廠長的話

　　今年的新基金裡，有款投向但斌的基金産品，業績計提方式蠻有意思的，采用單人單筆高水位法計提。現在很多私募都是用基金資産高水位法，投資者萬一在高位進了，産品虧了，還得被計提業績報酬。但用單人單筆高水位法的話，1是1，2是2，算的清清楚楚，此外，淡水泉和泊通等多家私募，也有産品這麼玩。

　　翻身的但斌

　　經曆了2018年的慘淡後，但斌今年打了個翻身仗，産品平均收益高達41.64%。

　　一眼望去，頗有幾分“日出江花紅勝火”的感覺。

　　縱觀東方港灣投資成立以來的業績，年化收益隻能算是中上水平，不過從2014年到現在的業績，算得上是蠻給力的。17年和今年上半年的大機會都抓住了。

　　從半年報來看，但斌今年是“喝酒吃醋”的風格。8隻曝光的重倉股分别是貴州茅台、五糧液、中國平安、恒順醋業、伊利股份、美的集團、古井貢酒和山西汾酒，合計持股市值高達1.6億元左右。

　　可以看到，但斌減持了一直以來鼓吹的貴州茅台，加倉了中國平安和五糧液。

　　對此，但斌是這麼說滴，茅台是被動減持，因為有個股持倉比例限制。

　　在曆史上，但斌有過200元低位賣出茅台，260元買回來的價值投資黑曆史，但這次減持，确實沒啥值得大驚小怪的，畢竟持倉4000多萬，減持才200多萬。

　　而加倉中國平安和五糧液，大概也是今年收獲頗豐的重要原因。今年上半年，中國平安的淨利潤同比增長将近70%，五糧液同比增長超30%。股價同樣是“一浪更一比一浪強”。

　　要提醒下的是，但斌的持倉裡，8隻重倉股，4隻白酒股。這種漲起來兇猛，回調起來，也同樣不弱。而現在整個消費闆塊已經處于曆史高位。

　　單人單筆高水位法

　　基金業績給力的時候，往往也是産品發行的高峰。但斌在7月份登記備案了3隻私募産品，在8月份發行了7隻私募産品，其他還有些在排隊中。

　　而除了這些新基金，一些年初發行的基金，也過了封閉期，開放申贖。比如某私募今年2月發的一隻産品，單一投資于東方港灣旗下的基金。

　　這隻基金雖然是雙層收費，不過管理費加起來是2%，業績報酬是由東方港灣計提20%，都是業内常規水準。想要産品材料的，可以來加下廠長微信。

　　這産品業績報酬的計提方式比較特别，是單人單筆高水位法。下面是廠長小課堂，敲黑闆了，認真聽哈。

　　“高水位法”的原理是，以基金初始募集時的單位淨值為1元，未來隻有在約定的時點，基金單位淨值不斷創出新高後（即達到“高水位”），才能觸發提取業績報酬。國内常見的計提類型分為兩種模式共計六種方法。

　　贖回時計提，對客戶是最有利的。客戶贖回時再算業績報酬，隻有客戶賺錢了，私募才能分錢。不過這種耗時長，降低基金經理積極性，很少有私募會用。

　　更多的是，還是約定固定時點計提，良心些的約定一年計提，差勁點的約定一兩個季度計提一次。這種有個問題就是，如果基金先漲後跌，客戶往往會吃虧。

　　比如基金淨值漲到1.2，計提了（1.2-1）*20%=0.04的業績報酬。贖回的時候，基金淨值确是跌到1.1。隻賺了10%，卻按20%的收益計提。

　　最典型的例子是曾經的基金圈男神陳YF。

　　2015年3月發行了第一隻私募産品“光輝歲月”， 在2015年7月17日，第二次2015年11月19日，第三次2015年12月18日，高頻率計提業績報酬，而當時産品還在封閉期，投資者無法贖回。

　　當産品過了1年封閉期，2016年2月26日，該隻産品淨值為0.89元（實際是0.84）。不但産品虧損，投資者還被計提了業績報酬，心裡當真是MMP了。

　　當然，害群之馬并不是大多數，很多私募都是在封閉期後一年計提一次，這種情況并不常見。

　　接下來重點對比下基金資産高水位模式和單客戶高水位模式。

　　第一種就是操作方便。但會有個問題，假設我在淨值為1時進入。淨值為1.2時追加一筆投資。淨值到1.3時管理人計提了業績報酬。如果贖回時，淨值跌到1.15，我在淨值為1.2時追加的這筆就倒黴大發了，不但虧損了，還計提了業績報酬。

　　對于封閉期結束後進入的投資人也是這個道理。拿這産品投向的但斌的基金來說，現在是賺了14.76%。我現在進場了，如果采用基金資産高水位模式，即使後面淨值回撤到1.1，我還是得被提報酬。

　　相反的，如果淨值跌得厲害，從1跌到0.8，然後投資人在淨值0.8的位置進入。最後贖回時，淨值漲到1.1，投資人賺了37.5%的收益，卻隻會按10%計提業績報酬。

　　國内大多數私募采用基金資産高水位模式，并不是為了故意挖坑，隻是因為這樣計算方便，核算成本低。

　　再來說說單人單筆高水位法。這種跟蹤的是單個投資者的投資成本。投資人在淨值1.1時進場，漲到1.3，就隻計提1.3-1.1=0.2這部分。初期和後面進入的投資人，并無區别。公平很多。

　　所以從但斌這隻産品來看，在封閉期結束後進入，并不會在計提方式上吃虧。

　　當然，單人單筆高水位法也并非100%靠譜，具體也要看合同裡具體約定。

　　還是以陳YF的産品舉例。

　　這隻産品使用的就是單人單筆高水位法 縮份額的方式。

　　扣淨值和縮份額的方式，本質上并無區别，提取的錢是一樣的。但是相比直接扣淨值的方式，縮份額方法在業績提取上隐蔽一些，業績曲線也更好看。而投資人想要了解真實收益情況，往往要進行複雜一些的計算。所以廠長買産品傾向于直接扣淨值的。

　　不過這是小事，重點是計提頻率的約定。年度為佳，季度計提，如果是優秀私募可勉強接受。

　　實際操作時注意看合同避坑。

　　之前，猛犸資産是這麼寫的，業績報酬計提日為委托人贖回日、分紅日、清算日或業績報酬結算日（開放日的前一個交易日），稱為業績報酬計提日。

　　産品合同的釋義中對開放日的定義是“基金管理人辦理基金申購、贖回業務的工作日”。

　　很考驗理解能力了。猛犸資産的解釋是，這個“基金申購、贖回業務的工作日”裡的頓号，不是“和”或“或”，而是包含三種情況：接受申購，接受贖回，接受申購和贖回。

　　另外，産品封閉期結束後，管理人才能計提業績，這是行業普遍做法，要留心下，别在封閉期被提報酬了。

　　其他類似計提方式的私募

　　以前因為清算條件的制約，挺難實現單人單筆高水位法的，現在漸漸成熟了，很多私募開始和國外接軌起來，用起這招。

　　做宏觀策略的，有一家泊通投資，從2014年5月創立之後，就用的單人單筆高水位法 設定業績基準（參照無風險利率） 年度分紅（周期為一年最多一次），業績報酬從分紅金額提取。這私募大約60億的規模，其中70%是直銷。

　　除了2018年下半年損失慘重，産品成立以來算是順風順水了。除了宏觀策略，泊通去年發行了泊通躍然1号私募基金等股票多頭私募基金，不過業績還沒有公開。

　　比較出名的私募還有淡水泉，之前講了很多次了哈，逆向投資的代表，這裡不再贅述了。

　　淡水泉有隻産品每月開放，新客戶的初始淨值都是1，同一個客戶不同的月份申購這隻産品，也會有不同的淨值。

　　産品成立有些年頭了，經曆了兩波大跌。如果不使用這種計提方式，很容易出現虧損了還被計提報酬的悲劇。

　　淡水泉趙軍的特點是逆向投資，泊通盧洋的特點是注重風險收益比，這裡呢廠長彙總了他們和其他38位股票多頭私募代表人物的産品業績情況，還有投資特點，大家可以加入長按下方二維碼，加入知識星球獲取完整名單。

　　2015年成立的石鋒資産，去年發了一隻股票多頭産品，采用單人單筆高水位法，僅在贖回日、分紅日及清算日提取業績報酬。

　　和淡水泉的相反，因為正好在股災期間發行。這款産品窩囊了大半年，今年春節後才揚眉吐氣。這種情況，如果是今年年初進入的，相比基金資産高水位法，會被多計提一些。

　　量化私募裡，杭州毓顔投資管理有限公司采取單人單筆高水位法 季度開放申贖 固定時點分紅/贖回/清算時提取業績報酬，每次業績報酬提取後淨值歸1，然後開始新一輪考核周期。

　　這私募是2012年成立的，值得一提的是，公司由“言程序交易團隊”組成，掌門人正是陳家祥（言程序）。産品多為複合策略/主觀多策略，年化收益大多在5%到15%，收益不突出，但比較抗跌。

　　最後還是那句話，單人單筆高水位淨值法，幫我們省去了很多擇時的麻煩，但也不是100%靠譜，還是要結合計提頻率來講。

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