來源：中國證券報

再次剁手的“雙12”，金融市場或将經曆一場考驗。

北京時間12日淩晨，美聯儲本年度最後一次聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議收官，一如市場和機構預期，美聯儲在“利率三連降”後，降息按下暫停鍵。

本次議息會議前，市場對美聯儲“按兵不動”的預期已經達到較高水平。如下圖，CME美聯儲觀察工具顯示，市場預期美聯儲本次會議維持利率不變的概率自11月起絕大部分時間均維持在90%以上。

CME 橙色線代表利率維持在1.50%-1.75%區間不變的概率

由于未出現“預期差”，金融市場表現也相對平靜。美股并未掀起巨大波瀾。

美債、美元和黃金則保持相對敏感。本次會議傳達的信号仍偏寬松，美債收益率、美元走弱而黃金走強。

以美聯儲公布利率決議開啟的超級“雙12”，接下來還要經曆多個重磅事件考驗——歐央行新任女行長拉加德首次主持歐央行議息會議并公布利率決議、英國大選、美國衆議院總統彈劾議程也可能出現新進展等。

一場公布經濟預測和點陣圖的會議

今年7月以來，美聯儲連續在三次貨币政策會議上作出降息決議，不到四個月的時間裡，累計将聯邦基金利率下調75個基點。

本次會議，降息按下暫停鍵。

這一動向先前就有信号。上個月，美聯儲主席鮑威爾在美國國會相關聽證會上發表的證詞暗示，隻要經濟仍在當前的增長軌道上，近期就不太可能再次調整利率。此前的“預防式降息”舉措也需要時間來消化。

本次利率決議聲明顯示，美聯儲仍然認為核心考量指标“通脹率”仍保持低迷，但當前的貨币政策立場對于支持經濟的持續擴張、就業和通脹目标是合适的，美聯儲将會繼續監控經濟前景的變化情況。在确定未來利率區間的評估中美聯儲将會綜合考量就業市場狀況、通脹壓力指标和通脹預期、金融市場和國際環境的變化情況等。

近期，美國的經濟環境和金融市場都出現一定好轉。

美國11月新增非農就業人數達到26.6萬人，遠超預期；美國11月消費者物價指數（CPI）同比增2.1%，環比增0.3%，超出預期；美國第三季度GDP同比增1.9%，也超出預期。雖然制造業指标在不同機構統計下出現分化，但整體經濟狀況似乎已經走出此前的黑暗時刻。

那麼，對于今年和未來的經濟預期，美聯儲官員們怎麼看？

由于是季末會議，本次會議公布了貨币政策委員會的票委們對經濟的預測和對中性利率及後續貨币政策指引的“點陣圖”。數據顯示，美聯儲官員們對于今年的GDP增速預期中位值為2.2%，明年為2%。分析人士認為大體偏樂觀。

點陣圖顯示，随着時間推移，部分委員認為利率應重回上升軌道。鮑威爾稱，加息需要看到持續的、顯著的通脹提升。他表示，過分關注點陣圖會錯過整體局面。

結構性分化下

經濟擴張周期還能保持多久？

這場“不降息”的議息會議，鮑威爾說了啥？

截圖自鮑威爾新聞發布會

對于本次利率決議，他表示，“我們相信貨币政策現在已經處于一個恰當的位置，可以支持持續的經濟增長、強勁的就業市場和接近2%的通脹目标。”

鮑威爾指出，美國的經濟擴張周期已經持續了11年，為史上最長。家庭消費保持強勁，但企業投資和出口則仍然疲弱，制造業産出也出現下滑。但相信在家庭消費和支持性貨币政策和金融環境下，經濟适度增長的态勢有望保持。

這與日前中國證券報記者專訪的标普全球評級（S&P Global Ratings）首席經濟學家保羅·格林沃爾德的觀點一緻。

格林沃爾德8月的一篇報告指出美國經濟衰退的風險有所上升。但在本次專訪中他表示，目前美國經濟衰退的風險得以“穩住”。

他表示，美聯儲三次降息，支撐了居民消費。“我們密切關注就業市場以及消費者信心的演變。過去兩個月，這兩方面表現都不錯。目前，家庭消費的強勁暫時彌補了制造業的下滑。雖然目前宣布‘勝利’為時尚早，但整體經濟形勢并未進一步惡化。”

他也強調了目前制造業的疲弱與就業的強勁及家庭消費的良好狀态并存的局面。他表示，疲弱的制造業和強勁的家庭消費的“結合體”并不是一個長久穩定的結構——未來可能朝着“好”和“壞”兩個方向發展。

“好”的情形是，就業市場繼續保持強勁，這意味着家庭消費也将繼續保持強勁，反過來支撐制造業，即受到消費提振，工業産出會更多；“壞”的情形是，制造業的疲态持續，影響到就業市場并蔓延至家庭消費領域，從而經濟進入放緩階段甚至衰退。

他稱，從經濟周期角度來看，美國經濟衰退基本上每十年出現一次，目前美國經濟的擴張期已經持續了十年多。根據美國國家經濟研究局，上一次經濟衰退是在2009年結束。因此目前理論上處于“高危期”。但他指出，“經濟擴張不會像人類一樣‘暮年終老’，如果有政策和市場支持，經濟擴張期可以持續很長一段時間。”

全球降息潮暫緩？

美聯儲的貨币政策一直被不少經濟體視為風向标。此前經濟預期走弱和美聯儲降息，讓全球不少央行“競相”降息，全球掀起一輪降息潮。有分析稱，此次美聯儲暫停降息，“跟進者們”也可暫緩腳步。

中銀國際證券認為，近期全球各國央行的貨币政策有所駐足觀望，無論是發達國家還是發展中國家，都采取維持基準利率的操作。當前全球對2020年經濟走勢的預期不明朗，因此貨币政策的暫緩一定程度上是為觀察經濟走向留出的時間窗口。

格林沃爾德也指出，2018年，各主要經濟體央行還處于加息的貨币正常化周期。但今年以來，面對疲弱的增長和低通脹，全球很多央行紛紛訴諸“保險式”降息，積極落地寬松政策。他認為，這些政策是對于經濟有一定支持性，寬松舉措在大多數國家有效。

他表示，美聯儲三次降息，對刺激消費和家庭投資起到了較好的作用；中國财政政策方面予以了較大支持，中國央行也通過多種舉措引導利率下行，也對經濟增長起到了提振作用。“但是在一些利率已經很低的國家或地區——如歐洲已經步入負利率，本來就沒有太多降息空間，這時候降息就很難再帶來額外的提振作用，刺激經濟則更依賴财政政策發揮效力。”

超級“雙12”來襲

美聯儲決議之後，全球另一家重要央行——歐央行也将召開議息會議并于北京時間12日晚間公布利率決議。這次會議是歐央行首位女行長拉加德11月上任以來首次主持歐央行的議息會議。

雖然市場預計歐央行也将是“按兵不動”，但将會密切尋找在拉加德領導下的歐央行會否繼承奉行寬松的前行長德拉吉的政策遺産，以及會否重估通脹目标和政策工具箱等線索。

同時，12月12日也将見證英國大選的曆史性時刻，英國議會将再次洗牌。經曆了近四年的脫歐亂象之後，這場大選被視為有望打破英國政治僵局的關鍵。市場人士建議密切關注英鎊等資産變動。

此外據中國日報報道，美國衆議院司法委員會最快可能在12月12日拟定針對總統特朗普的彈劾條款，并提交衆議院全院進行表決。

在這個再次剁手的“雙12”，金融市場或将也會經曆一場考驗。

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