【證券之星編者按】12月20日，上映第三天的《尋龍訣》再創票房佳績。單日掘金2.04億，在連續兩天單日票房破2億後，首周末三天票房累計已達5.97億。如此秀逸的開畫成績，為影片沖擊内地影市票房總冠軍開了個好頭。自12月18日周五正式上映以來，《尋龍訣》票房便一路飄紅。周末三天分别掘金1.68億、2.24億和2.04億，在周六周日連續兩天單日票房破2億後，影片将自己的上映首周末總票房定格為5.97億。三天來，影片已經接連打破國産3D電影零點場、國産3D電影首日票房、國産3D電影單日票房三項紀錄，而其周六大于周日大于周五的良性票房走勢曲線，也預示着影片将有不錯的長線熱賣趨勢。先前業界有聲音稱，《尋龍訣》的票房有超過《捉妖記》的可能。但接下來，12月24日，口碑不俗的《老炮兒》和鄧超喜劇《惡棍天使》上映。到月底31日，陳思誠喜劇《唐人街探案》和沈騰、馬麗主演的喜劇《一念天堂》上映。前有對手，後有追兵，《尋龍訣》是否能再次刷新國語電影票房新紀錄仍未可知。股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不作為買賣建議。

　　華誼兄弟:優質IP龍頭,完善全産業鍊布局

　　華誼兄弟 300027

　　研究機構：海通證券 分析師：鐘奇 撰寫日期：2015-11-23

　　投資要點:

　　事件一:公司拟以19億元收購北京英雄互娛科技股份有限公司20%股權,持有目标公司27,721,886股。英雄互娛是一家上新公司,主要從事移動電子體育經紀遊戲産品開發、運營和移動電競比賽的組織、推廣;已開發多款暢銷移動遊戲,并獲得2015年度金翎獎“最具影響力發行商”稱号;是中國“英雄聯賽”和“中國移動電競聯盟”的組織者;且目标公司的核心管理人均是電子競技遊戲領域及投資領域的專家。業績承諾2016年淨利潤不低于5億元,17-18年每年20%的淨利增速保證。

　　我們認為本次收購:1)加強公司電子體育競技遊戲領域發展,有利于完善公司互聯網娛樂業務闆塊的布局;2)積極探索影遊互聯。實現優質遊戲IP資源和電視、電影、網絡劇等其他藝術作品良好互動,為影視和遊戲IP提供更大的轉化動能和平台;3)實景娛樂與遊戲沉浸式體驗的良好預期。

　　事件二:公司拟以10.5億元收購浙江東陽美拉傳媒有限公司70%股權。公司所收購的馮小剛控股公司主營業務是影視劇項目投資、制作和影視劇本創作公司。已儲備開發和開發的項目包括電影《手機2》、《念念不忘》、《非誠勿擾3》、《麗人行》,電視劇《12封告白信》以及綜藝節目,同時制定和實施新人導演計劃。2016年業績承諾淨利潤不低于1億元,17-20年每年15%淨利潤增速保證。

　　我們認為本次收購:1)紮實優質團隊基礎。除了吸納馮小剛導演外,公司還牽手東陽美拉制定并且實施新人導演計劃,培養新一代導演,吸引更多具備IP價值的明星、導演加入,優質團隊成為現象級作品開發夯實保障。2)合作更為緊密多樣。通過目标公司收購,加強與IP級導演合作,建立更為緊密的合作方式和更為靈活的合作内容。3)有利于進一步實現影視娛樂業務H計劃。

　　我們認為華誼此次兩項收購進一步奠定優質IP公司龍頭地位,維持長期看好。重申我們對于優質IP公司的選股邏輯:1)優質團隊 資本支持,靈活多樣經營;2)打造工業化流程,内容産品“質 量”齊升;3)IP資源豐富且運營能力突出。

　　盈利和估值預測。“影視娛樂、互聯網娛樂、品牌授權和實景娛樂”三大業務體系将帶來公司業績整體發力。我們預計2015/2016年EPS分别為0.9元和1.05元,根據可比公司相對估值,給予公司2015年63倍PE,目标價56.7元。維持公司買入評級。

　　風險提示:票房低于預期、實景娛樂項目發展不達預期。

　　華策影視:打造互聯網時代全球一流的綜合娛樂傳媒集團

　　華策影視 300133

　　研究機構：長城證券 分析師：張珂 撰寫日期：2015-11-24

　　投資建議

　　我們預計公司2015年~2017年EPS分别為0.62元、0.80元和1.09元,當前股價對應PE分别為49倍、38倍和28倍,公司作為國内影視龍頭,順應時勢,率先提出全網劇和SIP産品矩陣戰略,未來基于海量的娛樂全内容和多種爆款頭部産品,探索更多的包括營銷、藝人經紀、IP授權、衍生品等多種的變現的商業模式。後續基于核心内容,進行包括金融、旅遊、體育、廣告、地産多個産業融合,打造“互聯網時代全球一流的綜合娛樂傳媒集團”,維持“強烈推薦”評級。

　　内容連接一切,規模驅動創新:公司作為我國電視劇行業一線龍頭,劇目精品化優勢顯著,電視劇制作量、播出量均為行業第一。公司順應行業趨勢,将電視劇業務升級為全網劇,用精品的制作水平做新形态内容,進一步提升劇目盈利水平。面對高速爆發的綜藝市場,公司通過引入杜昉團隊、成立華策愛奇藝和投資天映傳媒全面加強綜藝節目研發闆塊。電影方面,公司成立華策影業,專業性的開展電影投資、制作和發行。在發行團隊組建基本完成的基礎上,公司又與上海高格影視、韓國NEW、最世文化進行戰略投資合作,加強制作端的力量,進軍一線電影公司。

　　全力推進SuperIP戰略,泛娛樂市場價值凸顯:“SIP”戰略的核心即徹底打通互聯網和影視娛樂接線,從IP開發的最初既對劇目、電影、網絡劇、遊戲,乃至電商衍生品等全産品線進行設計和一攬子運營。通過SIP戰略,單個IP面對的不僅僅是電影或者電視劇市場,而是能橫向打通整個泛娛樂市場,其價值遠超面向單一市場的價值。公司目前手握多項重量級IP,并且今年全年新增7000萬用于IP儲備,通過與互聯網渠道深度融合、SuperIP積累、超級制作班底、多内容形式開發變現來進一步構建核心競争力。

　　打造“互聯網時代全球一流綜合娛樂傳媒集團”:公司未來基于海量的娛樂全内容和多種爆款頭部産品,在傳統的已有的商業模式基礎之上,探索更多的包括營銷、藝人經紀、IP授權、衍生品等多種的變現的商業模式。基于核心内容,進行包括金融、旅遊、體育、廣告、地産多個産業融合,力求成為“娛樂内容價值提升者”。

　　風險提示:全網劇或電影票房不達預期;SIP戰略進展不達預期。

　　光線傳媒:欄目制作與電視劇業務拖累利潤增速,看好動漫及内容IP布局

　　光線傳媒 300251

　　研究機構：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2015-10-29

　　公司聚焦增長較快的電影主業,欄目制作與電視劇業務拖累利潤增速:受益于《港囧》、《左耳》、《鐘馗伏魔》等電影不錯的票房成績,前三季度公司累計電影票房為24.86億,實現電影收入6.9億,同比增長47.1%。前三季度收入/票房比為27.76%,較去年增加7.41個百分點,主要原因相較2014年前三季度,公司主投電影成績上升明顯。電影業務毛利率為37.7%,同比下降14.79個百分點,主要原因是部分電影的投資收益率較去年下降所緻。公司欄目制作不廣告收入為9189.72萬元,同比減少15.58%,毛利率為-17.05%,侵蝕了公司部分整體利潤,欄目制作在公司業務占比亦在逐步下滑,近幾年将不是公司發展重心。電視劇業務收入為2208.14萬,同比降低51.44%。電視劇主要以跟歡瑞世纨、光彩世纨等公司合作為主,收入下降來源于電視劇新增項目的減少。

　　公司行業領先位置依然牢固,電影工業化程度有待提升:縱觀前三季度傳統五大民營電影公司業績,萬達影視份額領先,光線和博納約以10%左右的市場份額緊随其後,公司在行業中的龍頭位置依然徆穩固。展望四季度,我們對《寺龍訣》保持樂觀,預計《我是證人》、《陪安東尼度過漫長歲月》、《惡棍天使》有黑馬的姿态。我們認為《寺龍訣》是繼《九層妖塔》之後中國電影重度化産品的又一次嘗試,是中國電影工業化運作的探索。2015年電影票房市場有望沖擊450億,同比增長約50%,國産電影獲得了一個更快速的增長,但目前市場仍然以輕度化的作品、以小博大的作品取勝較多,我們相信電影制作和發行的門檻将得到不斷提升,有利于在行業中保持領先地位的企業。

　　動漫布局提速,有望孵化國漫新經典。公司于10月25日發布彩條屋影業成立發布會,現場公布了投資的13家動漫公司,22部超級片單,動漫電影涉及國漫風、合家歡、影遊聯動、奇幻真人等多種類型,我們認為《大魚海棠》、《星遊纨》、《姜子牙》以及田曉鵬尋演的《深海》、《大聖鬧天宮》都是有望打造國漫新經典的作品。《大聖歸來》和《捉妖記》的成功,顯示國内全齡段動漫影視作品出現的拐點已現,旪機也已成熟,光線在電影龍頭中布局動漫最早最全面,加上公司向來較為獨到的眼光,動漫電影領域獲得突破應在近2年之間。一旦有爆發性的作品出現,公司圍繞着動漫IP進行一系列的衍生布局則可以獲得進一步期待。

　　首次覆蓋,給予“強烈推薦“的投資評級。我們看好公司電影龍頭的行業地位,多年深厚的IP沉澱和積累确保了公司的護城河以及後續業績的增長,我們也看好公司在動漫領域多年的布局有望迎來收獲期。我們預計光線傳媒15年-17年EPS分别為0.33/0.42/0.53,對應15-17年PE分别為80/62/48。首次覆蓋,給予“強烈推薦”的诂級。

　　風險提示:行業競争加劇,行業增速放緩,動漫衍生拓展不達預期

　　萬達院線:從跑馬圈地到創新轉

　　萬達院線 002739

　　研究機構：申萬宏源 分析師：牟曉鳳 撰寫日期：2015-11-18

　　創意行業草根化趨勢、人口結構年輕化、城鎮化進程、政策扶持四輪驅動我國電影行業上下遊維持高景氣。目前觀影受衆年齡結構在19-30歲人群占據70%,與我國總體人口年齡結構相吻合。綜合上述因素和上市公司排片計劃,預計2015年-2017年我國電影市場票房複合增長率為38.6%。今年截止目前,過5億票房影片數量已達21部,同比增長75%。

　　依托萬達集團,享有成本優勢同時獲取更多資源,産業鍊整合優勢發揮積極作用。截止今年三季度,萬達院線共有207家影院,1849塊銀幕,在行業占據14%市場份額,領先于第二名6個百分點,淨利潤率為15%左右。目前萬達集團在全球共擁有接近600家影院、7000多塊熒幕數,形成了強大的規模效應,更利于獲取上遊采購話語權。

　　僅靠傳統院線跑馬圈地式的發展模式存在估值下行風險,公司積極尋求向互聯網平台和影視衍生等業務的轉型。目前全國銀幕總數超過2.8萬塊,日均新增銀幕近28塊,但單場觀影人次由2009年的33人/場下降為2014年22人/場,體現終端擴張瓶頸。公司目前會員數量接近5000萬,80%左右收入貢獻來自于自有會員,具有較好的粘性,未來緻力于打造以會員為核心、突出差異化戰略的營銷生态圈。

　　給予公司“增持”評級。預計公司2015-2017年實現EPS 分别為1.13元、1.45元和2.06元,對應PE 分别為87倍、68倍和48倍。ST 松遼2014年以23.63億收購江蘇耀萊影城100%股權,對照目前創業闆市場整體的估值提升,耀萊影城2015年對應70倍PE。萬達院線作為目前唯一一家純粹的院線業務上市公司,市場份額穩居行業首位,應享有更高溢價率,預測合理估值為116元,對應16年80倍PE。考慮到公司未來外延式擴張和集團資産注入預期等因素,給予“增持”評級。

　　風險提示:公司互聯網轉型失敗的風險;衍生品在國内盜版問題依然影響盈利水平;票房增長低于預期;中國人口的老齡化進程加快;集團資産注入不及預期。

　　禾欣股份:影視龍頭再騰飛,網絡劇霸主地位奠定

　　禾欣股份 002343

　　研究機構：國聯證券 分析師：徐藝 撰寫日期：2015-11-10

　　慈文傳媒,影視龍頭借殼上市獲批,迎來新機遇。慈文傳媒是國内首批被授予電視劇制作經營許可證(甲種)的民營影視公司,7月20日,公司借殼禾欣股份上市獲批通過,公司是影視行業龍頭,以電視劇為核心業務,以自有 IP 為核心資源,着重拓展電影、動畫、新媒體和藝人經紀等相關業務領域,構建全媒體平台。

　　行業分析:網絡劇具備大空間。14年是網絡劇元年,我們認為16年網絡劇有望迎來爆發性增長。随着網絡劇制作質量的提升以及内容營銷的深度植入,16年網絡劇将在受衆和廣告主兩端均有較大的擴展。網絡劇相較傳統電視劇,廣告主與在線視頻用戶的鍊接更加緊密。其營銷優勢體現在:内容營銷占比更高、易于進行精準投放、營銷方式靈活多樣和互動性強等。網絡劇已經成為IP創作的重要源頭,并帶來多種衍生産品。

　　公司IP儲備豐富,網絡劇奠定龍頭地位。首先,公司制作實力強,瞄準年輕受衆,今年制作的傳奇仙俠大劇《花千骨》,已經成為今年的現象級電視劇;其次,IP儲備豐富,已儲備的版權超過40部,其中原創小說(含網絡小說)改編權超過20部,包括《左耳》《爵迹》等;第三,慈文傳媒是傳統影視公司轉型網絡劇的先鋒,具備先發優勢。公司與騰訊視頻合作的《暗黑者1》播出期間排名網絡劇榜單首位,播放量超過4億。第四,動漫布局早,原創動畫 國外優秀版權引進打造動漫運營平台。第五,公司的維搜數據庫通過大數據提升作品成功率,以IP為核心的泛娛樂布局值得期待。

　　給予“推薦”評級。我們預計公司2015年-2017年歸屬母公司淨利潤分别為1.99億,2.91億和3.74億,每股收益分别為0.63元、0.93元和1.19元,若考慮贊成科技明年并表和非公開發行後股本增加,2015年-2017年歸屬母公司淨利潤分别為1.99億,4.01億和5.04億,每股收益分别為0.63元、1.12元和1.41,對應當前股價PE分别為72.0x、40.5x和32.2x,考慮到公司制作實力強,IP儲備豐富,後期網絡劇具備爆發力,以IP為核心的泛娛樂布局已現,後期市值成長空間大,我們給予公司未來12個月PE在60x-65x,12個月的合理股價為67.2-72.8元,給予公司“推薦”評級。

　　風險因素:(1)電視劇行業的政策波動風險;(2)電視劇制作進度不達預期的風險;(3)泛娛樂布局不達預期的風險。

　　藍色光标:定增複牌,看好數字營銷進展,維持推薦評級

　　藍色光标 300058

　　研究機構：财富證券 分析師：杜楊 撰寫日期：2015-11-17

　　事件:公司公告了發行股份購買資産,并配套募資的方案,我們調研了公司,與公司高管交流了相關事宜。

　　本次定增的實質是對前期現金并購的多盟和億動,進行的股份置換,并配套募集現金:

　　公司6月份對多盟和億動進行了現金收購。其中,多盟(DomobLimited100%和多盟智勝95%股份)估值為17.72億,對應15年預期營收10億元的1.79倍;億動54.77%的股份估值為4.36億人民币,估值基礎為15年預期營業收入的1.14倍。

　　因為多盟和億動的原有股東方希望藍标以現金收購,故藍标當時直接支付了22.08億收購了這部分股份。

　　本次停牌定增,公司是通過發行股份引入股東并配套募資的方式,用股份來置換前期的投入的現金。公司将共發行2.15億股,來置換股份,同時配套募集資金18.02億,發行股份的價格為停牌前20日均價的90%,即12.26元/股。定增完成後,預計公司總股本為21.46億股,較之前增加11.13%。

　　多盟和億動在收購之前為虧損狀态,但收購後已開始盈利。公司控股股東對本次收購标的做了業績對賭,承諾2015~2017年的累計淨利潤綜合不低于1.51億元。其中,根據估值報告的預測,2015年8-12月多盟将實現淨利潤2,291.52萬元,億動将實現淨利潤626.62萬元;2016年多盟将實現淨利潤3,437.07萬元,億動将實現淨利潤2,761.43萬元。

　　我們認為,多盟和億動都是數字營銷領域的頂尖公司。目前,數字營銷行業處于發展初期,公司的目标主要是通過規模的擴張,來赢得數字營銷的市場份額,因此,規模擴大,維持微利是符合公司中長期的戰略的。

　　現金轉定增有利于降低公司财務費用:

　　從15年Q3的數據來看,藍标财務費用為2.02億,比14年年底增加1.82億,主要原因是,從2014年年底開始,藍标持續并購數字營銷公司:僅Admaster(精碩科技)11.69%的股權,Zamplus(晶贊科技)14.29%股權;iClick(愛點擊)14.59%股權,壁合科技25%的股權,多盟近100%股權,億動54.77%股權,就耗資30億人民币。

　　公司三季報的短期借款和長期借款總和已達28.79億。

　　通過本次發行股份2.15億股,将為公司引入26.36億現金。再加上公司正準備發行的14億元可轉債。我們預計,在發行完成後,将有效降低公司的财務費用。

　　三季度略低于預期:

　　營收低于預期:公司前三季度營業收入58億,同比增長41.49%,主要因為14年收購的V7貢獻了10億左右的營收,同時收購的多盟、億動已經開始并表約1個月;故公司的内生增長,略低于我們的預期。

　　毛利率下降符合預期:

　　公司前三季度毛利率為27.71%,同比下降2.8pct,環比下降1.47pct,主要因為公司數字營銷比例提升以及V7毛利率較低所緻。

　　三費超預期:銷售費用同比增加1.83億,管理費用同比增加2.55億,财務費用同比增加1.79億,主要因為并購以及公司數字化戰略帶來的三費增長。我們預計随着公司的可轉債融資計劃和定增的完成,公司财務費用将在明年出現顯著下降。

　　淨利潤低于預期:前三季度淨利潤為1.98億,較淨利潤同比下降61%,即同比減少3億元淨利潤。主要因為:a)财務費用因為收購增加1.8億;b)管理費用因為持續收購增加2.5億;c)因為huntsworth商譽減值增加;所以,如果加上這一部分,公司實際利潤預計或有同比增長。

　　盈利預測:我們調整對公司的盈利預測,預計15年、16年,公司淨利潤為5.34億和10.5億,全面攤薄eps為0.249元和0.489元,當前股價相當于公司16年的32.13倍,我們給予公司40~45倍的合理估值,目标價為16年19.56~22.01元。

　　投資建議:公司複牌第二個交易日,即2015年11月16日,藍标打開漲停,我們認為市場對公司的短期業績的不及預期,過分的擔憂。我們認為公司明年業績将恢複增長,而公司在數字營銷領域的強力布局,已經構建了較強的數字營銷能力,因此,建議投資者積極關注。維持公司的推薦評級。

　　風險提示:數字營銷發展不及預期,傳統營銷下滑。

　　鹿港科技:與IP作者長期合作,開拓藝人經紀業務

　　鹿港科技 601599

　　研究機構：東吳證券 分析師：莊沁 撰寫日期：2015-11-25

　　與作者達成長期合作關系。摸金符是天下霸唱正在創作的新系列,由新華先鋒授予公司網絡劇版權,計劃拍攝8季,五年内完成。天下霸唱出任總導演與總編劇,執行編劇由小吉祥天擔任,其作品靈魂擺渡是近年來比較出色的網絡劇。演員年底前公布,預計明年春節開拍,10月播出。公司通過這次合作,有望與天下霸唱達成長期合作關系,未來共同開發IP。公司認為把握IP的創造者才是發展的根本動力,通過綁定原著作者及其編劇團隊、簽約知名作家等方式整合作者及IP資源,目前正積極接洽各類作者,包括日本的一些作家。

　　開拓藝人經紀業務。國内藝人經紀業務較為分散,參考好萊塢、日韓等成熟體系,明星資源集中在少數龍頭企業,比如好萊塢的CAA、WME和UTA三大巨頭掌握了美國80%的明星;韓國的SM娛樂、YG娛樂和JYP娛樂幾乎涵蓋了所有明星。國内市場集中度提升是必然趨勢。公司希望開拓藝人經紀業務,通過鬼吹燈等網絡劇培養自己的藝人,尋找新的利潤增長點。

　　對比公司如華誼兄弟,擁有全國最大經紀業務,2013年的藝人經紀業務收入1.61億元,其中藝人代理服務1.57億元,企業客戶藝人服務348.39萬元。2013年開始涉足經紀業務的華策影視,在2013與2014年分别實現收入363.53萬元和1503.71萬元。

　　明年定增完成後,公司将大力發展影視劇。目前天意與世紀長龍兩家公司共儲備了十來個IP,比較看好的有鬼吹燈之摸金符、路從今夜白和非誠勿擾,還有一個與台灣公司合作的動畫IP熊貓家族。公司将通過綁定作者,成立工作室,培育自己的藝人等方式開拓影視劇市場,由吳毅掌舵,召集團隊,尋找最适合的編導與演員來完成影視劇的拍攝,并且有公司的資金支持,在後期制作和發行方面沒有壓力。

　　盈利預測。我們預計公司15-17年紡織業務淨利潤分别為4209萬元、4630萬元和5093萬元,影視業務淨利潤分别為0.90億元、1.33億元和1.69億元,共實現淨利潤1.32億元、1.80億元和2.20億元,EPS分别為0.35、0.48和0.58元,對應PE分别為69.58倍、51.03倍和41.67倍。考慮到今年A股紡織制造行業轉型企業較多,62x估值水平偏高,我們使用紡織服裝行業42x估值水平,給予公司16年40xPE,對應市值18.52億,同時基于A股傳媒行業75xPE,給予公司16年70xPE,對應市值93.1億,預計16年總市值111.62億,維持“增持”評級。

　　風險提示。影視劇項目不達預期、紡織業競争加劇等。

　　華聞傳媒:非公開發行39億加碼“互聯網視頻生活圈”

　　華聞傳媒 000793

　　研究機構：國聯證券 分析師：徐藝 撰寫日期：2015-09-17

　　事件:

　　華聞傳媒公告本次發行拟募集資金總額不超過人民币391,540.00萬元,向不超過 10名特定對象發行股票數量不超過24,199.0112萬股。

　　點評:

　　更加明确戰略方向,打造“互聯網視頻生活圈”。此次募集資金39.154億元主要投向三個領域:移動視頻項目(10.76億元)、互聯網電視項目(12.134億元)和影視劇生産和采購項目(16.26億元)。這三個項目的核心是以用戶為中心,重點打造“互聯網視頻生活圈”,使其無論是在移動場景還是在家庭場景,都能欣賞到優秀的視頻内容。同時,也能将華聞傳媒已有的業務優勢發揮出來,公司已經具備豐富的視頻資源、動漫内容、遊戲内容、教育資源和電商資源,能夠在“互聯網視頻生活圈”的打造中發揮内容和應用的優勢。

　　移動視頻業務收購國廣華屏,攜手永新視博,搭建“視頻雲”。公司現有的移動視頻業務主要集中在中國移動、中國聯通、中國電信三大運營商的視頻基地,覆蓋的主要是3G/4G 移動運營商用戶。随着全國Wi-Fi 熱點的大量普及,公共場所通過互聯網Wi-Fi上網收看視頻的用戶快速增長,國廣視訊通過受讓國廣華屏股權并對其進行增資,可以将公司的移動視頻業務向互聯網Wi-Fi 用戶進行拓展,拟做到工廠、學校、醫院、高鐵、輪船等區域的移動人群全覆蓋,滿足前述移動人群随時随地流暢收看視頻的需求。

　　同時,公司攜手永新視博,開發定制型的專業移動視頻雲終端,搭建視頻雲平台。永新視博是中國數字電視産業的領跑者,擁有源于清華大學的技術研發團隊,憑借其技術實力上的優勢,能夠與國廣視訊分别從信号傳輸的技術層面和視頻内容的運營層面出發,共同從項目的視頻雲終端研發、前端系統支持到後續的技術改造方面進行全方位的合作,為項目提供從平台建設、信号傳輸,到地方資源組織,再到業務運營管理的全程支持。

　　牽手達華智能,補足終端環節,構建“内容 平台 終端 應用”的互聯網電視生态圈。達華智能是國内上市公司,剛剛收購了全球領先的視頻和音頻綜合解決方案提供商金銳顯,在互聯網電視終端的設計和研發上具有較強的技術優勢。環球智達主要業務為“CAN”互聯網電視終端系列産品和其他配套終端系列産品的研發和銷售。環球智達的終端系列産品主要包括“CAN”系列互聯網電視終端、“超霸”雲盒和“超霸”聲霸三個産品種類。和達華智能的合作使得公司補足了終端制造環節,構建了“内容 平台 終端 應用”全平台。内容上,一方面公司在視頻内容上集合了優酷土豆、樂視、騰訊以及天脈聚源的内容,另一方面通過此次募投項目加碼内容資源。應用上公司已經具備遊戲、電商、教育、音樂等應用,同時,作為“七張牌照方”之一,公司在搭建平台上具備較高的門檻。

　　加強内容生産與采購,增強内容優勢,與海潤影視、優朋普樂和舞之數碼成立合資公司。本次募投項目中,影視劇生産和采購占比最大,為16.26億元,通過與海潤影視、優朋普樂、舞之數碼的全方位合作,以成立合資公司采購和制作影視劇及其他特色視頻内容相結合的方式強化公司的視頻内容資源積累,并通過影視劇資源運營來增強公司和合作夥伴之間的聯系,共同為“移動視頻”和“互聯網電視”搶占入口。優朋普樂是國内領先的互聯網電視運營服務提供商,已經覆蓋互聯網電視用戶約 1,600萬戶,月活躍用戶近 600萬戶。未來幾年優朋普樂覆蓋互聯網電視用戶目标為超過 5,000萬戶,月活躍用戶也将超過 2,000萬戶。海潤影視是影視制作龍頭,代表作品包括:《永不瞑目》、 《玉觀音》、《拿什麼拯救你我的愛人》、《一雙繡花鞋》、《一米陽光》、 《亮劍》等。舞之數碼是一家以動畫代工和原創動畫 IP 孵化為主營業務的動畫制作公司。在動畫代工方面,已經累計了 5部大型動畫電影制作經驗,包括《賽爾号2》 (2012)、《賽爾号3》(2013)、《神筆馬良》(2014)、《賽爾号 4》(2014)等。

　　随着國有文化企業改革的推進,公司有望獲得大股東的強力資源支持。公司具有中國國際廣播電台的股東背景,國際台是國内最具全球信息采集能力和傳播覆蓋能力的媒體,擁有95家海外城 市台,每天43種語言播報,覆蓋60多個國家和地區,12家境外廣播孔子課堂,18家環球 網絡電台,40個駐外記者站及總站,4112個境外聽衆俱樂部,無線廣播每天累計播出節目3000多個小時,也是7家集成牌照方中唯一一家可覆蓋海外的公司。今年引進的戰略投資者彙垠澳豐為廣州産業投資基金管理有限公司旗下基金管理公司,廣州基金是廣州市政府為推進産業轉型升級、放大财政資金引導效應、激活社會投資、強化區域金融中心地位,專門成立的産業投融資平台并已經與大型傳媒集團合作。

　　維持“推薦”評級。預測公司2015-2017年歸屬于母公司淨利潤分别為12.68億、14.30億和16.60億,EPS 分别0.62元、0.70元和0.81元,對應當前股價PE 為17.1、15.2和13.1倍,考慮到公司全媒體平台價值凸顯,公司未來空間廣闊,參照國際傳媒公司和A 股傳媒類公司進行分部估值,當前公司已被低估,維持公司“推薦”評級。

　　風險因素:(1)公司發展戰略實施不達預期,公司全媒體平台未能發揮作用,外延收購整合等不達預期;(2)原有業務出現下滑的風險;(3)公司擁有的壟斷性媒體牌照資源放開導緻公司在行業内優勢減弱的風險。

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