/16

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