新三闆精選層，堅持價值投資（6月19日）

《新三闆200家熱門企業專題研究報告》—第123篇

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堂主銳評：

1、我國銀行IT行業整體呈現穩定增長的态勢，2012-2018年，我國銀行IT行業增速基本穩定在20%-25%之間，尤其是中小銀行信息化的需求很高，行業發展前景較為明朗。2019年末在冊員工人數接近1142人，人員規模較上年末增長率為96.56%，并且還在持續擴大。

2、擁有工行、交行等銀行業代表性客戶，掌握多項大型關鍵商業應用經驗。銀行業對軟件産品的安全性和穩定性要求也極為嚴格。開發銀行軟件産品，必須通過對國内銀行的業務進行長時間的了解和深入研究才能明确客戶的定制化需求，開發出适合目前國内銀行業務需要的軟件系統。在軟件投入使用後，也需要兩到三年的實際運行和不斷調整修改才能成為較為穩定實用的系統，此外，對于金融機構轉換IT系統需要較高的替代成本，因而在各細分市場，金融機構對軟件服務商具有一定的依賴性和信任度，雙方形成穩定和長期的合作關系。

在投資風險方面：

1、公司存在财務業績修飾、綜合毛利率異常的情形。2019年公司沖刺創業闆被否，主要涉及毛利率異常和體外列支費用等兩個問題。2016～2018年，艾融軟件毛利率分别為49.38%、52.69%和55.25%，而同期同行平均綜合毛利率均不到40%，這意味着艾融軟件毛利率要高出同行10多個百分點。此外，公司員工為實控人名下另一家公司錢鹹升（北京）網絡科技股份公司辦理事務并由其報銷費用，存在體外列支費用進而虛增利潤的可能。

2、對主要客戶存在重大依賴的風險。2016-2018年公司對前五大客戶的收入占營業總收入的比重較高，分别為76.90%、76.12%和72.98%。此外，在市場競争方面，艾融軟件的規模還較小，與長亮科技、宇信科技這些A股上市公司在各方面都有一定的差距。

3、銷售季節性風險。公司的主要客戶是各類銀行，銀行對金融IT應用系統的采購一般遵守較為嚴格的預算管理制度，通常在每年上半年制定投資計劃，需要通過預算、審批、招标、合同簽訂等流程，周期相對較長，并且銀行客戶對軟件産品的驗收和貨款支付有較長的審核周期，下半年尤其是年末通常是支付的高峰期。

公司簡介：

艾融軟件位于上海市崇明區，成立于2009年，2014年挂牌新三闆，2019年末在冊員工人數接近1142人，人員規模較上年末增長率為96.56%，并且還在持續擴大。技術人員占比為90%。公司是一家專注于互聯網金融領域的金融IT解決方案供應商，向銀行為主的金融機構及其他大型企業提供業務咨詢等服務，擁有164項軟件著作權，發明專利2項。

公司主要核心産品包括金融電子商務平台、互聯網支付平台産品、在線投融資産品、網上銀行産品等軟件産品。在多年的項目實施過程中，培育了一批行業經驗豐富、研發水平突出的技術及管理團隊，具備了豐富的行業經驗，代表性的案例有包括工商銀行“融e購”電子商務平台、中國供銷“供銷e家”電子商務平台、交通銀行信用卡中心“積分樂園”電子商務平台、民生銀行“民生商城”積分整合電商平台等。

行業分析：

根據中國銀行保險監督管理委員會發布的信息，截至2019年6月底，全國共有4,597家銀行業金融機構，包括：開發性金融機構1家、政策性銀行2家、國有大型商業銀行6家、股份制商業銀行12家、金融資産管理公司4家、城市商業銀行134家等。

IT解決方案是指由專業的IT解決方案供應商，為金融企業提供滿足其渠道、業務、管理等需求的應用軟件及相應技術服務。銀行業IT解決方案業務代表了國内金融業信息化領域的最高技術水平，在國内已形成相對獨立的細分市場，聚集了一批在國内金融業信息化領域具有相對技術優勢和行業經驗豐富的IT供應商。

分析一下産業鍊分工情況，金融IT解決方案産業包括上遊的獨立軟硬件開發商，主要提供操作系統、數據庫、電子元器件、服務器等軟硬件，廠家有HP、IBM、Intel、Oracle、Sybase、微軟等企業。中遊主要是提供解決方案的軟件服務商，主要企業包括主打銀行IT産品的長亮科技、高陽科技和神州數碼，行業下遊主要是金融機構，包括銀行、證券公司、保險公司等。由于我國金融機構整體規模龐大，可選供應商數量較多，在産業鍊上有較高的議價權。此外，行業内企業數量衆多，整體市場集中度不高，市場處于充分競争的狀态，最大的供應商市場占有率不到5%。

在市場方面，根據IDC數據，2012-2018年，我國銀行IT行業增速基本穩定在20%-25%之間，2018年我國銀行業IT解決方案市場規模達到419.9億元，預計2019-2022年CAGR為20.8%，到2022年中國銀行業IT解決方案市場規模将達到882.95億元，我國銀行IT行業有望保持穩定增長的态勢。

财務分析：

公司營業收入自2016年來持續增長,複合增長率接近20%,2019年公司營業收入突破2億，淨利潤高達4400萬元。業務毛利率接近50%，銷售淨利率和淨資産收益率均超過20%，賬面留存的貨币資金平均在1億以上，應收賬款周轉率在三次左右。2019年主要客戶分别是工商銀行、上海銀行、交通銀行以及上海農商行等，前5大客戶合計收入占比超過80%。

最後，總結一下項目投資亮點：

一是我國銀行IT行業整體呈現穩定增長的态勢，2012-2018年，我國銀行IT行業增速基本穩定在20%-25%之間，尤其是中小銀行信息化的需求很高，行業發展前景較為明朗。2019年末在冊員工人數接近1142人，人員規模較上年末增長率為96.56%，并且還在持續擴大。

二是擁有工行、交行等銀行業代表性客戶，掌握多項大型關鍵商業應用經驗。銀行業對軟件産品的安全性和穩定性要求也極為嚴格。開發銀行軟件産品，必須通過對國内銀行的業務進行長時間的了解和深入研究才能明确客戶的定制化需求，開發出适合目前國内銀行業務需要的軟件系統。在軟件投入使用後，也需要兩到三年的實際運行和不斷調整修改才能成為較為穩定實用的系統，此外，對于金融機構轉換IT系統需要較高的替代成本，因而在各細分市場，金融機構對軟件服務商具有一定的依賴性和信任度，雙方形成穩定和長期的合作關系。

在投資風險方面：

一是公司存在财務業績修飾、綜合毛利率異常的情形。2019年公司沖刺創業闆被否，主要涉及毛利率異常和體外列支費用等兩個問題。2016～2018年，艾融軟件毛利率分别為49.38%、52.69%和55.25%，而同期同行平均綜合毛利率均不到40%，這意味着艾融軟件毛利率要高出同行10多個百分點。此外，公司員工為實控人名下另一家公司錢鹹升（北京）網絡科技股份公司辦理事務并由其報銷費用，存在體外列支費用進而虛增利潤的可能。

二是對主要客戶存在重大依賴的風險。2016~2018年公司對前五大客戶的收入占營業總收入的比重較高，分别為76.90%、76.12%和72.98%。此外，在市場競争方面，艾融軟件的規模還較小，與長亮科技、宇信科技這些A股上市公司在各方面都有一定的差距。

三是銷售季節性風險。公司的主要客戶是各類銀行，銀行對金融IT應用系統的采購一般遵守較為嚴格的預算管理制度，通常在每年上半年制定投資計劃，需要通過預算、審批、招标、合同簽訂等流程，周期相對較長，并且銀行客戶對軟件産品的驗收和貨款支付有較長的審核周期，下半年尤其是年末通常是支付的高峰期。

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