作者：mangopai

來源：雪球

​​眼下最熱門的事情莫過于對核心資産的投資價值的分歧了，有的人說太貴了，估值普遍接近或超過曆史上限，跟2013-2015年炒科技成長沒什麼分别，本質上都是對一類資産的偏好最終會形成泡沫化；有的人說現在市場環境跟以前不同了，機構投資者對核心資産的長期投資已經固化為理念，盈利的質量和穩定性在估值中将占據更大的權重，所以無論任何時候買入從長期看都是值得的。

我呢，從來不喜歡很絕對的看一件事情，不偏執在以前是好事，但這三年恰恰也是看着一些偏執者大放異彩，但假如你一直就是羨慕嫉妒恨，那其實也是一種偏執，所以我一直相信黑格爾的“存在即合理”。

怎麼看待一個東西“貴不貴”？我覺得這得分兩個層次談。首先，是大家手上現在有錢還是缺錢？你要是現在比以前富裕了很多，同樣的東西以前覺得貴的現在肯定覺得便宜，你要是這兩年手頭緊，開個玩笑，天天喝牛奶吃面包都覺得太奢侈了。其次呢，好比拍賣市場，大家都覺得這東西不錯，可是一輪輪叫價後，有些人覺得這玩意兒哪值那麼多錢，可架不住有金主樂意擡價，你跟還是不跟？跟了怕砸手裡，不跟怕以後會後悔，就跟現在一些炒房的人一樣，你在旁邊充當好心提醒他這房價太貴了，好多專家都說樓市現在泡沫大，人家輕松的回一句：沒事兒，大不了多放幾年，反正也不差這個錢。過了幾年房價翻番了，你再碰到他，也隻好悻悻得陪笑說：哎呀，哪知道這房價還能漲這麼猛呢，我當時還覺得貴呢，要不然我現在也發達了。所以，拍賣市場你怕啥呀？怕那些懂門道的人，怕那些橫着脖子還擡價的人，更怕那些又橫還特别有錢的人。

這兩年，随着港股通的不斷放開和MSCI指數的持續納入，那個又橫又特别有錢的人走進了A股，就是外資，對于中國平安、貴州茅台、格力電器、上海機場等為代表的一批消費股、大白馬等，不管市場漲跌，就是一個字，買！買！買！兩年半的時間買了7400億左右，絕對是A股市場上最大的金主，無論是你覺得有風險或是短期貴了的抛售，它都接着，不僅這樣，在你覺得貴了需要再等等的時候經常沖進來連續拉擡一把，弄得讓以前習慣了風格和闆塊輪動的國内投資者老是跟不上節奏，我還真花了好多時間來研究他們的套路和思路，這裡暫且不表，我也無意挑起現在該繼續買或是賣這些資産的争端，隻是想分享一下三點看法。

01--距離産生美

做投資，是離标的更近些好，還是遠些好？彼得林奇最喜歡投資那些自己平常能接觸、感知到的好公司，這個大家都能理解，如果再近一步，是不是公司内部的人投資自己公司的股票時把握的最好呢？這個相信很多人會給出否定的答案，很多員工覺得自己公司不咋地，二級市場咋那麼瘋狂呢？有些覺得現在公司情況很好，但是股價怎麼還跌跌不休呢？我們再把距離拉遠一些，你覺得美股現在可以買嗎？是不是覺得漲太高了？FANG是不是太貴了？是不是兩年前你就時這麼認為的，可是它依然在漲，你無法理解美國市場上的投資者是怎麼把這些股票推這麼高的，反過來看，你覺得A股很多股票是不是太貴了，那你覺得美國投資者會怎麼看現在的A股？

我們再舉一個更具體的例子，你怎麼看待A股的房地産闆塊？是不是覺得估值很低，但是又覺得漲不上去，你覺得房地産銷售下滑锕、政策緊縮啊等等會對闆塊形成壓制，因為這個闆塊一直就是靠政策博弈推動的。然後你再看看香港的中國房地産股票，融創、富力等等今年又漲了40-50%，遠遠跑赢恒生指數，一度創出曆史新高，老外沒你感受那麼深，想得那麼多，他隻是看到估值依然低，業績持續的增長和依然穩定的銷量。

02--年輕真好

很多國人也許是習慣了中國經濟的持續穩定高增長，理所當然了，早忘了咱還是14億人口的發展中國家，卻不知道在全球範圍内，能連續20年這樣的表現而且未來看起來依然能保持穩定增長的市場是多麼稀缺！美國那邊的基金經理不像國内這麼年輕，巴菲特、索羅斯這種高壽的牛人就不說了，大部分年齡分布在40歲~60歲，在美國這樣一個百歲年齡的市場耕耘多年，你去看歐美很多國家的消費股，大部分都已經是黃昏期的個位數增長了，就靠複利和持續的國際化、并購等手段來支撐了。然後，中國說現在國門放開了，您敞開買吧，如果你是這樣一位美國基金經理，手拿着大把錢進入了中國市場，看着這些年輕漂亮、充滿活力的美女，你能不興奮，你能不一擲千金？

A股裡面目前争議最大的其實是食品飲料裡面的海天味業，還有就是醫療服務。首先我們就拿海天味業來說，跟日本的龜甲萬相比，詳細的比較大家去看賣方的分析報告吧，我就上圖，看看收入和淨資産收益率（上圖為為龜甲萬，下圖為海天味業），然後你再想想為什麼海天味業為撒60倍PE了，老外仍然沒減持過？

也許咱拿一個已經是中老年的标的和一個年輕标的相比不太厚道，那麼我們以醫療服務為例，就說愛爾眼科吧，比比泰國的曼谷杜斯特醫療服務公司，它是泰國最大的私人醫療集團，也是全球第五大上市醫療連鎖企業，那麼面對這兩個同樣年輕的标的，看圖說話（上圖為杜斯特、下圖為愛爾眼科），你是願意出30倍PE買前者，還是60倍PE買後者？

03-别神話

我無意為上述的标的去呐喊，隻是想解釋“存在即合理中“的合理緣由，至于這個合理是短期合理還是長期合理，大家各有各論，隻是有兩點需要提醒的是：那個有錢的金主萬一哪天缺錢了會咋辦？為什麼這麼說，因為4-5月份，外資曾經在A股持續賣出，淨流出達600億元，對相應的一些熱門标的也造成了一些股價波動，這個階段其實從全球來看資金總體是在流向避險資産，股票市場内部則呈現從新興市場回流美股的趨勢，所以未來仍需要警惕這種資金流出的風險。

另外一點，也别神話那些“核心資産“，遠的不說70年代美股漂亮50的下場，最終還得看你是生在哪個國家，你要是在美國，恭喜你，因為市場長期趨勢向上，拿着這些資産其實大部分享受的市場Beta；如果是在日本，不好意思，即使拿着龜甲萬，也隻是過程中不那麼痛苦而已，最終結果相差不大（如下圖與日本東京指數比）。

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