本傑明格雷厄姆投資技巧?文/Jacob Wolinsky在去年第四季度，對沖基金普遍繼續将投資标的從成長股轉向價值股，這一點從13F備案文件的分析中可以明顯看得出來這種持續數月或數年的輪轉清楚地提醒着人們，成長股投資者和價值股投資者之間存在着長期的競争，今天小編就來聊一聊關于本傑明格雷厄姆投資技巧?接下來我們就一起去研究一下吧!

本傑明格雷厄姆投資技巧

文/Jacob Wolinsky

在去年第四季度，對沖基金普遍繼續将投資标的從成長股轉向價值股，這一點從13F備案文件的分析中可以明顯看得出來。這種持續數月或數年的輪轉清楚地提醒着人們，成長股投資者和價值股投資者之間存在着長期的競争。

事實上，在過去很長一段時間裡，成長股投資的回報超過了價值股，從而導緻一些價值股投資者認輸，比如AJO Partners。該量化基金在2020年宣布關閉，理由是持續的“價值枯竭”。

把價值投資僞裝為成長投資

然而，即使回報長期低迷，許多留在市場上的價值投資者也沒有完全放棄價值投資策略，而是調整了他們對價值投資的定義。

在某些情況下，這些調整是悄無聲息地進行的。例如，投資管理公司Halcyon Asset Management的所有者John Bader曾在幾年前表示，本傑明•格雷厄姆（Benjamin Graham）式的價值投資已不再有效。他稱，購買那些從數據上來看價格較低的證券并不合适，盡管該方法可能适用于其他市場。

于是，Bader調整了對價值投資的定義，加入了一些通常在質量和成長因素下發現的元素。除了尋找更便宜的股票，他還會尋找那些擁有優秀管理團隊、競争優勢和強勁增長前景的公司。

這聽起來很像成長型投資者。Bader表示，自己正在尋找那些有可能繼續增加盈利，而且能同時進行業務再投資的公司，而不是在統計維度上顯得價格低廉的公司。

質量和成長的混合

同樣，另一家位于紐約的投資管理公司Lyrical Asset Management的投資組合經理Dan Kaskawits和John Mullins也将其他因素與價值結合在了一起。具體來說，他們尋找的是那些具備質量和成長因子的公司。

Lyrical的團隊在一封電子郵件中解釋道，他們一直根據公司的未來5年的動态市盈率來對其進行估值。其表示，自己的投資組合“按傳統指标衡量是便宜的”，動态市盈率約為11倍，但對未來長期收益的關注使他們能夠“避免許多被價值因素所捕獲的低質量業務”。

因此，Lyrical會根據上述方法買進最便宜的股票，并避開那些增長緩慢的，以此希望實現有利于價值的均值回歸。該基金會購買複利型企業的股票（compounder），而Kaskawits和Mullins則預計這些公司将在未來7至8年的時間裡帶來可觀的自由現金流。

Lyrical團隊表示，“許多市盈率較低的股票在收益方面要麼沒什麼變化，要麼在下降，而這種企業并不便宜，甚至是昂貴的。這就是為什麼我們會在最便宜股票中的五分之一裡精挑細選，隻尋求購買簡單易懂、高質量和成長型的企業。”

塞思·卡拉曼拓寬了對價值投資的定義

另一位調整了價值投資定義的傳奇價值投資者是Baupost的賽斯•卡拉曼。在2021年的年終信裡，卡拉曼表示，盡管他們從“核心”上來說仍然是價值投資者，但其對該術語的定義與如今商學院通常所教授的已經有所不同。

傳統上來說，價值型股票指的是市盈率低、股價與現金流之比低、股價與賬面價值之比低的股票。然而卡拉曼指出，如果公司的基礎業務正在消亡，不太可能扭虧，而且管理層在“浪費現金”，那麼低倍數股票可能無法提供價值。

卡拉曼對價值股的定義包括任何其當前價格明顯低于公司潛在價值的股票，無論它是否在增長。這位Baupost的主管人尋找的是“錯誤定價”，而這可能會因各種原因發生，比如複雜的環境、短期的失望，以及投資者的忽視。

事實上，卡拉曼甚至可以在這樣的股票中發現價值：擁有可靠的成長性，目前股價處于高倍數、但倍數會因未來幾年公司實現和保持增長而降低。不過他表示，高倍數股票存在固有的風險。

如果公司收益下滑，其股價可能會因為成長型投資者的迅速退出而暴跌，這給高成長性公司帶來了錯誤定價，也給Baupost這樣的價值投資者帶來了機會。

喬爾·格林布拉特和沃倫·巴菲特的價值投資

另一位傳奇價值投資者格林布拉特（Joel Greenblatt）認為，問題不在于一般意義上的價值投資，而在于社會上對于價值的普遍性定義。他在去年接受ValueWalk采訪時表示，晨星（Morningstar）和羅素（Russell）對價值的定義已經超過10年不起作用了。

格林布拉特對價值投資的定義也與這兩家機構不同。他選擇将其定義為試圖“弄清楚一項業務的價值，然後花更少的錢。”他關注的是對現金流随時間而增長的預期，而不是低市淨率。

格林布拉特還指出，沃倫•巴菲特幾十年前曾說過，成長和價值“息息相關”。

"成長是估值的一部分，這是我們對價值的定義，所以它永遠不會失勢，"格林布拉特說。

在1992年寫給伯克希爾哈撒韋股東的信中，巴菲特表示，他認為“價值投資”一詞是“多餘的”。

他寫道：“如果不追求至少足以證明付出的價值，那‘投資’是什麼？”有意識地為一隻股票支付比其計算價值更高的價格——并希望它能很快以更高的價格出售——應該被貼上投機的标簽。

進一步細看價值指标

許多價值投資者之所以開始尋找價值投資的另一種定義，是因為目前主要的價值指标讓價值投資看起來沒用了。Kaskawits和Mullins表示，EAFE價值指數（EAFE Value Index）長期表現不佳，以至于他們經常被問及價值投資是否已經失效。

他們指出，從2016年底到2021年底，EAFE價值指數的表現比EAFE低了28%。此外，該價值指數在過去15年裡有11年表現不佳。

“價值指數可能會失效，但價值投資不會，”Lyrical團隊解釋道。“如果你不看EAFE價值指數，而是去看最便宜的股票在美國以外發達市場的表現，便會見識到一幅截然不同的畫面。”

事實上，隻要看看各種價值指數就會發現，盡管有種種迹象表明，對沖基金和其他投資者已開始轉向價值投資，但其帶來的回報依然低于整體市場表現。例如，标準普爾500價值指數（S&P 500 Value Index）今年迄今下跌了約3%，但在過去12個月裡上漲了12%。相比之下，整個标準普爾500指數在過去12個月裡上漲了12%多一點，所以價值指數并沒有跑赢大盤。不過，MSCI全球價值指數（MSCI World Value Index）在2021年上漲了22.8%，略微超過了MSCI全球指數（MSCI World Index）的22.35%漲幅。

價值輪轉但表現不出衆

Lyrical團隊的價值投資方法表明，即使指數沒有捕捉到價值方面的突出表現，價值的輪轉仍在發生。Kaskawits和Mullins指出，以未來5年的動态市盈率來衡量，最便宜的五分之一股票在過去15年裡有10年的表現超過了MSCI EAFE價值指數。

他們表示，這種情況的發生是“因為它反映了最便宜的公司的長期盈利能力。價值投資者希望以盡可能低的價格最小化未來現金流，因此我們根據未來5年的動态市盈率來篩選最有價值的那五分之一标的。”

Lyrical團隊補充稱，MSCI在編制價值指數時，會青睐增長水平較低的公司。MSCI向EAFE指數中的每一個成分股分配特定的價值分數和成長分數，并将價值分數高的股票和成長分數低的股票放在價值指數中。

相反，成長分數高和價值分數低的股票會被列入成長指數裡。與此同時，高價值和高成長性的股票在指數中被稀釋了。

令人困惑的指數

對此，Lyrical團隊強調說，“這提供了一些最好的機會，因此我們把大部分時間花在尋找那些廉價且高增長的股票。但是，對MSCI來說，這些股票混淆了算法，因此它們以部分權重同時被納入價值和成長指數，從而稀釋了它們的影響力。”

Lyrical團隊指出，2021年對價值型股票來說是極好的一年，但價值指數再次未能跟上，像EAFE價值指數落後最便宜的五分之一股票360個基點。

“考慮到EAFE價值指數從2007年到2022年的預期收益沒有變化，這相當于15年内沒有任何增長。”Lyrical團隊表示。

Jacob Wolinsky是福布斯撰稿人，文章觀點僅代表個人。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!