7月接近尾聲，市場從月初大漲變為了現在的震蕩調整，一向被稱為“聰明資金”、“投資風向标”的北向資金近來也頻繁流進流出。

反反複複、似牛非牛的行情讓許多投資者糾結如何操作。其實，國内複工複産在有序推進，經濟形勢正逐步好轉，短期因素誘發的市場調整，無須過度擔憂，現在正處在中報期，企業業績是否符合預期是比較重要的判斷邏輯。簡言之就是要投資靠譜的标的。很多業績穿越牛熊的基金經理，在選擇投資标的上都是非常有心得的，這一期我們就一起來學習一下公募長跑健将——興全董承非是如何投資和管理基金的。

董承非2003年加入興全基金，十餘年沒有跳槽過。經過4年左右的行業研究員和基金經理助理經驗積累後，于2007年開始管理基金，當時接管的興全全球視野，是截止當前他管理時間最長的一隻基金，他于2015年底卸任這隻基金，管理的8年間，業績優秀，多次斬獲金牛獎、金基金獎等權威基金獎項。

來源：Wind

目前董承非隻管理興全趨勢投資和興全新視野這兩隻基金，而這兩隻基金規模都在200億元以上，非常受投資者追捧。

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

興全趨勢投資目前是由董承非與童蘭共同管理（今年7月2日搭檔由喬遷變更為童蘭，童蘭為新手基金經理），根據2019年基金年報，基金經理持有興全趨勢投資100萬份以上。

這隻基金自董承非接手以來，已經實現年化21.62%的回報，同類排名前1/7，年化波動遠小于滬深300，最大回撤更是比滬深300小了18個百分點。自2016年起，這隻基金3獲金牛獎（2016、2017、2019，中國證券報），也曾獲得金基金獎（2017，上海證券報）和明星基金獎（2018，證券時報）。

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

興全新視野由董承非獨自管理，是一隻定開基金，目前不開放申購，不過正處于開放贖回階段，7月31日（本周五）15點截止，下一次開放申購是在今年10月23日15點到10月30日15點。這隻基金可以說幾乎是成立在上一輪大牛市的高位上的，不過依然取得了同類排名前1/5的優秀成績，回撤和波動也遠小于滬深300，可見董承非在控制回撤和做業績上都做得非常好。

興全新視野發行之初，興全基金曾自購1000萬元，董承非也自購了500萬元，雖然3年承諾持有期早已過去，從最新年報看，基金公司和基金經理仍然堅定持有，與廣大基民站在一起。

來源：興全新視野2019年年度報告

董承非是一位比較謹慎的投資人。關于投資理念，他自己是這樣總結的：無意于創造極緻的傳奇或追求至高的投資境界，而是希望守住能力圈，探尋和完善勝率、以均衡穩健的風格，在投資的路上走得更遠。

我們可以觀察一下興全趨勢投資和興全新視野的倉位和集中度，可以發現很少能到90%，興全趨勢投資在2017年以前基本保持在80%以下的倉位，2017年以後上了一個小台階，在80%~90%之間，持股集中度也是在2018年四季度才開始站上50%。

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

除了倉位上的相對克制，董承非在行業上也非常講究均衡，興全趨勢投資在他接手後，尤其是2015年下半年起，涉獵行業範圍擴大，單個行業的占比也在下降，興全新視野又正好是2015年下半年成立，誕生之時起行業分布就非常均勻。

董承非認為，投資最重要的一點就是不犯難以承受的錯誤，如果将風格集中在一兩個行業上，風險太高，一旦錯誤就可能超出承受能力，所以他選擇均衡配置。正是這種抱樸守拙的投資态度，幫助他在“長跑”的過程中很少“摔跤”、很少犯不可承受的錯誤，穩健紮實、均衡制勝，所以也被不少人稱作“基金界郭靖”。

當然，這種均衡配置也有缺點，如果市場上隻有一兩個行業表現好，那麼他的基金可能就不會非常突出。另外，他的基金規模都非常的大，管理上勢必缺少靈活性，其實這也是他選擇均衡配置的原因之一。

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

如果說倉位和行業的均衡配置，是董承非控制風險波動的秘訣之一，那麼另一個秘訣就體現在選股，其實他持倉行業比較分散也是他選股邏輯之下的一種必然結果。

大多數時候董承非都是通過自下而上的方式去選股，根據公司基本面情況去挖掘性價比高的股票。

最初他給自己的定位是價值投資者，非常關注股票估值，希望通過選取低估值從而帶來一定的安全邊際，相對保守。

當然，經過十幾年的投資實踐，他的選股标準也在不斷升級，他認為，股價的本質其實是對未來現金流的貼現，所以價值投資并不等于簡單地低估值投資，選股時對企業的未來做出預判也是非常重要的能力。

總的來說，他很注重觀察股票的業績增速與估值是否匹配，被低估且未來業績增長确定是他買入的指标。

對于價值投資和成長投資，董承非認為，“價值投資和成長投資都是看基本面的。不過， 價值投資更看重當下，希望投資于更确定的标的，而成長投資更看重未來，在投資未來的産業和技術趨勢，難度要比價值投資大一些。但從投資方法上看，兩者并無優劣高下之分；從投資結果上來講，如果從長時間的維度看，兩者應該沒有顯著差異，價值投資和成長投資領域都誕生了不少知名的投資經理。”

所以在投資中他也會加入成長股的考量。不過總體來說，不論是成長股還是價值股，對于他認為缺乏安全邊際的股票，就算是市場熱點，他也不會輕易去追。對安全邊際的“執着”也對基金控制回撤非常有利。

他“會預估公司三五年後的狀态，如果預估出來市場價格低于企業内在價值，可能就會選擇買了以後長期拿着，堅持兩三年”，以時間換空間（等待行業景氣度、公司經營的變化）。

所以他的平均持倉時間是比較長的，兩隻基金的換手率，除了2015、2016年，其餘年份，基本都維持在100%以下。

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.2

數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截止：2020.07.26

另外，董承非還是一位逆向選手，體現在投資上，最典型的例子就是，他的持倉中其實周期股占了一定的比例，比如機械、建材、煤炭、有色等，他認為，現在大家普遍不看好這些闆塊，所以估值壓縮厲害，作為逆向型選手，現在這個時點會覺得這些資産性價比會更高一些，所以選擇進行逆向布局。

作為擁有十餘年基金管理經驗的老牌基金經理，董承非無疑是一位成績優異的“長跑健将”，他的基金主要依靠長期持有具備安全邊際的優秀個股賺取收益，與此同時，選股所提供的安全邊際，又與行業均衡配置的投資理念相結合，帶來了基金長跑中的回撤和波動可控，非常适合作為底倉配置，長期持有。

興全趨勢投資和興全新視野兩隻基金都非常優秀，而且重倉股重合度高達70%，最大的區别就在于，興全趨勢投資是完全開放的，興全新視野有封閉期，如果擔心自己拿不住基金，不妨試試定開的興全新視野，下次開放申購在今年10月最後一周，如果比較在意資金流動性，可以選擇興全趨勢投資。

你還知道哪些公募長跑健将？持有他們的産品嗎？投資體驗感如何？歡迎大家來評論區留言探讨。

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