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天使之淚存貨占流動資産超55

來源：長江商報

長江商報消息●長江商報記者 張璐 杭州報道

在2017年從新三闆摘牌後，主營珍珠飾品的天使之淚準備轉戰深交所。

财務數據顯示，2016年-2018年，公司營業收入分别為2.95億元、4.24億元、4.79億元，歸屬淨利潤為3003.42萬元、5736.61萬元、7207.11萬元。

雖然近三年，公司并未出現業績虧損，并且2018年淨利潤增長25.63%，但長江商報記者發現，其2018年營業收入增速下滑至12.97%，毛利率從2017年的36.10%下滑至35.81%。

長江商報記者還發現，天使之淚生産環節主要依靠外包，而珍珠原材料也主要依靠采購，總體來說缺乏核心競争力。此外，由于天使之淚應收賬款和預付賬款比例較高，導緻其經營性現金流長期處于緊張狀态。

存貨占流動資産比例高達57.35%

4月26日，浙江天使之淚珍珠股份有限公司披露IPO招股書，拟登陸深交所募資3.43億元，主要用于營銷網絡和産品設計中心的建設。

據了解，天使之淚成立于2003年，注冊資本為1.71億元。主營業務包括原珠加工、飾品的設計加工銷售和服務。

目前，公司已成為六福珠寶、賽菲爾、周大生、潮宏基等知名珠寶品牌的供應商。2018年，公司珍珠半成品出口市場份額29.46%，居全國第二。

此前，在2016年1月，天使之淚在新三闆挂牌。挂牌兩個月後，公司以3.3元/股的價格成功發行3000萬股，共計募資9900萬元，主要用于補充營運資金以及經公司董事會批準的其他合法用途，增強企業的綜合競争力。

2017年4月，天使之淚終止挂牌。公司表示，根據公司經營發展及在境内資本市場上市的戰略規劃需要，拟申請在股轉系統摘牌。

從招股書中可以發現，天使之淚2018年淨利增長的很大原因時來源于稅收優惠，2018年公司營業收入增長了10%，但是納稅額減少了10%。

稅收優惠提振了業績，也改善了公司的現金流。2016年-2018年，公司應收賬款4818.99萬元、7510.87萬元、8635.81萬元，占營業收入的比例分别為16.34%、17.71%、18.01%。

同期，公司預付賬款5082.43萬元、5032.98萬元、4476.63萬元，占總資産的比例分别為11.06%、9.06%、7.09%。

其中，公司預付淡水原珠采購貨款比重達到95%以上，為了保證優質淡水原珠的穩定供應，公司向長期優質戰略合作供應商采用“先款後貨”方式進行結算，從而預付款項金額較高。不過，公司也指出，上述應收賬款和預付款項的賬齡多為一年，總體壞賬風險較小。

事實上，天使之淚應收賬款與預付賬款的高企，導緻其經營性現金流長期處于緊張狀态，2014年-2017年分别為-17.41萬元、-1.18億元、345.60萬元、-169.51萬元。

2018年，公司經營活動産生的現金流量淨額增長至3955.89萬元。除了業績提升、收款能力增強，公司收到的一筆500萬元的稅收返還，也是現金流改善的重要原因。

另外，公司的存貨規模長期處于高位，報告期分别為2.28億元、2.78億元、3.29億元，占流動資産的比例分别為56.16%、55.80%、57.35%。

經濟學家宋清輝在接受長江商報記者采訪時說道，“公司的存貨占流動資産比例超過五成，意味着公司可能需要依靠短期借款來度過流動資金不足的困境，說明公司面臨着較大的财務風險。目前狀态下，天使之淚尋求上市，未來發展趨勢難言樂觀。”

截至目前，七大洲集團為公司控股股東，持有公司34.15%的股份。公司實際控制人為戚鳥定和戚鐵彪，二人合計通過七大洲集團、粲洲投資間接持有公司7799.6萬股股份，占公司股份總數的45.61%。

委外生産環節存風險

不過，即使成功上市，天使之淚也并非A股“珍珠第一股”，此前已有同類上市公司“栽跟頭”的前例。

2007年，同樣來自浙江的創新醫療（原千足珍珠）登陸中小闆，2016年，因為珍珠産業經營環境愈加惡劣，公司珍珠養殖及加工業務收入持續下滑，創新醫療決定轉型醫療服務。

長江商報記者注意到，在天使之淚的招股書中，明确把創新醫療列為主要競争對手，招股書顯示，2017年以及2018年上半年，創新醫療的珍珠業務收入分别為6422.27萬元和2638.33萬元。值得注意的是，2018年年報顯示，創新醫療的珍珠業務收入占比僅為4.99%。

事實上，天使之淚也逃脫不了“轉型”的命運。此前多年，天使之淚主要業務是珍珠原材料的加工和貿易，近幾年向珍珠飾品全供應鍊服務轉型。

2018年，公司珍珠半成品（包括下層珠、散珠和串鍊等）銷售金額2.24億元，在公司營業收入中占比46.81%；珍珠飾品2.33億元，占比48.62%。

在前端，公司珍珠飾品供應鍊服務業務。而在中端，公司的産品設計部分對外合作，生産環節更是依靠外包，2016年至2018年委外加工成本占公司總成本的5.01%、4.55%、3.82%。

後端天使之淚的珍珠原材料主要依靠采購，這是公司與千足珍珠、阮仕珍珠、京潤珍珠、海潤珍珠等競争對手的主要不同點。

生産環節主要依靠外包，而珍珠原材料也主要依靠采購，總體來說缺乏核心競争力。報告期内，委外加工成本占總成本的比例分别為5.01%、4.55%和3.82%。

天使之淚也在招股書中表示，“雖然委外加工成本占總成本比重較低，公司仍存在因委外生産商交貨不及時、産品質量和加工工藝無法滿足公司标準等原因，而對經營管理産生不利影響。”

“委外加工的代工模式，可能會給企業未來發展帶來巨大的風險，一旦外部環境發生較大的變化，可能會危及公司生存的根基。”宋清輝說道。

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